ロンドン金属取引所の倉庫からの引き出し要請が急増し、米国の潜在的な関税が世界的な供給逼迫を引き起こす可能性があるとの懸念が深まったことを受け、銅価格は水曜日に新たな記録に上昇したが、この工業用金属は本日の取引で若干下落した。

ロンドン銅先物は3.4%上昇し、1トンあたり11,500ドルを突破して取引された。これは、LMEデータでアジアの倉庫からの銅の引出量が急増したことを受けて、月曜日の高値を超えた。鉱業株も上昇し、チリのアントファガスタ銅は5%以上急騰し、史上最高値を更新した。

銅はここ数週間、長期的な上昇傾向にあるが、特に関税措置の可能性を前に米国への出荷が増加していることから、世界の在庫がまもなく危機的なレベルにまで低下する可能性があるとのトレーダーやアナリストからの警告が高まっている。

指標となるLME銅は、複数の主要鉱山の生産停止により世界的な供給が逼迫したことを受け、年初来で30%以上上昇している。しかし、ドナルド・トランプ大統領が来年末までに一次産品銅への関税導入を進めるとの投資家の見方を反映し、米国先物はさらに急騰している。

BMOキャピタル・マーケッツの商品アナリスト、ヘレン・エイモス氏は、「銅市場の基調は非常に力強いことは明らかだ。投資家は、鉱山会社が生産の維持・拡大に苦戦していることを認識している」と述べた。

彼女はさらに、「米国と世界のその他の地域との価格差」の拡大が価格上昇に最も大きな影響を与えていると付け加えた。

トランプ大統領は2月に初めて銅関税の計画を発表し、世界の銅業界を揺るがし、米国の輸入量を過去最高水準に押し上げた。7月下旬、トランプ大統領は市場を再び驚かせ、対象を銅製品に限定する一方で、2027年から原材料への関税導入の可能性を残した。

こうした関税見通しの変化は現物市場に大きな影響を与え、トレーダーは米国港への出荷を加速させ、国内先物価格を押し上げました。生産者もまた、来年の欧州およびアジアの顧客への銅供給に記録的な高価格プレミアムを設定しました。これは、買い手が米国市場への販売による潜在的な追加利益を鉱山会社に実質的に補償しているためです。

先週、商品取引会社マーキュリアは、こうした貿易動向により来年第1四半期までに深刻な世界的供給危機が発生する恐れがあると警告し、銅価格は引き続き前例のない高値を更新すると予測した。

TDセキュリティーズのシニア商品ストラテジスト、ダン・ガリ氏は、「現在進行中の関税脅威は、来年前半までの銅市場にとって最も確実な牽引力となるだろう」と述べた。「これは更なる上昇を促す強力な触媒となるだろう。」

同氏はさらに、市場のミクロ構造により、今後数カ月間は世界の在庫から銅を引き出すインセンティブが継続し、米国がより多くの銅を貯蔵庫に引き込むにつれて、意図せず在庫が枯渇したり、供給が世界市場から逸れたりすることになるだろうと付け加えた。

LME倉庫に保管されている銅の大部分は、既に米国の関税対象となっている中国と、米国への輸出が禁止されているロシア産である。しかし、これらの在庫はアジアの需要を満たすために活用することができ、チリや日本などの国からの供給を米国に振り向けることができる。

銅市場は今年、チリからインドネシアに至る鉱山の混乱により、基本的に低迷している。その新たな兆候として水曜日にアイヴァンホー・マインズが、コンゴ民主共和国にある大規模なカモア・カクラ鉱山群の生産見通しを引き下げた。同鉱山群は先の洪水被害からの回復途上にある。グレンコアも来年の生産目標を引き下げたが、今後10年間で生産量をほぼ倍増させる計画だと述べた。

需要が比較的弱まっているにもかかわらず、供給不安から銅価格は高止まりしている。ゴールドマン・サックスは、ここ数カ月の中国の需要の「大幅な減速」を理由に、今年の世界の銅供給過剰は約50万トンになると予想している。

