火曜日、米ドルが主要通貨の大半に対して小幅上昇したことからニッケル価格は下落したが、投資ファンドは引き続きこの工業用金属は底値に達した可能性があると見込んでいる。

わずか2年前、ニッケル価格がロンドン金属取引所（LME）の崩壊寸前まで急騰したとは信じ難い。しかし、LME市場は今年に入ってからほぼ一貫して、5年ぶりの安値付近で低迷し、1トンあたり1万5000ドル前後で推移している。

ステンレス鋼生産や電気自動車用バッテリーに使用されるニッケルは、インドネシアの生産ブームに伴う供給過剰によって価格が下落している。LMEの毎日の在庫報告はこれを裏付けており、登録在庫と非登録在庫は着実に増加し、30万8000トンに達した。これは、取引所が2020年初頭にワラント外在庫データの公表を開始して以来、最高値となっている。

市場のシグナルが弱いにもかかわらず、ファンドは強気姿勢に転じる

ファンドは昨年、ニッケル価格の下落に賭け、6月までネットショートポジションを維持していた。多くの投資家が弱気な姿勢を維持する一方で、4月中旬以降、ロングポジションは積み上がっている。現在、ネットロング契約数は4万5321枚（27万2000トン）に達しており、これはニッケル価格が急騰しLMEが取引を停止した2022年3月以来、最も強気な状況となっている。

それでも、ロンドン金属取引所（LME）の3ヶ月物ニッケル先物は5月以降、14,800ドルから16,000ドルの間で推移しており、勢いは乏しい。強気相場の根拠は、ニッケル価格がこれ以上下落しなければ、いずれ反発するという共通の論理に基づいているようだ。

インドネシアの供給ブームが市場に圧力をかける

インドネシアの生産急増により、LMEの倉庫は在庫で溢れている。LME在庫における中国産ニッケルの割合は、2023年8月のゼロから先月末には65%にまで増加した。これは、インドネシア産鉱石が中間体に精錬され、中国へ更なる加工のために送られたことが要因である。インドネシア産ニッケルは昨年からLMEシステムに直接流入し始め、8月には8,838トンを記録した。

ほぼ毎日在庫が増加していることを考えると、ニッケル価格の回復力は驚くべきものであり、一部の投資家はニッケル価格が生産コスト付近で底値に達した可能性があると考えている。

インドネシアは生産を抑制できるか？

価格の持続的な回復は、インドネシアが暴走的な生産を抑制するかどうかに大きく左右される。マッコーリーのアナリストによると、他の生産国の多くは市場から撤退を余儀なくされており、近年では約50万トンの供給が市場から消えている。対照的に、インドネシアの生産量は急増を続け、2025年上半期には前年比21%増の130万トンに達し、世界生産量の69%を占める見込みだ。

政府のタスクフォースが森林許可のない鉱山用地を接収するなど、規制強化の兆候が出始めている。最も強力な手段は依然として鉱山生産割当であり、ジャカルタ政府はガバナンスの改善と供給均衡を図るため、来年、年間生産上限を復活させる予定だ。

一方、鉱石の供給は許可の遅れ、悪天候、品位の低下によって制約を受けており、インドネシアは2024年初頭からフィリピンから少量ながらも安定した量を輸入せざるを得なくなっている。政府が更なる引き締め策に踏み切るかどうかが今後の見通しを左右するだろう。そして、ニッケル強気派はそうなることを期待するしかない。

一方、米ドル指数は14時56分（GMT）時点で0.1%上昇し、97.4となり、最高値は97.4、最低値は97.2となった。スポットニッケル価格は15時07分（GMT）時点で1.1%下落し、1トンあたり15,182ドルとなった。

ビットコインは火曜日は概ね安定して取引されたが、前日の取引でデジタルデリバティブ市場で15億ドルもの大幅損失が発生したことを受けて損失が拡大した。これは市場史上最大級のオプション満期を前に、トレーダーらがボラティリティの高まりに備えたためだ。

投資家らはまた、同日遅くに予定されているパウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長の講演を待っていた。同講演では先週の利下げ後の金融政策の方向性について新たなシグナルが示される可能性がある。

最後に確認したところ、世界最大の暗号通貨は東部標準時午前1時55分（グリニッジ標準時午前5時55分）時点で0.1％下落し、11万2711.6ドルとなり、2週間ぶりの安値付近で推移している。

15億ドルの清算…そしてパウエル氏に注目

ビットコインは月曜日に3%以上下落し、一時11万2000ドルを下回った後、下げ幅を縮小した。Coinglassのデータによると、仮想通貨市場全体で約15億ドル相当のロングポジションが1日で清算され、数ヶ月ぶりの大幅な下落となった。

40万人以上のトレーダーのレバレッジ取引が損失に見舞われました。イーサリアムは最大9%下落し、ドージコインなどのアルトコインも急落しました。

報道によると、この売りは過剰レバレッジのポジションと流動性の低さが価格変動を増幅させたことが原因とみられる。また、オプション取引で市場の大幅な変動を狙っていたことで損失がさらに拡大した。

大規模なオプション満期が迫る

市場は現在、金曜日に控えている仮想通貨オプションの主要満期に注目している。デリビットのデータによると、230億ドル相当のビットコインとイーサリアムの契約が満期を迎える見込みで、これは史上最大級のイベントの一つとなる。

注目のFRB政策とインフレデータ

今週は引き続き連邦準備制度理事会（FRB）が中心的な焦点です。パウエル議長の講演は、月曜日のスティーブン・ミランFRB理事の発言に続くもので、今後数日中に他のFRB当局者も講演を予定しています。

