結論から始めましょう。大規模水素プロジェクトの中止の波は、大惨事ではなく、進歩の兆しです。この分野は急速に成熟しており、派手な提案や適応に消極的なプレーヤーは姿を消し、静かで効果的な先駆者たちに余地を残しています。

誇大宣伝バブルは崩壊した。そしてそれは良いことだ

2021年から2023年にかけて、低炭素水素の需要は依然としてわずかで、世界の水素総需要9,700万トンに対し、100万トン未満にとどまりました。その大半は依然として化石燃料由来です。同時に、「Hydrogen Insights 2024」レポートでは、最終投資決定（FID）を通過した世界の電気分解能力は4年間で7倍に増加すると予測されていますが、それでも約20GWと控えめな水準です。

欧州では、3GWの電解槽容量が最終投資決定（FID）をクリアし、年間約41万5000トンの再生可能水素を供給すると予想されています。対照的に、ブルー水素プロジェクトでは、年間140万トン以上が中止され、最終投資決定（FID）まで残ったのは年間約40万トンにとどまっています。教訓は明らかです。基本的な経済性を満たさない過大なアイデアは生き残れません。

この修正は健全です。今後進められるプロジェクトは規模が小さく、設計も改善され、脱炭素化のニーズに直接結びついています。

真の水素：焦点を絞った実践的なプロジェクト

西オーストラリア州にあるエンジー社のユーリ・プロジェクトを例に挙げましょう。フェーズ1では、18MWの太陽光発電と8MWのバッテリーで駆動する10MWの電解槽が建設されます。この電解槽は、ヤラ社のアンモニア生産に年間約640トンの再生可能水素を供給する予定です。派手さはありませんが、効果的です。需要は明確で、生産はすでに進行中です。

欧州では、エンジー社もフランスとドイツを結ぶmosaHYc水素パイプラインのシェアを承認しており、バルセロナとマルセイユを結ぶH2Med/Barmar回廊では、2030年までに年間200万トンの供給を目指している。ドイツのルブミンにあるアンモニア水素ターミナルは、2025年末までに最終承認を得ることを目指しており、2027年までに1kg当たり3～3.50ドル程度のコストを目指している。これは、現在の欧州水準である1kg当たり8～10ドルを大きく下回る。

これらは注目を集めるだけの巨大プロジェクトではありません。アンモニア、メタノール、石油精製、製鉄といった排出削減が困難な分野に適した、産業に根ざしたソリューションです。

小さい方が賢い理由

失敗した巨大プロジェクトは、明確な需要がなかったり、未実証の技術に依存していたり、非現実的な規模を追求したりすることが多かった。対照的に、今日生き残っているプロジェクトは、既存の産業需要に深く根ざしており、明確な経済性がある。例えば、ブルー水素はヨーロッパで1kgあたり3.8～4.4ユーロで生産でき、これはほとんどのグリーン水素よりもはるかに安価である。

この変化は、全体としてプロジェクトの数は減少するものの、投機的な誇大宣伝ではなく、実際の産業の脱炭素化を実現するように設計された、より強力で持続可能なプロジェクトを意味します。

政策支援はより的を絞ったものになる

政策枠組みも成熟しつつあります。EUの水素バンクは、真に排出削減効果のあるプロジェクトに資金を配分しています。ドイツの復興金融公社（KfW）は、経済性を欠く国内生産を強制するのではなく、輸入ターミナルへの資金提供を行っています。公的資金は、水素が最も必要とされる分野に投入されています。

より小さく、より良い水素経済

水素経済は、当初の誇張された予測よりも規模が小さくなる可能性が高い。しかし、それは強みであり、弱みではない。

化石燃料由来の水素を置き換え、重工業における排出量を削減し、堅実なエンジニアリングを基盤とする、よりスリムなセクターは、失敗に終わった巨大プロジェクトの乱立よりもはるかに望ましい。今重要なのは、何千ものアイデアではなく、少数の優れたアイデアだ。悪いアイデアは捨て去り、雑音は消え去らせよう。残るのは現実だ。