それでも、オーリエラ・ワルサー氏やエオイン・ディンスモア氏を含むゴールドマンのアナリストは、その余剰在庫のほぼすべてが米国に集中している一方、他の地域では在庫が減少していると指摘した。

木曜日の米国取引では、3月銅先物はGMT14時17分時点で0.5%下落し、1ポンドあたり5.36ドルとなった。

ビットコイン（BTC-USD）は92,949ドルで取引されており、過去24時間で4.1%上昇し、月曜日の安値84,000ドルからの急反発が続いています。世界最大のデジタル資産であるビットコインは、10月に記録した史上最高値126,000ドルから33%以上下落した後、今週は約10%の回復を見せています。この直近の反発は、連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ期待の高まり、規制当局のセンチメント改善、そして機関投資家による継続的な購入を反映しており、これらはすべて、12月に向けて強気なムードを取り戻す一因となっています。

連邦準備制度の期待と流動性の回復

マクロ経済要因が再びビットコインの軌道形成を主導している。CME FedWatchによると、トレーダーは現在、12月10日のFRB会合で25ベーシスポイントの利下げが実施される確率を88.8%と見積もっている。この変化は、米国の輸出入価格データが前月比横ばい、輸入価格が前年比0.3%の緩やかな上昇率を示したことを受けて起きた。これは7ヶ月ぶりの低水準だ。

米国債利回りは急落し、10年債は4.06%まで低下しました。一方、米ドル指数は96.51と昨年10月以来の安値を付けました。12月1日の量的引き締めの終了は、2年間にわたる世界的なリスク選好圧力の後、ビットコインのような流動性に敏感な資産にとって重要な転換点となりました。ビットコイン先物の建玉は前週比12%増加し、スポット取引量は20%増加しており、予想される金融緩和サイクルを前に機関投資家からの資金流入が再び増加していることを裏付けています。

規制の変化が制度の信頼を高める

規制の進展もビットコインの上昇を支えた。SECのポール・アトキンス委員長は、発行、保管、オンチェーン取引に関するルールを明確化することでデジタル資産の枠組みを近代化することを目的とした新たな「イノベーション免除」の計画を発表した。これが実施されれば、2021年以来、暗号資産にとって最も有利な米国の規制環境となるだろう。

世界第2位の資産運用会社であるバンガードが長年の方針を転換し、自社のプラットフォーム上で暗号資産ETFとデジタル資産ファンドの取引を許可すると発表したことで、この見方はさらに強まった。これは、流動性状況が改善している時期に、数百万人の個人投資家と機関投資家がビットコインにアクセスできるようになることを意味し、ビットコインの潜在的な需要の構造的な拡大を示している。

企業リスク：戦略（MSTR）と2028年の潜在的なストレスポイント

短期的な楽観的な見通しにもかかわらず、ビットコイン保有企業として最大の上場企業であるストラテジーをめぐる懸念が高まっている。タイガー・リサーチのレポートによると、ストラテジーのバランスシートは、転換社債と優先株の発行によって支えられており、負債が資産を上回るまではビットコイン価格が23,000ドルまで下落しても耐えられるという。

しかし、2028年には大きなリスクが伴います。64億ドルの転換社債が満期を迎え、コール条項により早期返済が発生する可能性があります。その時点でビットコインが破産基準値付近で取引された場合、同社は世界の1日あたりのスポットBTC取引量の最大20～30%を清算する必要が生じ、市場全体に深刻なストレスが生じる可能性があります。マイケル・セイラー会長はこれらのリスクを軽視し、流動性の増加、ETFへの統合、そして企業による採用の増加がボラティリティを相殺すると主張していますが、2028年のシナリオはビットコインの価格構造に直接関連する注目すべき長期信用リスクとして依然として存在しています。

