パラジウム価格は、米ドル高、需要をめぐる不確実性、供給増加の見通しなどの圧力を受け、金曜日も下落が続いた。

ロイター通信は関係筋を引用し、米国がウクライナに対し、ロシアとの停戦合意を受け入れるよう非公式に働きかけていると報じた。世界最大のパラジウム輸出国の一つであるロシアに対する制裁が緩和されれば、世界の工業用金属供給が増加する可能性が高い。

Capital.comによると、パラジウム価格は10月初旬から約26%上昇し、1オンスあたり約1,500ドルとなっている。この急騰は、プラチナ市場の上昇と世界的な金融環境の緩和と相まって起きた。

米国の利下げへの期待と、それ以前のドル安も、ここ数週間貴金属価格を押し上げたいわゆる「金＋流動性」上昇の一環としてパラジウムを支えている。

パラジウムはガソリンエンジンの触媒コンバーターにほぼ独占的に使用されており、価格変動は米国の自動車メーカーや電子機器メーカーのコスト構造に直接影響を及ぼす。

マネックスのテクニカル分析によると、1オンスあたり1,500ドルから1,520ドルの間で抵抗線が見込まれており、全体的には強気相場が予想されるものの、今後も不安定な取引が続くと予想されています。CPMグループのアナリストは、パラジウムの最近の上昇は「プラチナの動向と密接に関連している」と指摘する一方で、米国の労働市場の軟化とインフレの持続が需要を圧迫する可能性があると警告しています。

米中貿易協定の休戦が最近発表されたにもかかわらず、米国当局者の発言は依然として緊張が高まっていることを示唆している。米国財務長官は中国は依然として信頼できない貿易相手国であると述べ、ドナルド・トランプ大統領は、自政権はNVIDIAの先端チップの中国および他国への輸出を認めないと改めて表明した。

米ドル指数はGMT14時43分時点で0.1%上昇して100.2となり、高値100.4、安値99.9の間で推移した。

12月渡しパラジウム先物は、GMT14時43分時点で0.9%下落し、1オンス当たり1,374ドルとなった。

ビットコインは金曜早朝に一時81,871.19ドルまで下落したが、その後82,460ドル付近で安定し、過去24時間で約10.2%下落した。

ビットコインは、ほぼ1か月にわたる継続的な売りにより、昨年のドナルド・トランプ氏の選挙勝利後に得た利益のほとんどを失い、現在は年初より10％低い水準で取引されている。

ビットコインが最後に8万2000ドルを下回ったのは4月で、トランプ大統領が「解放記念日」のイベントで広範囲な関税を発表したことがきっかけで市場が急落し、7万5000ドルまで下落した時だった。

CoinDeskは、Coinbase傘下のオプション・先物取引所Deribitのデータに基づき、トレーダーらはさらなる下落に備えてポジションを取っていると報じた。

時価総額で2番目に大きい暗号資産であるイーサリアムは、2,740ドルを下回り、24時間で9.6%以上下落しました。他の主要トークンも大きな下落に見舞われ、XRP、BNB、SOLはそれぞれ9.1%、8.4%、10.6%下落しました。最大のミームコインであるドージコインは、同時期に10.3%下落しました。

先月初めに史上最高値を更新した暗号資産市場は、10月10日に前例のない一日での暴落を経験した後、着実に下落を続けています。この暴落は、トランプ大統領が中国からの輸入品に100%の追加関税を課すと発表したことに端を発しており、トランプ大統領はこの措置を後に撤回しました。CoinGlassによると、デジタル資産はここ数日、市場全体のボラティリティにも巻き込まれており、24時間で22億ドル以上が暴落しました。

CoinGeckoによると、すべての仮想通貨の時価総額は現在2兆9,200億ドルで、10月初旬に記録した約4兆3,800億ドルのピークから33%減少した。ブルームバーグによると、ビットコインの時価総額は今月初めから約25%下落しており、2022年の仮想通貨暴落以来、月間下落率としては過去最大を記録している。

膨大な保有量からビットコインの代替指標として広く認識されているStrategy（旧MicroStrategy）の株価は、金曜日のプレマーケット取引で2.44%下落した。これは、過去1週間で11%、過去30日間で41%下落した後のことだ。同社は現在、649,870BTCを保有しており、平均購入価格は74,430ドルとなっている。

