オーストラリア統計局が水曜日朝に発表したデータによると、オーストラリアの消費者物価指数（CPI）は7月に前年同月比2.8%上昇し、2024年7月以来の高い伸びとなった。この上昇率は市場予想の2.3%上昇を上回り、前回発表の1.9%上昇も上回った。

このデータはオーストラリア準備銀行の政策担当者に対するインフレ圧力が高まっていることを浮き彫りにし、9月の利下げの可能性を低下させた。

• 今回の発表はオーストラリアドルにとって「プラス」となる。

シカゴ市場の大豆価格は火曜日にわずかに上昇し、前日の下落分の一部を取り戻したが、米国の豊作への期待が値上がりを抑制した。

米国農務省は月曜日の週間報告で、アナリストらの若干の低下予想に反し、国内大豆作物の品質格付けを引き上げた一方、トウモロコシの格付けは据え置いた。

同省は、8月24日時点でトウモロコシの生育状況が「良好～優良」と評価された割合は71%で、前週と変わらなかったと発表した。大豆の生育状況は「良好～優良」が69%で、前週の68%から上昇した。

ワシントンとの貿易摩擦の中、中国が市場から撤退を続ける中、米国の生産量増加への期待が高まっている。駐米中国大使は日曜日、米国の保護主義政策が中国との農業協力を損なっていると述べ、世界二大経済大国間の貿易戦争の代償を農家が負担すべきではないと警告した。

一方、ロシアの農業コンサルタント会社IKARは、2025年のロシアの小麦収穫量予測を従来の8,550万トンから8,600万トンに引き上げ、小麦輸出量予測も従来の4,250万トンから4,300万トンに引き上げた。ロシアは世界最大の小麦輸出国である。

トレーダーらは、商品ファンドが月曜日にシカゴ商品取引所で大豆、トウモロコシ、大豆粕、大豆油の先物を売り越し、小麦の先物を買っていることを指摘した。

トウモロコシ

12月渡しのトウモロコシ先物は取引終了時に0.7％下落し、1ブッシェル当たり4.09ドルとなった。

大豆

11月渡し大豆先物は0.2％上昇し、1ブッシェル当たり10.49ドルとなった。

小麦

12月渡しの小麦先物は0.4％上昇し、1ブッシェル当たり5.31ドルとなった。

ロシアからの供給途絶に対する懸念が和らいだため、原油価格は火曜日の取引中に下落し、前日の上昇分を失った。

ロイター通信が引用した情報筋によると、ロシアはロシアの石油精製所に対するウクライナの激しい攻撃にもかかわらず、8月に西側諸国の港湾からの原油輸出量を日量20万バレル増加させた。

米エネルギー情報局は水曜日に先週の公式原油在庫データを発表する予定。

一方、取引では、ブレント原油先物10月限は2.3%（1.58ドル）安の1バレル67.22ドルで取引を終えた。

米ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油先物10月限は2.4％（1.55ドル）下落し、1バレル63.25ドルで取引を終えた。

過去10年間の世界の供給増加の大部分を担ってきた米国のシェールオイル生産者も、依然としてOPECプラス、特にサウジアラビアの影響を受けています。OPECプラスが以前の減産を迅速に解除した決定により、短期間で日量200万バレル以上の供給が市場に流入し、世界的な在庫の大幅な増加と原油価格の暴落を引き起こしました。これはお馴染みの光景であり、繰り返されています。つまり、供給過剰が解消されるまでに1年以上かかり、トレーダーがいつでも追加で1バレル入手できると確信すると、価格は暴落するのです。

いつものことだが、下がったものはやがて再び上昇する。生産者は、次の景気回復に備えて資本を温存するため、陸上・海上を問わず活動を縮小してきた。しかし、探査・生産の減速の要因はコモディティ価格だけではない。供給コストと生産性も、新規掘削への資本配分に関する企業の意思決定に影響を与える。歴史が示すように、これらの観点から見ると、石油価格の面では業界は現在底を打っている。これは価格がこれ以上下落しないことを意味するわけではない。下落する可能性はある。しかし、生産量の拡大か縮小かを左右するファンダメンタルズ、すなわち供給コストと油井の生産性は、近い将来、価格上昇に傾いている。

