誰もが利下げを待ち望んでいます。しかし、連邦準備制度理事会（FRB）はすでに最大規模の政策措置を講じています。2019年のような流動性逼迫が再び発生すれば、あなたのマネー・マーケット・ファンドが最初のドミノ倒しとなるでしょう。

連邦準備制度理事会（FRB）は12月1日に量的引き締め政策を終了しました。今こそ、現金の保有状況をより詳しく見直す時です。状況が好調だからではなく、流動性の「パイプ」が詰まり、ついに誰かがガス漏れの臭いを嗅ぎつけたからです。

量的引き締めとは、FRBが債券の償還を許容しながらも、債券の代替をせずに満期を迎えることでバランスシートを縮小することを意味した。2022年に金融システムからパンデミックによる「過剰」流動性を排出するために導入されたこの政策は、崇高な目標であった。しかし、現在、準備金は、この「規律」があと1か月続けば資金市場に何らかの混乱をきたす可能性がある水準まで減少している。

FRBの翌日物リバースレポ制度は、かつて約2.5兆ドルの余剰流動性を保有していました。いわば、誰も必要としない現金がぎっしり詰まった巨大なマットレスのようなものです。そのマットレスは今や空っぽです。お金はあなたのマネー・マーケット・ファンド（MMF）に移っています。今やあなた自身がマットレスなのです。

なぜ止める必要があるのか？ジェローム・パウエル議長は「潤沢な準備金」について呟き、レポ市場が一夜にして凍結し、FRBが緊急資金供給を余儀なくされた2019年の事例に言及した。FRBの発言を分かりやすく訳すと、エンジンが高額な修理費用を請求するような音を立てている。

ミッドナイト・ホテル…FRBのショックアブソーバーは消えた ― クッションはなく、摩擦だけ

翌日物リバースレポ制度は、ウォール街の追加流動性供給のためのオーバーフロータンクという単純なものの長くて官僚的な名前である。

数十億ドルの余剰資金を持つマネー・マーケット・ファンド（MMF）は、それをFRBに預け、米国債と交換することで、ある程度の利回りを得ることができた。つまり、きちんとした安全な資金だったのだ。FRBは流動性を管理し、ウォール街は眠っている間に数ベーシスポイントの利益を得ていた。

2022年のピーク時には、タンクには約2.5兆ドルが貯まっていました。行き場のない資金を高級ホテルに投資するようなものです。

この秋までに、客室稼働率はほぼゼロとなり、好調な日にはおよそ200億～300億ドルの損失となった。ニューヨーク連銀は事実上、ホテルの閉鎖を宣言した。

当局はこれを「正常化」と宣伝した。これは、他に説明のしようがない時に官僚が言う言葉だ。FRBのショックアブソーバーは機能しなくなったのだ。

ホテルがなくなった今、流動性は貯めておく場所がない。国債入札、法人税の支払い、四半期末のバランスシートの必要額など、これらすべてが銀行の準備金から直接流出する。もはや緩衝材はなく、摩擦だけが残る。

2019年9月のことを覚えていますか？金融関係の仕事に就いているか、不安障害を抱えている人でない限り、ほとんどの人は覚えていないでしょう。法人税の支払いと大規模な国債入札が重なり、資金が流出し、翌日物レポ金利は数日のうちに2%から10%に急騰しました。FRBは緊急流動性供給による介入を余儀なくされました。誰もがそれを「テクニカルな」ものと呼びましたが、そうではありませんでした。

2019年のような新たな金融引き締めは、翌日物資金調達コストを大幅に押し上げ、利回りを押し上げ、市場全体のボラティリティを高める可能性がある。これは専門家だけでなく、債券やマネー・マーケット・ファンドを保有している、あるいは信用に依存しているすべての人にとってのことだ。

FRBが再び介入せざるを得なくなった場合、流動性の蛇口を突然開けざるを得なくなり、貯蓄者、借り手、投資家の金利と資産価格に衝撃を与える可能性があります。市場の最初の反応はおそらく「金利はより長期間高止まりするだろう」というもので、それが意味するところは、住宅ローン金利の上昇、株式市場におけるリスクオフのセンチメント、「私のマネー・マーケット・ファンドは本当に安全なのか？」といった新たな疑問です。

私たちは過去6年間で最もその地点に近づいています。安全弁は空になり、準備金は減少しています。そして、皆さんのマネー・マーケット・ファンドが最初のドミノ倒しの標的となっています。

絶対に必要ないと言われた緊急フレーム

FRBの恒久的なレポ制度は、奇妙な瞬間に使えるクレジットカードだ。そして事態は奇妙な状況に陥っている。

恒久的なレポ制度は、プライマリーディーラー（PSD）が国債を一定金利で翌日物資金と交換することを可能にするものだ。FRBは、この緊急時の救済手段として、この制度は「慎重に」使用されるとしている。しかし、ディーラーはある日には最大100億ドルもの資金をこの制度から借り入れている。以前は四半期ごとに行われていたが、現在は火曜日に行われている。