JPモルガンのアナリストは今週初めのレポートで、ストラテジー・インベストメントがナスダック100やMSCI USAといった主要指数から除外されるリスクに直面していると警告した。除外されれば株価はさらに下落する可能性があり、同社が保有するビットコインの一部を売却せざるを得なくなった場合は、仮想通貨市場にも悪影響を及ぼす可能性がある。

金曜日の原油価格は2%以上下落し、3営業日連続で下落した。ロシアとウクライナの和平合意確保に向けた米国の圧力で世界の供給増加への懸念が高まり、金利をめぐる不透明感がリスク選好を弱め続けたためだ。

ブレント原油先物は、GMT午前10時10分時点で1.40ドル（2.2%）下落し、1バレル61.98ドルとなった。米国産ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は2.5%（1.48ドル）下落し、57.52ドルとなった。

両指標とも週間で約4％下落する見込みで、先週の上昇分は帳消しとなる。

ロシアの石油大手ロスネフチとルクオイルに対する米国の制裁が金曜日に発効する予定である中、米国が3年間の紛争を終わらせるためにウクライナとロシア間の和平枠組みを推進しているため、市場心理は決定的に弱気方向にシフトしている。

ウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領は、戦争を終わらせる計画についてワシントンと協力すると述べた。

「ロシアの二大石油会社に対する米国の制裁が本日発効すると同時に協議が行われているとの報道が浮上したことで、原油市場では供給リスクへの懸念がいくらか和平した」と、ドイツ銀行のマネージング・ディレクター、ジム・リード氏は述べた。「しかし、和平合意の実現は依然として遠いようだ。」

ANZのアナリストらも同様の警告を発し、顧客に対し「合意は依然として決して確実ではない」と語り、キエフがモスクワの要求を受け入れられないものとして繰り返し拒否していることを指摘した。

市場はロスネフチとルクオイルに対する新たな規制の有効性についても懐疑的になっていると付け加えた。ルクオイルは12月13日までに大規模な国際ポートフォリオを売却する必要がある。

ドル高も原油価格の重しとなり、投資家の間では連邦準備制度理事会が来月金利を据え置くとの見方が強まっていることから、ドルは１カ月超ぶりの高値圏に浮上する見通しだ。

OANDAのシニアアナリスト、ケルビン・ウォン氏は、CMEフェドウォッチツールでは12月の利下げ確率が1カ月前の約90％から約35％に急落したことが示されていると述べた。

今年初めにドルを動揺させた関税ショックがきっかけとなり、数カ月にわたって大規模なヘッジが行われたが、さらなる下落から米国株を守ろうと急いだ外国人投資家は、現在そうした動きを急激に減速させている。これは、ドルが数年ぶりの暴落から回復するのを後押しした信頼の表れだ。

アナリストらは、ヘッジ水準は依然として過去の水準を上回っていると強調しているが、活動は明らかに、ドナルド・トランプ大統領が広範囲な貿易関税を発表した4月2日の「解放記念日」直後に達したピークからは後退している。

当時、米国資産を保有する外国人投資家は、株価と債券価格の下落、そしてドルの急落という二重の打撃に直面しました。最も動きの速い投資家は、さらなる為替変動へのヘッジに駆け込み、多くの人がこの波がさらに強まると予想していました。しかし、実際には波は収まり、ドルは安定しました。

野村の為替・新興国市場調査責任者のデビッド・リー氏は、「顧客との話し合いから、こうしたヘッジ資金の流入は5月に予想したほど急速には進まない可能性が高まっている」と述べた。

主要通貨に対する米ドルの動きを示すドル指数は、1970年代初頭以来最悪の半期を記録して約11％下落した6月下旬以降、約4％上昇している。

ヘッジデータは乏しいため、アナリストは幅広い指標やカストディアンおよび大手銀行からのレポートに依存しています。

世界最大級のカストディアンであるBNYの統計によると、顧客は2025年に向けて米国資産を強力にロングポジションに設定した。これは、ドル安への期待が薄く、ヘッジの必要性も限定的であることを示唆している。しかし、4月には状況が変わり、ヘッジ額は通常より増加した。ただし、市場が連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ開始を予想した2023年後半の高水準には依然として及ばない。