投資家らがジャクソンホールシンポジウムでのジェローム・パウエル連邦準備制度理事会議長の講演を待つ中、米国株価指数は木曜の取引で下落し、S&P500は5日連続の下落となった。

市場はパウエル議長の金曜日の発言を注視しており、FRBの9月の会合では25ベーシスポイントの利下げが行われるとの予想が出ている。

一方、本日発表された政府データによると、8月16日までの1週間の米国新規失業保険申請件数は1万1000件増加し、23万5000件となり、2カ月ぶりの高水準となった。アナリスト予想は22万6000件で、前週の修正前値22万4000件から増加した。

取引状況については、ダウ工業株30種平均は15時27分（GMT）時点で0.2%（95ポイント）下落し、44,844ポイントとなった。S&P500指数は0.1%（5ポイント）下落し、6,391ポイントとなった。一方、ナスダック総合指数は0.1%（10ポイント）上昇し、21,183ポイントとなった。

木曜日の取引中、ニッケル価格は、主要通貨のほとんどに対して米ドルが上昇し、またこの工業用金属の世界的な供給が増加したことにより下落した。

ベース価格は今のところ安定しているものの、ニッケルは全体的に弱含みが続いており、ステンレス鋼の追加料金は限定的な水準にとどまっています。ここ数ヶ月は横ばい推移を見せていますが、数年にわたる全体的なトレンドは依然として下落傾向を示しています。

同時に、ニッケルの在庫は依然として非常に高い水準にあります。インドネシアは堅調な生産を維持しており、2025年にはニッケルが石炭を抜いて同国最大の輸出品となります。しかし、国内需要はすでにピークに達しており、価格低迷により一部の製錬所は操業を一時停止せざるを得なくなっています。

インドネシアの供給減速はある程度の支えとなる可能性があるものの、世界的に相当な供給過剰は依然として続いている。つまり、価格が実質的に改善するには、製錬所は長期間にわたり減産する必要があるということだ。

ロンドン金属取引所（LME）のニッケル在庫は、年初から約4万トン増加し、19万5000トンに達した。これは、インドネシアで操業する中国企業の強力な精錬能力に支えられている。供給抑制の試みにもかかわらず、市場全体のセンチメントは依然として慎重であり、回復は最終需要の大幅な回復にかかっている。

インドネシアのニッケル市場は継続的な供給過剰に直面

インドネシアのニッケルセクターは、政府による生産割当量が実際の需要を上回り、供給過剰が深刻化しているため、引き続き圧力にさらされている。乾式製錬で使用されるニッケル鉱石の価格は下落している一方、湿式製錬で使用される鉱石は横ばいとなっている。高品位ニッケル銑鉄の価格も安定しているものの、製錬所の利益率は依然として低い。政策当局は介入を検討しているものの、供給過剰と需要の低迷により、短期的な価格上昇は限定的となる可能性が高い。

中国ニッケル市場は供給過剰にもかかわらず堅調に推移

中国では、ニッケルとステンレス鋼市場は、需要全体が低迷する一方で供給は潤沢であるにもかかわらず、ある程度の底堅さを見せました。政府の過剰生産能力抑制に向けた取り組みと、フィリピンの鉱業における季節的な変動が予想されることで、今後数ヶ月間の供給と価格動向に影響を与える可能性があります。

見通し

市場は、今後のニッケル価格の潜在的な触媒として、米国の金利政策、中国の景気刺激策、インドネシアの供給の季節的な変化を注視している。

一方、米ドル指数は15時7分（GMT）時点で0.3％上昇し98.5ポイントとなり、日中最高値の98.5、最低値の98.1を記録した。

スポット取引では、ニッケル先物はGMT15時18分時点で0.3%下落し、1トン当たり1万4800ドルとなった。

金曜日のジャクソンホール経済シンポジウムでの連邦準備制度理事会議長ジェローム・パウエル氏の演説をトレーダーらが待ち望んでいたため、ビットコインは11万3600ドルを超える水準での取引を維持した。この演説は秋に向けて市場の方向性を決定づける可能性がある。