2025年の最後の3分の1に差し掛かる中、シェールオイル生産量に影響を与える要因がいくつかある。エネルギー情報局（EIA）のデータによると、米国の生産量は明らかに安定しており、減少に転じた可能性がある。8月8日時点で、米国の総生産量は日量1,332万7,000バレルで、2024年12月13日に記録したピーク時の日量1,360万4,000バレルから約2%減少している。このうち、日量960万バレル以上は、シェールオイル生産量が最も多い5大生産州（テキサス州、ニューメキシコ州、ノースダコタ州、オクラホマ州、ユタ州）から供給されている。

米国の生産量の着実な伸びが止まったことは否定できない。その理由については議論が続いている。考えられる理由としては、供給過剰による価格下落、掘削活動の減少、ティア1油田の枯渇、探鉱・生産部門における合併・買収の影響、さらには関税の影響などが挙げられ、これらの要因が原油価格の変動に寄与している可能性がある。

この記事の要点、そして中心となる論点は、米国の原油生産量に最も大きく貢献しているシェールオイルのコストが上昇する一方で、油井の生産性は低下しているという点だ。The Crude ChroniclesのRob Conners氏は、この2つの要因に転換点が訪れているものの、原油価格予測にはまだ反映されていないことを指摘する調査を発表した。彼は次のように述べている。

2024年には、非OPEC主要産油国における油井生産性（油井1本あたりの生産量で測定）はわずか3%の伸びにとどまりました。これは、過去14年間で最も低い年間成長率の一つであり、生産量は過去最高を記録しているにもかかわらずです。歴史を振り返ると、油井生産性の伸びが鈍化すると、非OPEC産油国は生産量を維持するためによりコストの高い油田に目を向けざるを得なくなり、特に需要が安定または増加する場合、供給コストが上昇し、価格が上昇することになります。

言い換えれば、これらの埋蔵量を開発するためのコストが上昇しているため、活動を維持するためにはより高い価格が必要であり、そうでなければ生産は実現しないでしょう。

過去4年間、企業が水平掘削と破砕技術を根本的に見直した結果、テクノロジーの進歩が生産性の緩やかな向上に貢献しました。現在、主要生産地域では水平掘削井の長さが10,000フィートを超えることが当たり前となっており、合併の波により12,000フィートの井も一般的になりつつあります。15,000フィートの井の掘削も広く行われるようになりました。

デボン・エナジーのCEO、クレイ・ガスパー氏は会議で投資家たちにこう語った。

「同じ数の井戸を掘削するのに、あるいはもっと重要なのは、同じ水平坑井の長さを掘削するのに、どれだけの費用がかかっているでしょうか？ 井戸を長くし、イノベーションを増やすことで、より高い資本効率を実現できます。4マイルの水平坑井から一度に生産できれば、それは大きな成果です。」

その他のイノベーションとしては、より多くの砂を貯留層に注入するために破砕段階を追加すること、人工知能を使用してポンプ動作を最適化すること、そしてより広い領域を解放して低品質の岩石をより高い生産性に変換するため岩層のより深いところに砂を配置することなどがある。

しかし、技術が現在の生産レベルを維持できるかどうかについては見解が分かれている。シェブロンのマイク・ワースCEOは、パーミアン盆地は今後数年間、大規模な生産を維持できると主張した。一方、ダイヤモンドバック・エナジーの元CEO、トラビス・スティス氏はそれほど楽観的ではなく、投資家向け電話会議で「生産はピークを迎えており、今四半期から減少に転じるだろう」と述べた。

どちらの見解が正しいにせよ、現実は米国の生産量が今年すでに日量数十万バレル減少していることだ。

筆者にとって、現在計画されているプロジェクトと、近い将来の「エネルギー貧困」を回避するために必要なものとのギャップは、シェールセクターの見通しが依然として明るいことを意味している。供給過剰によって生じた今日の不透明な状況にもかかわらず、この局面は一時的なものであり、エネルギー企業にはより良い未来が待っている。