「今年のドル分散投資は実際に実行されるよりも話題になっている」と、BNYのシニア市場ストラテジスト、ジェフリー・ユー氏は述べた。

他の管理者も同様の傾向を報告している。

ステート・ストリート・マーケッツの預かり資産分析によると、外国株式運用会社は10月末までにドル建てエクスポージャーの24%をヘッジした。これは2月から4%上昇しているものの、30%を超えていた過去の水準を大きく下回っている。同社はまた、ここ数週間でヘッジの勢いが鈍化していることを指摘した。

市場によって差異が見られる。ナショナル・オーストラリア銀行がオーストラリアの年金基金を対象に行った調査では、米国株に対するヘッジ行動に「大きな変化は見られない」ことがわかった。一方、デンマーク中央銀行のデータによると、年金基金のヘッジは4月に急増した後、安定している。

コロンビア・スレッドニードルの最高投資責任者（CIO）、ウィリアム・デイビス氏は、同社はドルが下落した当初、米国株へのエクスポージャーをヘッジするために迅速に動いたが、その後、通貨はそれ以上下落しないとみてヘッジを縮小したと述べた。

「雪だるま効果」はない

ヘッジフロー自体が通貨を動かします。ドルの下落に備えてヘッジを追加するにはドルを売る必要があり、ヘッジを削除すると逆のことが起こります。

こうした資金の流れが金利の変動と一致すると、雪だるま式に膨れ上がり、通貨を下落させる自己強化サイクルを引き起こす可能性がある。

HSBCの為替調査責任者、ポール・マッケル氏は「今年初めには雪だるま式に拡大する可能性があるとの見方があったが、結局それは実現しなかった」と述べた。

「来年にはそうなるかもしれない」と彼は付け加えた。「だが、それは我々の基本シナリオではない」

それでも、投資家の行動は変化しつつあるかもしれない。ブラックロックは、今年、欧州・中東・アフリカに上場されている米国株式ETFへの資金流入の38%がヘッジ商品に流れていると推定している。これは2024年のわずか2%から増加している。

コスト、相関関係、複雑さ

ヘッジコストは金利差によって決まり、ヘッジ意欲を抑制する役割を果たすことが多い。

ラッセル・インベストメンツの債券・通貨ソリューション部門責任者、ファン・ルオ氏は、日本の投資家がドル安に対するヘッジに年間約3.7％支払っていると推定しているが、これは高額なコストだ。

USD/JPYが1年間横ばいだった場合、ヘッジした投資家はヘッジしていない投資家に比べて3.7%の損失を被ることになります。ユーロ建ての投資家は約2%のヘッジコストを負担することになります。

「欧州の投資家に対する私の経験則はこうだ。1％くらいではあまり気にしないが、2％になると意味を持つようになる」と羅氏は語った。

資産相関も重要です。株価が下落するとドルは通常上昇するため、外国人投資家にとって自然なヘッジ手段となります。

4月にはそれが起こらず、ヘッジラッシュが加速しました。しかし今月は、株価が再び下落する中、ドルは安定しました。

ヘッジポリシーの変更は、ヘッジされていない指数をベンチマークとする資産運用会社にとっても複雑になる可能性があります。

フィデリティ・インターナショナルは欧州の投資家に対し、ヘッジ比率をドル建てエクスポージャーの50％まで段階的に引き上げることを推奨しているが、マクロおよび戦略的資産配分責任者のサルマン・アーメド氏は、このプロセスは「極めて複雑」であり、ガバナンスやベンチマークの変更が必要になる可能性があると述べている。

金利がドルに対して不利に動き、通貨が再び下落してヘッジコストが安くなれば、戦略転換への圧力が高まる可能性がある。

「ドル建て資産のヘッジには依然として大きな可能性がある」と野村のデビッド・リー氏は述べた。「しかし、それが実現するかどうか、そしてどれほどの速さで実現するかは、依然として未解決の問題だ。為替市場は今、まさにその答えを見つけようとしているのだ。」