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金はFRB議事録発表前に2週間ぶりの安値を上回って推移
火曜日の欧州市場では、金価格が上昇し、前日の下落分の一部を回復し、調整水準からの買いの動きに支えられて2週間ぶりの安値圏を維持した。しかし、この回復は外国為替市場における米ドル高によって依然として抑制されている。
市場は本日遅くに発表される連邦準備制度理事会の最新の金融政策会合の議事録を待っている。この議事録は2026年の米国金利の見通しについて強いシグナルを与えると予想されている。
価格概要
• 今日の金価格: 金は日中安値4,323.54ドルを付けた後、寄り付きの4,332.37ドルから約1.2%上昇して4,383.48ドルとなった。
• 月曜日の決済時点で、金価格は約4.45%下落し、10月以来最大の日次下落率となり、1オンスあたり4,550.04ドルの史上最高値からの調整と利益確定が加速する中、2週間ぶりの安値4,302.57ドルをつけた。
米ドル
米ドル指数は火曜日に約0.1％上昇し、前日に一時的に止まっていた上昇を再開した。これは米ドルが世界の通貨バスケットに対して再び強くなったことを反映している。
よく知られているように、米ドルが強くなると、他の通貨を保有する買い手にとってドル建ての金の魅力は低下します。
米国の金利
• CME FedWatchツールによると、市場価格は、2026年1月の会合で米国の金利が据え置かれる確率が82％である一方、25ベーシスポイントの利下げの確率は18％を示しています。
• 投資家は現在、来年中に2回の米国利下げを織り込んでいるが、連邦準備制度理事会は25ベーシスポイントの利下げを1回だけと予想している。
• こうした期待を再評価するため、投資家は米国のさらなる経済データや連邦準備制度理事会（FRB）当局者のコメントを注視している。
連邦準備制度の議事録
本日後半には、連邦準備制度理事会（FRB）の最新の金融政策決定会合の議事録が公表されます。12月9日～10日に開催されたこの会合では、政策金利が25ベーシスポイント引き下げられ、2022年以来の最低水準となる3.75%となりました。
会合の詳細は、特に来年の追加緩和をめぐって政策当局者の間で意見が分かれており、25ベーシスポイントの利下げは1回のみとの見方が広がっていることを踏まえると、2026年の米国の金利の推移についてさらなる明確化をもたらすと予想される。
金の見通し
OANDAのアジア太平洋地域市場アナリスト、ケルビン・ウォン氏は、過去1週間の上昇は行き過ぎたように見え、レバレッジをかけた買いポジションによる下落圧力に対して貴金属はより脆弱になっていると述べた。
SPDRファンド
世界最大の金担保上場投資信託（ETF）であるSPDRゴールド・トラストの金保有量は月曜日に0.86トン増加し、2日連続の増加となった。総保有量は1,071.99トンとなり、2022年6月21日以来の高水準となった。
ユーロは薄商いの中、マイナス圏で推移
火曜日の欧州市場では、ユーロが世界通貨バスケットに対して下落し、米ドルに対してマイナス領域に入った。これは、連邦準備制度理事会の最新会合の議事録の発表を前に米ドルが再び上昇したことによる。議事録では、2026年の金利の道筋をめぐる政策担当者間の意見の相違が明らかになると予想されている。
通貨市場は、年末年始の休暇中の流動性の低さにより概ね平穏な状態が続いているが、トレーダーは米ドルを筆頭に主要通貨のいくつかの年が失望に終わった後に、前向きに展望を抱いている。
一方、ユーロ圏全体の経済活動が最近改善していることや、下振れリスクが後退するにつれてこの改善が続くとの見通しを踏まえ、欧州中央銀行が2026年2月に利下げを行うとの見通しは和らいだ。
価格概要
• 今日のユーロ為替レート: ユーロはドルに対して0.1%下落し、1.1772の寄り付きから1.1764となり、日中最高値の1.1779を記録しました。
• ユーロは、3か月ぶりの高値1.1808からの調整と利益確定により2日連続で下落した後、月曜日の取引を変わらずで終了した。
米ドル
米ドル指数は火曜日に約0.1％上昇し、前日に一時停止していた上昇を再開した。これは米ドルが世界通貨バスケットに対して再び強くなったことを反映している。
本日遅くには、連邦準備制度理事会（FRB）の最新会合の議事録が公表される予定で、2026年の米国金利見通しをめぐる政策担当者間の意見の相違が明らかになると予想されている。これにより、来年中に2回の利下げが実施されるという憶測が後退する可能性がある。
欧州の金利
• 短期金融市場は現在、欧州中央銀行が2026年2月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率を10%未満と見積もっている。