機関投資家の資金流入、市場ポジショニング、ボラティリティ指標

CoinMarketCapとGlassnodeのデータによると、機関投資家のウォレットには過去72時間で約16,200BTCが蓄積され、ETFへの流入額は約5,900万ドルに上りました。Vanguardの政策転換は、これらの流入を加速させました。

この回復は、CBOE VIX指数が16.54付近で推移し、取引活動の増加にもかかわらず市場全体が落ち着いている状況を反映している。一方、米国債MOVE指数は引き続き低下しており、金利市場のボラティリティとデジタル資産の価格設定の関係が強まっている。

BTC/USD は依然として利回りの変動に非常に敏感です。トレーダーは、米国の 10 年国債利回りが 10 ベーシスポイント変動するごとに、ビットコインの価格が約 2,000 ドル増減する可能性があると見積もっています。

短期的なテクニカル見通しと主要水準

技術的には、ビットコインは94,000ドルから98,000ドルの間で直近の抵抗に直面しており、これは過去の売りゾーンと200時間移動平均線と一致する領域です。このレンジを上抜ければ、8月の上昇を締めくくった水準である100,000ドルの心理的障壁を試す展開となる可能性があります。

下値では、オンチェーンでの重要な蓄積領域である88,200ドル付近でサポートが堅調に見える。日足RSIは売られ過ぎ領域（34）から51に上昇し、上昇継続の余地がある中立的な回復を示している。デリバティブ市場では永久資金調達率が+0.015%となっており、過剰なレバレッジのない緩やかな強気バイアスを示唆しており、持続的な利益獲得に向けた建設的な環境となっている。

木曜日の原油価格は安定していた。市場の注目がロシアのエネルギーインフラに対するウクライナの攻撃に集中する一方、和平交渉の停滞により、世界市場へのロシアの原油流入を回復させる合意への期待は薄れた。

ブレント原油はGMT午前10時30分時点で24セント（0.4％）上昇し1バレル62.91ドル、一方、米国ウェスト・テキサス・インターミディエイトは33セント（0.6％）上昇し59.28ドルとなった。

ウクライナ軍情報筋によると、ウクライナはロシアのタンボフ州にあるドルジバ・パイプラインを標的とした。ハンガリーとスロバキアに原油を供給するこのルートへの攻撃は5回目となる。しかし、パイプライン運営会社とハンガリーの石油・ガス会社MOLはその後、パイプラインの供給は中断されていないことを確認した。

コンサルタント会社Kplerは調査メモで、「ロシアの精製インフラに対するウクライナのドローン作戦は、より持続可能かつ戦略的に調整された段階に入った」と述べた。

同社はさらに、ロシアの精製能力は9月から11月の間に日量約500万バレルに落ち込み、前年比で日量33万5000バレル減少し、ガソリン生産が最も大きな打撃を受け、ディーゼル生産も著しく減少したと付け加えた。

ウクライナ和平計画の進展が鈍化していることも、原油価格の支えとなった。ドナルド・トランプ米大統領特使がクレムリンとの会談から戻ってきたが、戦争終結に向けた進展は見られなかった。トランプ大統領は、今後の展開は依然として不透明だと述べた。

紛争が早く終結するかもしれないという当初の期待が価格の重しとなっており、トレーダーらは合意内容にはロシアに対する制裁の解除と、すでに供給過剰に直面している世界市場へのロシア原油供給の回復が含まれると予想していた。

一方、米エネルギー情報局が水曜日に発表したところによると、製油所の活動増加により、先週の米国の原油および燃料の在庫は増加した。

11月28日までの週に原油在庫は57万4000バレル増加し4億2750万バレルとなった。ロイターがまとめたアナリスト予想は82万1000バレルの減少だった。

フィッチ・レーティングスは木曜日、市場の供給過剰と生産量の伸びが需要を上回ると予想されることを理由に、2025～2027年の原油価格予想を引き下げた。

弱い経済データにより連邦準備制度理事会が来週利下げを行うとの見方が強まったことを受け、米ドルは5週間ぶりの安値近辺で推移した。これにより円はいくらか支援され、ユーロはほぼ7週間ぶりの高値水準に押し上げられた。