FRBは先週、25ベーシスポイントの利下げを実施し、「ドット・プロット」では年内2回の追加利下げの可能性を示唆している。しかし、当局者は慎重な姿勢を示し、インフレ率は依然として目標を上回っており、緩和ペースは今後のデータ次第だと強調した。

市場はまた、FRBが重視するインフレ指標であるコア個人消費支出（PCE）価格指数の金曜日の発表を待っている。

香港のトークン化に対する北京の静かな警告

またロイター通信は、中国証券監督管理委員会が一部の本土証券会社に対し、香港における実世界資産（RWA）のトークン化活動を停止するよう非公式に指示したと報じ、中国政府が国境を越えたデジタル商品の急速な成長を懸念していることを浮き彫りにした。

この数週間で発行されたガイダンスは、こうした商品が本物の企業によって裏付けられていること、そしてリスク管理慣行が改善されていることを保証することを目的としていた。

RWAトークン化とは、債券や不動産といった従来の資産をブロックチェーンベースのトークンに変換することを意味します。香港は、世界的なデジタル金融ハブを目指す取り組みの一環としてこの分野を推進しており、新商品の展開を目指す中国の証券会社を誘致しています。

イラク政府とクルド自治政府が主要な原油パイプラインの再開で暫定合意に達したことを受け、投資家らが引き続き世界的供給見通しを精査する中、火曜日の原油価格は上昇した。

ブレント原油先物は、午前9時19分（GMT）までに14セント上昇して1バレル66.71ドルとなり、一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は21セント上昇して1バレル62.49ドルとなり、これまでの小幅な下落を帳消しにした。

ブレント原油とWTI原油は過去4セッションでともに下落し、価値が約3%下落した。

UBSのアナリスト、ジョバンニ・スタウノヴォ氏は、「OECD諸国における原油備蓄の低水準など、依然として支援要因は存在する。しかし一方で、OPECプラスの原油輸出増加と、ロシアの原油輸出に対する新たな制裁措置がないことが、依然として価格の重石となっている」と述べた。

ロイター通信が石油当局者の話を引用して報じたところによると、バグダッドとクルド自治政府が月曜日に石油会社とトルコ経由の原油輸出再開で合意したことを受け、トレーダーたちは中東情勢を注視している。当局者らは、この合意は火曜日にイラク内閣の承認を待っていると付け加えた。

この突破により、2023年3月以来停止されているイラクのクルディスタン地域からの1日あたり約23万バレルの輸出が可能になる。

全体として、世界の石油市場は、電気自動車の急速な普及と米国の関税による経済的影響により、供給過剰と需要の弱まりに備えている。

国際エネルギー機関（ＩＥＡ）は最新の月次報告で、世界の石油供給は今年、より速いペースで増加し、非ＯＰＥＣの供給増加とともにＯＰＥＣプラスの生産量も拡大するため、２０２６年には余剰が拡大すると予想していると述べた。

それでも市場にはリスクがつきまとっており、トレーダーらは欧州連合がロシアの原油輸出に対するより厳しい制裁を進めるかどうか、また中東における地政学的緊張の高まりを注視している。

ロイターが月曜日に実施した予備調査では、先週の米原油在庫は増加する見込みである一方、ガソリンと留出油の在庫は減少すると予想されていることが示された。

欧州市場では火曜日、銀価格が上昇。2011年以来初めて1オンスあたり44ドルを突破し、史上最高値を更新した後、4営業日連続で上昇した。この上昇は、米ドルの継続的な弱含みに支えられた。

この動きは、史上最高値を更新し続けている金に比べて銀は過小評価されていると考える個人投資家からの需要の加速によっても促進された。

価格概要

本日の銀価格：銀は安値43.64ドルを付けた後、始値44.07ドルから0.6%上昇し、1オンスあたり44.34ドルとなり、2011年5月以来の高値となった。

月曜日の決済時点で、銀価格は堅調な需要に支えられ、2.3%上昇し、3日連続で上昇した。

米ドル

米ドル指数は火曜日に0.1％下落し、2週間ぶりの高値97.82から遠ざかり、2日連続の下落となった。これは世界の主要通貨バスケットに対する継続的な弱さを反映している。

利益確定や調整の動きに加え、今後数カ月以内に連邦準備制度理事会がさらなる利下げを行うとの期待が高まっていることからも、ドルは引き続き圧力を受けている。

米国の金利

米連邦準備制度理事会（FRB）のスティーブン・ミラン理事は月曜日、FRBは現在の政策スタンスの厳しさを過小評価していると述べ、大幅な利下げが行われなければ労働市場が危険にさらされると警告した。

CMEのFedWatchツールによれば、市場は現在、10月のFRB会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を90％と織り込んでおり、変更がない可能性はわずか10％となっている。

ジェローム・パウエル

投資家たちは、FRBのジェローム・パウエル議長が本日ロードアイランド州グレータープロビデンス商工会議所の経済見通し昼食会で発言するのを待っている。同議長はそこで、米国の金融政策の見通しについてより明確な説明を行うと予想される。

小売需要

世界的な金融緩和政策の進展の中で個人投資家が安全資産を求める中、銀が費用対効果の高い選択肢として浮上している。

現在の銀価格の急騰は、史上最高値を更新し続けている金に比べて、銀は依然として大幅に過小評価されているという認識が個人投資家の間で高まっていることを反映している。