• こうした期待を再評価するため、投資家はインフレ率、失業率、賃金統計など、ユーロ圏からのさらなる経済データを待っている。
金利差
連邦準備制度理事会の最新の決定を受けて、欧州と米国の金利差は米国金利に有利な160ベーシスポイントに縮小し、2022年5月以来の最小の差となり、引き続き対米ドルでユーロ高を支えている。
連銀議事録発表前に円安
火曜日のアジア市場では、日本円が主要通貨と二次通貨のバスケットに対して下落し、米ドルに対してはマイナス圏に沈んだ。これは、2026年の金利の道筋をめぐる政策担当者間の意見の相違が明らかになると見込まれる、最新の連邦準備制度理事会（FRB）会合の議事録の発表を前に米ドルが再び上昇に転じたことが要因である。
通貨市場は、年末年始の休暇で流動性が低いことから全般的に低調なままだが、トレーダーは米ドルを筆頭に主要通貨のいくつかの年が失望に終わったことを受けて、前向きに展望を抱いている。
価格概要
• 本日の日本円為替レート：ドルは円に対して0.2%上昇し、156.03の寄り付きから156.34となり、日中安値155.92を記録した。
• 円は月曜日の取引をドルに対して約0.3%上昇して終了した。これは日本銀行の最新の金融政策決定会合の意見の要約に支えられ、過去5日間で4回目の上昇となった。
米ドル
米ドル指数は火曜日に約0.1％上昇し、前日に一時停止していた上昇を再開した。これは、米ドルが世界の通貨バスケットに対して再び強くなったことを反映している。
本日遅くには、連邦準備制度理事会の最新会合の議事録が公表される予定で、2026年の米国金利の道筋をめぐる政策担当者間の意見の相違が明らかになると予想されており、来年中に2回の利下げが行われるとの憶測が後退する可能性がある。
日本の金利
• 月曜日、東京で日本銀行の最新の金融政策決定会合の意見概要が発表されました。12月18日～19日に開催されたこの会合では、政策金利が1995年以来の高水準となる0.75%に引き上げられました。
• 報告書の要約では、理事会メンバーの大半が明らかにタカ派的な姿勢に転じたことが示され、多くのメンバーが将来的な利上げの必要性を指摘した。彼らは、長期的な物価安定を確保するためには、金利を段階的に引き上げ、金融刺激策を縮小する必要があるとの点で一致した。
• 日本銀行が1月の会合で0.25ポイントの利上げを行う確率に関する市場予想は、20％前後で安定している。
• こうした期待を再評価するために、投資家は日本のインフレ率、失業率、賃金上昇率に関するさらなるデータを待っている。
クリスマスがディーゼル市場にとって最も厳しい週である理由
サンタクロースはディーゼル燃料で動いています。毎年、世界的なホリデーシーズンの経済は、冬季の条件下で稼働するトラック、港湾、倉庫、コールドチェーン物流、そして予備発電機の燃料として、短期間かつ急激な蒸留燃料消費の急増に依存しています。このホリデーシーズンを背景とした需要の急増は物流システムに大きな負担をかけ、特に欧州において既に構造的に逼迫しているディーゼル市場において、安全マージンがいかに薄れているかを露呈しています。
世界のエネルギーシステムにおいて、原油に次いでディーゼル燃料は経済的に最も重要な燃料であり、クリスマスシーズンはその現実を改めて浮き彫りにしています。米国では、12月に入ると留出油の需要が通常増加しますが、これは暖房効果によるものではなく、在庫が季節的な減少期に入ったまさにその時期に貨物輸送がピークを迎えるためです。
米国エネルギー情報局（EIA）の週間石油状況報告によると、最新の週間データでは、米国のディーゼル供給量は日量約400万バレルで推移しており、パンデミック後の供給量の上限付近となっている。一方、商業用留出油の在庫は12月下旬にかけて1億1,000万～1億1,500万バレル前後で推移しており、EIAの在庫データに基づく初冬の過去の平均値を大きく下回っている。そのため、年末の最後の数週間に物流活動が加速すれば、誤差はほとんど生じない。
ヨーロッパの状況はさらに厳しい
ロシアからのディーゼル油供給を失って以来、欧州は構造的に米国湾岸、中東、インドからの長距離輸入に依存するようになった。北西ヨーロッパの軽油在庫は、アムステルダム・ロッテルダム・アントワープの在庫報告に反映されているように、十分な水準への回復に苦戦している。一方、12月の船舶需要は、残されたバッファーを常に消耗させている。
理論上は供給は十分であるように見える。しかし実際には、代替の原油は輸送距離が長く、到着も遅く、完成品の輸送に必要な同じ物流能力を巡って競合するため、供給システムは混乱に非常に敏感になる。
クリスマスが特に重要な理由は、この時期のディーゼル需要が価格にほとんど左右されないことです。小包配達、食品配送、冷蔵倉庫、小売店の在庫補充など、すべてが同時に拡大します。
