木曜日の欧州市場では、ユーロが主要通貨バスケットに対して下落し、対米ドルでは2日連続で下落した。また、調整と利益確定の動きが続く中、3週間ぶりの高値から下落した。ユーロは、グリーンランドをめぐる懸念が和らいだこと、特にドナルド・トランプ米大統領が同島の支配権確保についてこれまで強硬な姿勢を示していた姿勢を軟化させたことを受け、圧力にさらされた。

欧州中央銀行（ECB）の政策担当者にとってインフレ圧力が緩和していることから、欧州では年内に少なくとも1回の利下げが行われるとの期待が再燃している。市場は現在、こうした期待を再評価するために、ユーロ圏からの更なる経済指標を待っている。

価格概要

• 今日のユーロ為替レート: ユーロは対ドルで1.1694の高値を付けた後、寄り付きの1.1681から約0.1%下落し、1.1670となった。

• ユーロは水曜日の取引をドルに対して0.35%下落で終え、前日の取引で3週間ぶりの高値1.1768を記録した後、3日ぶりの下落となった。

• 利益確定に加え、グリーンランドに関するトランプ米大統領の発言を受けてユーロは下落した。

米ドル

ドル指数は木曜日に0.1％未満上昇し、2週間ぶりの安値から2日連続で回復した。これは主要通貨と二次通貨のバスケットに対する米ドルの継続的な反発を反映している。

トランプ大統領は、複数の欧州NATO加盟国に関税を課すという脅しを撤回し、グリーンランドの管理に関してNATOとの枠組み合意を発表した。

トランプ大統領は自身のプラットフォーム「トゥルース・ソーシャル」で、グリーンランドに関する将来の合意の骨子が確立されたと述べ、2月1日に発効予定の関税は課されないと付け加えた。

本日遅くに、米国は昨年第3四半期の経済成長や10月と11月の個人消費支出に関するデータなど、いくつかの重要な経済レポートを発表する予定である。

これらの発表は、連邦準備制度理事会の今後の金融政策の方向性と今年中の米国金利の方向性について、追加的で強力なシグナルを提供するものと期待されます。

欧州の金利

• 欧州で最近発表されたデータによると、12月の総合インフレ率は鈍化し、欧州中央銀行に対するインフレ圧力が緩和していることが浮き彫りになった。

• これらの数字を受けて、短期金融市場では、2月に欧州連合（EU）が25ベーシスポイントの利下げを実施するとの見方が10%から25%に引き上げられた。

• トレーダーは、金利が年内は据え置かれるとの予想を、少なくとも1回の25ベーシスポイントの引き下げへと修正した。

• こうした期待をさらに再評価するため、投資家はユーロ圏のインフレ、失業率、賃金に関する追加データを待っている。

見解と分析

ペッパーストーンの調査責任者、クリス・ウェストン氏は、トレーダーらは市場の強い反転に迅速に対応し、最近確立した弱気ポジションを縮小し、ボラティリティに対するロングヘッジを減らし、ドルのショートポジションを部分的にカバーし、金と銀へのよりバランスの取れたエクスポージャーを維持したと述べた。

ウェストン氏は、トランプ大統領のダボスでの演説とソーシャルメディアへの投稿により、市場は米国とNATO加盟国との対立リスクをほぼ排除したと付け加えた。

オーストラリアドルは木曜日のアジア市場で、世界各国の通貨に対して幅広く上昇し、対米ドルでは4日連続の上昇となり、オーストラリアの労働市場に関する好調なデータの発表に支えられ、15か月ぶりの高値に達した。

これらのデータは、オーストラリアの労働市場の逼迫が深刻化していることを示しており、オーストラリア準備銀行（RBI）の政策担当者に対するインフレ圧力がさらに高まっています。これにより、2月のオーストラリアの利下げ確率は急落し、中央銀行が当初の予想よりも早く金融引き締め政策に転じる可能性があるとの見方が強まりました。

価格概要

• 本日の豪ドル：豪ドルは対米ドルで0.6761の寄り付きから0.75%上昇し、2024年10月以来の高値となる0.6811ドルとなった。安値は0.6754。

• オーストラリアドルは、ウォール街での米国株の反発とグリーンランドをめぐる地政学的緊張の高まりに対する懸念の和らぎを受け、火曜日の取引を米ドルに対して約0.4%上昇で終え、3日連続の上昇となった。