投資家はまた、ホワイトハウスの経済顧問ケビン・ハセット氏が、ジェローム・パウエル氏の任期満了となる5月以降、FRB議長に就任する可能性の高まりにも注目している。ハセット氏は更なる利下げを支持すると広く予想されている。

ドナルド・トランプ大統領は今週、来年初めに候補者を発表すると述べ、以前はすでに決定したと主張していたものの、数カ月に及んでいる選出プロセスを延長した。

フィナンシャル・タイムズ紙によると、債券投資家の間ではハセット氏がトランプ大統領の好みに沿った積極的な利下げを推進する可能性があると懸念されており、アナリストらは同氏の任命によりドルへの圧力が高まる可能性があると警告した。

LSEGのデータによれば、トレーダーは来週0.25ポイントの利下げが行われる確率を85％と見積もっている。

コメルツ銀行の通貨ストラテジスト、トゥ・ラン・グエン氏とアンチェ・プラーフケ氏は、「来週のFRBによる利下げは既に織り込まれている。ドルにとって重要なのは、その後の会合で今後の政策の方向性に関する新たなシグナルが出るかどうかだ」と記した。

主要6通貨に対する米ドルの相対的な価値を示すドル指数は、9日連続の下落の後、98.94で横ばいとなった。5週間ぶりの安値付近で推移しており、年初来で約9%の下落となっている。

ロイターの調査によると、為替ストラテジストの相当数は来年ドルが上昇すると予想しているが、利下げ期待が高まる中、大半は依然として2026年にはドルが下落すると予想している。

キャピタル・エコノミクスのアジア太平洋市場責任者、トーマス・マシューズ氏は、米国経済の堅調さを踏まえると、来週の政策決定に関わらず、市場はFRBが中期的にどの程度利下げするかを過大評価している可能性があると述べた。「これはドルの下落幅を制限する可能性がある」と同氏は付け加えた。

ユーロは0.1％未満下落して1.1657ドルとなったが、11月のユーロ圏の事業活動が過去30か月で最速の伸びを示したデータに支えられ、前日に付けた7週間ぶりの高値付近にとどまった。

通貨は今年12％以上上昇しており、貿易摩擦によるドル安や、最近ではFRBの利下げ期待の高まりに支えられ、2017年以来最大の年間上昇率となる見込みだ。

欧州中央銀行は2週間後に会合を開く予定だが、金利を据え置くと広く予想されている一方、市場では来年さらに利下げが行われる可能性はわずか25％とみられている。

日本の介入の可能性をめぐる憶測が再燃する中、円は1ドル＝155.22円で横ばいに推移した。先月の10カ月ぶりの安値からやや持ち直し、その後は横ばいとなった。内部協議に詳しい政府筋3人はロイター通信に対し、日銀は12月に利上げを実施する可能性があるものの、それ以降の見通しは依然として不透明だと述べた。

ウェルズ・ファーゴのアジア太平洋マクロ戦略責任者、チドゥ・ナラヤナン氏は、「日銀の継続的な警戒感、ドル買い・円売りの魅力的な継続、そして財政拡大の可能性による日本国債利回りへの継続的な圧力など、これらすべてが円安傾向を維持する可能性がある」と述べた。

ポンドは10月28日以来の高値付近となる1.3337ドルで取引された。スウェーデン・クローナは、11月の年間インフレ率が鈍化したことを受けて、ユーロとドルの両方に対して下落した。

中国人民銀行が基準金利を６回連続で予想より低く設定したことから、人民元は若干下落したものの、１４カ月ぶりの高値付近にとどまった。これは急激な通貨高への警戒感を示している。

貿易摩擦、成長の鈍化、低金利、外国投資の減少にもかかわらず、人民元はパンデミックの年である2020年以来最高の年間パフォーマンスを達成する見込みだ。