消費者心理の低迷が需要を抑制する可能性があるガソリンとは異なり、12月下旬の軽油消費は商品の物理的な移動に結びついています。利益率が圧縮されたからといって、荷物の移動が止まるわけではありません。配送の遅延は、すぐに売上の損失、在庫の腐敗、契約上の違約金、そして評判の低下につながります。需要は価格ではなく、カレンダーと契約によって左右されます。
この動きは精製マージンに明確に表れています。例年、暖房需要と物流需要が重なる冬季には、ディーゼル油のクラック（ひび割れ）が拡大します。
しかし、2025年にはシグナルはさらに歪んでいた。11月の欧州ディーゼル油のクラックは、穏やかな天候と産業活動の低迷により弱まり、この傾向はICE軽油と超低硫黄ディーゼルのスプレッドに反映された。しかし、欧州留出油市場の評価によると、いくつかの地域市場では、即日出荷バレルのスポットプレミアムは依然として堅調に推移している。紙の価格と現物市場の乖離は、まさにクリスマス商戦が増幅させる歪みであり、差し迫った物流ニーズがマクロシグナルを凌駕することになる。
製油所の行動も同じことを物語っている
毎年12月、製油所は操業の柔軟性向上を望みますが、年末年始の需要により、特に留出油を多く生産する工場では稼働率が高くなります。EIAの製油所稼働率データによると、米国メキシコ湾岸の製油所は第4四半期後半まで稼働率が90%を超えることが多く、ガソリンのマージンが低下してもディーゼル生産を優先しています。これによりシステムのスラック（余裕度）が減少し、天候、設備故障、パイプラインの制約などによる混乱は、はるかに大きな痛手となります。
輸出は新たなリスクをもたらす
EIAの輸出フローデータによると、米国はヨーロッパへの軽油供給国として限界的な地位を占めており、留出油の輸出量は日量110万バレルから130万バレルの範囲で推移している。これらのバレルの輸出はクリスマスシーズンでも止まることはない。この時期の輸出チェーンの混乱は、ヒューストン航路の霧、大西洋の嵐、北西ヨーロッパの港湾の混雑など、ヨーロッパの買い手が最も柔軟性が低く、在庫が既に枯渇している時期に発生する。
ここで「サンタはディーゼルで走る」という言葉が文字通りの意味になります。
ホリデーシーズンの経済は、蒸留燃料の信頼性に大きく依存しています。ディーゼルは、長距離輸送、地域配送、ラストマイル配送、コールドチェーン、予備電源、港湾設備、倉庫運営など、あらゆる段階で利用されています。ディーゼル燃料は、劣化が遅れて現れる燃料ですが、一度劣化すると、その影響は即座に現れます。
エネルギー転換には、毎年12月になると明らかになる明らかな盲点があります。都市部の配送や短距離輸送の車両群には電気が浸透してきましたが、年末年始のピーク時の物流は依然としてディーゼルに依存しています。寒冷な天候はバッテリーの航続距離を縮め、充電インフラは混雑し、輸送量が急増するにつれて積載量の制約が深刻化します。これらの問題は、米国エネルギー省による寒冷地における電気自動車の性能分析で十分に裏付けられています。電気トラックを運行する車両群でさえ、年末年始のピーク時にはディーゼル燃料に頼ることがよくあります。実際には、システムはまさに最大の負荷がかかっている時に、石油、特にディーゼル燃料に頼っているのです。
市場の観点から見ると、ディーゼル価格のストレスは原油価格のストレスよりも先に現れることが多い。ブレント原油価格が60ドルを下回っているからといって、必ずしもエネルギーシステムの供給過剰を意味するわけではない。国際エネルギー機関（IEA）の12月の石油市場レポートで強調されているように、原油価格の低迷は、ディーゼル市場の逼迫、スポットプレミアムの変動、そして地域的な供給不足と共存する可能性がある。クリスマス商戦は、需要を圧迫し、柔軟性を低下させることで、この矛盾を深刻化させている。
流動性の低さは事態をさらに悪化させます。クリスマスシーズンは、現物市場がピークを迎えるにもかかわらず、取引量が少ないことで知られています。これは年末の石油市場の流動性分析でしばしば指摘される現実です。ストレスはまず、現地通貨のプレミアム、運賃、納入遅延といった形で現れ、主要先物価格には現れません。だからこそ、年末の混乱はしばしば突然に感じられるのです。警告信号は存在しても、最も目に見えるベンチマークから外れているため、見過ごされてしまうのです。
市場が新年を迎えるにあたり、この脆弱性は例年以上に重要になる可能性がある。留出油の在庫不足、輸出への依存度の高さ、そして精製能力の限界を考えると、原油価格がレンジ内で推移したとしても、ディーゼル市場は依然として脆弱な状況が続く可能性がある。これはEIAの短期エネルギー見通しとも一致する。
クリスマスはディーゼルの脆弱性を生み出すわけではない。ただ、それが完全に明らかになるだけだ。ディーゼルこそが圧力が最初に表面化する場所であり、クリスマスはその差をほんの少しだけ縮めるだけだ。