オーストラリアの労働市場

オーストラリア統計局が木曜日に発表した統計によると、12月の純雇用者数は6万5,200人増加し、2025年4月以来の急速な伸びとなり、市場予想の2万8,300人増を大きく上回った。11月の雇用者数は2万1,300人減から2万8,700人減に下方修正された。

公式データによると、失業率は11月に4.3％を記録した後、市場予想の4.4％を下回り、2025年5月以来の最低水準となる4.1％に低下した。

上記のデータは、オーストラリアの労働市場の逼迫状況が引き続き深刻化していることを示しており、オーストラリア準備銀行が2026年に可能な限り長く引き締め的な金融政策を維持する必要があることを強調しています。

オーストラリアの金利

• このデータを受けて、オーストラリア準備銀行が2月に25ベーシスポイントの利下げを実施するという市場予想は33%から5%に急落した。

• 投資家はこうした期待を再評価するため、オーストラリアのインフレと賃金上昇に関するさらなるデータを待っている。

見解と分析

IGの市場アナリスト、トニー・シカモア氏は、力強い雇用統計によりオーストラリア準備銀行による利上げの可能性が大幅に高まったと述べた。

シカモア氏は、月次労働力データは変動が激しく、ノイズの影響を受ける可能性があるものの、12月の報告書は労働市場の状況が依然として堅調であるというオーストラリア準備銀行の評価と一致していると付け加えた。

米国とベネズエラの紛争の時系列は、米国メキシコ湾岸の製油所への重質原油供給確保を軸とした長期戦略を示唆している。これらの製油所は、高硫黄重質油を処理するように設計されており、ベネズエラが短期間で原油を供給できるという恩恵を受けている。こうした転換は、米国の中東産高硫黄燃料油への依存度を低下させるだろう。ベネズエラの原油輸出は米国、欧州、インドへの輸出が徐々に回復すると予想され、中国は不利な状況に陥る一方、OPECプラスは依然として守勢に立たされている。

米国メキシコ湾岸の製油所は、平均処理能力約900万バレル／日のうち、輸入原油を約145万バレル／日処理しています。ベネズエラ産原油、特にメレイ原油が1日あたり40万～50万バレル追加されると予測されており、ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）の原料の約5%をベネズエラ産メレイ原油に置き換えることができます。AVEVAの線形計画モデルを、コークス化装置、流動接触分解装置、水素化分解装置を備えた複数のメキシコ湾岸製油所に適用し、製品収率と重質油ユニットの稼働率の変化を予測しました。その結果、重質油転換ユニットの稼働率が約2～3%上昇するのに伴い、主にボトムオブザバレルの稼働率向上により、ディーゼル生産量が平均2%増加することがわかりました。

長期的には、ベネズエラの原油生産量が2025年に日量90万バレルを超え、米国からの資本流入とそれに伴う需要が顕在化するにつれ、リスタッド・エナジーは、日量120万バレルの定格生産能力を有するベネズエラの精製部門が、18～24ヶ月かけて稼働率を上昇させ始めると予想しています。現在の稼働率は、頻繁な停電、計画外の操業停止、そして不十分なメンテナンスによって制約されています。当社は、来年半ばまでに有効稼働率約60%を達成できると予測しています。

この構造変化において、中国は依然として最大の敗者となっている。大幅な値引きを受けたベネズエラ産原油へのアクセスを失うことは、独立系「ティーポット」製油所の経済性を損ない、約120億ドルの石油担保融資がリスクにさらされる。中東産の高硫黄燃料油と重質原油の一部はアジアに振り向けられる可能性があるものの、中国の製油所は、以前輸入していたベネズエラ産原油と比較して、原料コストの上昇、輸送距離の延長、そしてより大きな地政学的リスクに直面することになる。対照的に、インドは高硫黄重質原油の処理に適した複雑な製油所を有し、制裁緩和に伴いベネズエラ産原油を吸収する新たな機会も得られることから、構造的な勝者として浮上する。

ベネズエラ産原油は、米国のベネズエラエネルギー部門への反対が激化した2019年頃から、中国の製油所総処理量約1,500万バレルのうち、約50万バレルを占めてきた。重質原油を処理する中国の製油所は、通常、高度なボトムオブザバレルユニットを備えた統合施設である。そのため、ベネズエラ産重質原油の供給停止が、総処理量が約1,500万バレルであることを考えると、中国の製品生産量全体に重大な影響を与える可能性は低い。この原油に依存していた一部の製油所は原油供給計画を調整する必要があるものの、これらの変更が中国全体の製品生産量に重大な影響を与えることは予想されない。