時価総額で世界最大の仮想通貨ビットコインは、週初めの2日間の下落から回復し、木曜日に約1%上昇した。しかし、8月14日に記録した12万4000ドル超の過去最高値からは依然として大きく下回っている。

2番目に大きな仮想通貨であるイーサリアム（ETH-USD）も約3%の上昇を記録しました。主要トークンの中では、ソラナ（SOL-USD）とドージコイン（DOGE-GBP）が4%上昇し、上昇を牽引しました。一方、リップル（XRP-USD）とトロン（TRX-USD）はより慎重な動きを見せ、それぞれ1.1%と1.5%の上昇となりました。

投資家は、ジャクソンホールでのパウエル議長の講演を、市場を動かす可能性のあるイベントとして評価するだろう。ワイオミング州カンザスシティ連邦準備銀行が主催するこの年次シンポジウムでは、中央銀行、政策担当者、そして経済学者が一堂に会し、世界経済が直面する長期的な課題について議論する。

タカ派寄りまたはハト派寄りの姿勢を示すシグナルは通貨、債券、株式、暗号通貨に波及する可能性があるため、このイベントでFRB議長が発するあらゆる言葉に市場は鋭く反応することが多い。

ビットコインに関しては、インフレリスクを強調するタカ派的なメッセージはリスク資産に圧力をかけ、11万ドルに向けて下落させる可能性がある。よりハト派的なトーンであれば、9月の利下げへの期待が再燃し、デジタル資産を支える可能性がある。

因果関係は必ずしも直接的ではないものの、市場を驚かせた過去のジャクソンホールでの講演の後には、資産クラス全体で急激な動きが見られ、今年の集会は仮想通貨トレーダーの間で注目されている。

年末までに2回の利下げの予想

金利トレーダーは現在、2025年末までに連邦準備制度理事会（FRB）による2回の利下げを織り込んでおり、CME FedWatchツールは9月に25ベーシスポイントの利下げ、続いて12月にさらに1回の利下げを示唆している。

明るい面としては、金融緩和が最終的に実現するという楽観論が残っており、一方でスポットビットコイン上場投資信託（ETF）への強い需要が機関投資家の資金流入を引きつけ続けている。

マイナス面としては、パウエル議長の発言を前にしたマクロ経済の不確実性と米ドル高により、ビットコインが11万ドルを下回った場合、新たな清算の波が引き起こされる可能性がある。

資産トークン化の進展

デジタル資産セクターは、短期的な取引動向に加え、「資産トークン化」における大きな進展を注視している。アンソニー・スカラムチ氏が設立したスカイブリッジ・キャピタルは、傘下のヘッジファンド2社（デジタル・マクロ・マスター・ファンド社とレギオン・ストラテジーズ社）をトークン化する計画を発表した。これにより、かつては一部のエリート層に限定されていた投資商品が、より幅広い層に利用可能になる可能性がある。

トークン化の概念とは、不動産や商品から株式やファンドに至るまで、資産の所有権をブロックチェーン上に記録されたデジタルトークンに変換するプロセスを指します。これにより、資産の流動性が向上し、分割が容易になり、より幅広い投資家がアクセスできるようになります。

Trilitechの商用アプリケーション責任者であり、Uranium.ioのプロダクトディレクターでもあるベン・エルヴィッジ氏は、次のように述べています。「SkyBridgeが3億ドル相当のヘッジファンドをトークン化するという動きは、トークン化の進化における画期的な出来事です。マルチアセットの複雑な戦略をオンチェーンの金融商品に組み込むことで、これらの限定ファンドの流動性とアクセス性が向上します。」

エルヴィッジ氏は、機関投資家によるトークン化への関心が加速していると付け加えた。トリリテックの調査によると、機関投資家の90%がこの概念を理解しており、約80%がトークン化された実世界の資産を取引しているか、取引を計画している。特に米国企業は強い需要を示しており、72%がトークン化された商品の可能性を模索している。