重要なシグナルは、民間市場のレポ金利がFRBの公式上限を上回っていることです。これは、金融システムが逼迫しており、民間市場での貸し手の金利がFRBの緊急融資枠で課す金利よりも高いことを意味します。

これは「技術的な調整」ではありません。

これは金融管理の失敗です。FRBがもはや通貨の価格を決定できないことを認めたことになります。決定権は市場にあります。

緊急用クレジットカードが日常使いのカードになってしまうと、緊急時のプランがなくなり、問題が発生します。

あなたのマネーマーケットファンドは人質だ — その理由はここにある

政府が自国債を購入することは強さの証ではなく、他の買い手が不足している証です。

FRBはQTを予定より1年早く終了した。当局者は10月下旬に初めてこのことを示唆し、11月19日の議事録でこれを確認した。彼らはこれを成果として発表したわけではなく、まるでガソリン切れの人がロードサービスに電話するようなやり方で発表したのだ。

その理由は？準備金が危険な水準まで減少している。資金調達市場は脆弱だ。パイプは詰まっており、FRBは明らかに何かが間違っているにもかかわらず、これ以上の流動性を放出するのは賢明ではないと判断したのだ。

これは政策ではありません。ダメージコントロールです。

どうすればいいでしょうか？簡単に言うと、水道管が破裂したときに、真っ先に被害を受けるのが「安全な」現金ではないことを確かめることです。

マネーマーケットファンドの場合:

• 優良ファンドは、流動性が逼迫すると打撃を受けるコマーシャルペーパーや社債を保有しています。

• 政府マネー・マーケット・ファンドは国債とFRB保証レポを保有しており、金融システムが過熱した場合でも安全です。

そこへ移動してそこに留まります。

12月31日と3月31日（四半期末）に満期を迎える国債は避けましょう。この時期はレポ取引のストレスがピークに達し、パイプがガタガタと音を立て始めると誰も保有したがらないため、国債は割引価格で取引されることが多いからです。

債券の場合:

FRBは現在、毎月400億～500億ドルの国債を購入しています。価格に鈍感な買い手が戻ってきたのです。そのため、今のところは価格が押し上げられていますが、騙されてはいけません。以前も述べたように、長期債は避けるべきです。政府による自国債購入は、力強さではなく、自然な買い手不足を示唆しています。

株式の場合:

流動性が逼迫すると、投資家はディフェンシブセクター、つまり安定したキャッシュフロー、低レバレッジ、そして生活必需品を提供する企業へと資金をシフトします。銀行は日常業務を円滑なレポ市場に依存しているため、金融セクターが最初に打撃を受けます。

金と暗号通貨の場合:

金は「システムを信用していない」という取引です。

ビットコインは「システムを本当に信用していない」という人のための取引です。

担保付き翌日物融資金利（SOFR）が急上昇し、マージンコールが殺到すると、金融システムが凍結するため、両方の需要が高まります。なぜなら、SOFRはパイプが破裂していることを示す数字だからです。

誰も聞きたくない警告

中央銀行が流動性をシステムの限界まで押し上げている間に、あなたのお金がどこにあるのか確認してください。

連銀は、パンデミックによる流動性を排出し、インフレに対して厳しい姿勢を示すために2022年に導入されたQT（国債の償還手続き）を終了した。

QTは終了しました。これは、月末の通常の資金流入が異常なストレスを引き起こす水準まで準備金が減少しているためです。かつて2.5兆ドルを保有していたリバースレポ制度はほぼ空になりました。その緩衝材はFRBのバランスシートから抜け出し、皆さんのマネー・マーケット・ファンド（MMF）に流れ込んでいます。

次のステップは、準備金を管理し、さらなる減少を防ぐため、短期国債を静かに購入することだ。バランスシート監視者が執拗に追っているこの調整策は、市場にとって「支援材料」となるだろう。

FRBのパイプを修理することはできません。銀行に、彼らが好んで保有する準備金を貸し出すよう強制することも、ディーラーに市民としての義務としてバランスシートリスクを吸収するよう説得することもできません。あなたに*できる*のは、中央銀行が流動性をシステムの許容範囲の限界まで押し上げている間、自分のお金がどこにあるのかを確認することです。

警告灯が点灯している。パウエルは時速70マイルから55マイルまで減速し、あなたの膝を軽く叩いた。あなたはシートベルトを着用せずに助手席に座っており、ダッシュボードのライトはまるでモールス信号でメッセージを伝えようとしているかのように点滅している。しかも、それはあなたが一度も習ったことのない信号だ。