ロンドンの銅スプレッドは火曜日の急騰後、大幅に縮小した。アナリストらは、銅の新たな供給がまもなく取引所の倉庫に入り、供給制約が緩和される可能性があると指摘した。

明日期限を迎える契約は、前日期限を迎える契約より１トン当たり２ドル高い価格で取引を終えた。これは、注目される日次スプレッドが火曜日に一時、１トン当たり１００ドルという異例のプレミアムに急騰し、水曜日の午前中の大部分にわたって高止まりしたためである。

期近限月のプレミアム（いわゆるバックワーデーション）は、ロンドン金属取引所（LME）の倉庫システムにおける金属需要が供給を上回っていることを示唆しています。しかし、いわゆるトム・ネクスト・スプレッドの縮小と、カーブの先行きにおけるディスカウントの出現は、この需給逼迫が短期間で終わる可能性を示唆しています。

バックワーデーションは、ショートポジションを繰り越すトレーダーに多大な損失をもたらす可能性があると同時に、LME倉庫ネットワークへの金属搬入を促すインセンティブを生み出します。取引所のデータによると、民間保有の在庫は相当規模で、アジア、米国、欧州の倉庫に比較的容易に移管可能です。

アナリストらは、スプレッドの解消はこうした流れが現実のものとなったことを示していると指摘した。ロンドン金属取引所（LME）が集計する銅在庫は水曜日に3.8%増の11万2575トンとなり、6日連続の増加となった。

マレックスのベースメタル戦略責任者、アル・ムンロ氏は電話で、「すでに一部の在庫の引き渡しは確認されており、実際にはバックワーデーションを利用するためにさらに多くの在庫が引き渡される可能性が高い」と述べた。さらに、「取引所間の在庫移動は簡単だと考える人もいるが、実際には面倒な場合があり、空売り業者は保有ポジションに見合った金属の引き渡しに遅延が生じることがある」と付け加えた。

LMEスプレッドの混乱は、銅のアウトライト価格にほとんど影響を与えていない。3ヶ月物の指標となる銅は水曜日に最大1.6%上昇し、1トンあたり1万3000ドルに迫った。これは、火曜日の銅売りの後、世界の株式市場が落ち着いたことによるものだ。同時に、ゴールドマン・サックスは、最近の価格上昇の主因である米国への銅流入は継続すると予想していると述べた。

工業用金属である金は、昨年末以降、鉱山供給の混乱や、関税導入を控えた米国への出荷増加により、他国での供給が逼迫する中で、立て続けに過去最高値を更新している。投資家はまた、急成長を遂げる人工知能（AI）分野の拡大に伴い、需要が急激に増加すると見ている。

米国への流入

米国への銅の過去最高の出荷量という稀有な取引機会が、米国における銅価格上昇を牽引している。LMEの直近の上昇により、期近限月の米国先物は割安となっているものの、ゴールドマン・サックスは、先物取引の裁定機会が依然として存在するため、銅の流入は継続すると予想している。

アナリストのエオイン・ディンズモア氏は水曜日の記者会見で、「COMEXとLMEの価格差が今日であっても、在庫の積み上がりは続くというのが現在の見方だ」と述べた。

ゴールドマン・サックスは、米国の銅在庫が今年約60万トン増加すると予測しており、そのうち第1四半期には20万トン増加する見込みです。このペースは第2四半期と第3四半期に鈍化し、年末に向けて再び加速すると予想されています。

グリーンランド危機と日本国債市場の混乱を受け、金価格が過去最高値を更新したのに伴い、他の工業用金属も上昇し、安全資産への需要が高まった。ここ数週間、複数の金属への熱狂的な投資資金流入が上昇を支えている一方、投資家が伝統的な金融資産から資金を引き揚げる、いわゆる「デバレッスメント取引」も更なる支援材料となっている。

ロンドン金属取引所（LME）の銅は、現地時間午後1時57分時点で1.3%上昇し、1トンあたり12,920ドルとなった。アルミニウムは0.6%上昇し、1トンあたり3,126ドル、錫は6.9%上昇し、1トンあたり52,810ドルとなった。