デジタル資産の値上がりを受けて、テクノロジー株や仮想通貨関連銘柄への新たな需要が市場全体のセンチメントを支えたため、米国株は火曜日に上昇した。

投資家は今週、2つの重要な発表を待っている。先月の米国雇用統計と、連邦準備制度理事会が重視するインフレ指標である9月のコア個人消費支出指数である。

市場予想では、FRBが12月9～10日の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き下げる確率は85％とされており、1か月前の63％から上昇している。

ハイテク株は最近、人工知能（AI）分野の評価をめぐる不確実性が続く中、圧力にさらされていた。

17時06分（GMT）時点で、ダウ工業株30種平均は0.3%（160ポイント）上昇し、47,449となった。S&P500は0.1%（9ポイント）上昇し、6,822となった。ナスダック総合指数は0.5%（109ポイント）上昇し、23,384となった。

銅価格は火曜日、ドル高、リスク選好度の低迷、前日の取引で銅価格が過去最高値に達した後の利益確定の動きなどの圧力を受けて下落した。

ロンドン金属取引所（LME）の3カ月物銅価格は、月曜日に過去最高の11,334ドルを付けた後、GMT午前10時15分時点で0.4％下落し、1トン当たり11,202ドルとなった。

銅は年初からロンドン金属取引所で27％上昇しており、主な要因は潜在的な供給不足に対する懸念だ。

コペンハーゲンのサクソ銀行の商品戦略責任者、オーレ・ハンセン氏は「ドルが部分的に回復し、全体的なリスク選好が弱まった後、きょうは小休止している」と述べた。

火曜日、株式市場は小幅な上昇となったが、仮想通貨と世界的債券市場の売りを受けてトレーダーらは慎重な姿勢を維持した。

日本の国債入札が好評だったことを受けて、ドルは円に対して上昇した。ドル高は、他通貨建ての買い手にとって、ドル建て商品のコストを上昇させる。

ハンセン氏はさらに、「銅は依然として堅調だが、調整が必要だ。価格が11,000ドル以上を維持する限り、さらに上昇する可能性が高い。来年の予測では、市場は逼迫するとみられる。」と付け加えた。

投資家が米国の倉庫に銅を搬入することで、米国COMEXとLMEの価格差を利用しているため、米国への銅の流入が増加している。

市場はまた、中国の大手銅製錬所が来年の生産量を10％削減する計画の影響を評価している。

中国の金瑞先物取引所のアナリストらは報告書の中で、製錬所の生産削減計画は精錬銅の供給が不足に向かうとの見方を強めるものだと述べた。

上海先物取引所で最も取引量の多い銅先物は、一時89,920元の過去最高値を付けた後、日中の取引を0.1%上昇の1トン当たり88,920元（12,574.60ドル）で終えた。

その他の金属のうち、LMEのアルミニウムは0.1%上昇して1トン当たり2,896.50ドル、鉛は0.1%上昇して2,003ドル、亜鉛は0.4%下落して3,085ドル、ニッケルは0.2%下落して14,900ドル、スズは0.4%下落して39,000ドルとなった。

12月初めにデジタル資産が新たなリスク回避の波に直面したため、世界最大の暗号通貨であるビットコインの価格は、前日の急落で84,000ドルを下回った後、火曜日に緩やかに反発した。

ビットコインが先週末に8万ドル近くの水準から回復したわずか数日後に起きたこの下落は、トレーダーらを不意打ちした。

ビットコインは月曜日に84,000ドルを7%以上下回った後、ニューヨーク時間午前1時58分（GMT午前6時58分）時点で0.6%上昇の87,087.6ドルとなっている。

ビットコインは新たなパニックの波の中、12月に入って下落

月曜日の下落は、スポットビットコインETFからの多額の資金流出と相まって、11月を支配した下降トレンド（この仮想通貨の月間パフォーマンスとしては過去4年間で最悪のもの）をさらに拡大した。

機関投資家の需要低迷への懸念が高まる中、仮想通貨市場は引き続きネガティブなセンチメントの圧力にさらされている。報道によると、主要取引所への「クジラ」と呼ばれる大口投資家の流入急増とアルゴリズム取引による売りが相まって、下落を加速させているという。

ビットコインは火曜日にわずかに持ち直したものの、市場全体の弱さに対する懸念を和らげるには至らなかった。CoinDeskのレポートは、下落が続いた場合、ビットコインは6万ドルから6万5000ドルのレンジを試す可能性があると指摘した。

リスク回避の動きが再び活発化したのは、利益確定、流動性の低さ、そして今月いくつかの主要な経済刺激策への期待が重なったことが要因だ。

来週の会合での連邦準備制度理事会による利下げの予想は90％近くに上昇し、金融緩和への期待が高まったが、今後の緩和サイクルの時期と規模をめぐる不確実性により、暗号通貨市場のボラティリティは引き続き高まっている。

投資家らは、ドナルド・トランプ大統領が連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長の後任を決定するとみられるワシントンの動向も注視している。

ビットコインの下落を受け、ストラテジーは利益見通しを引き下げた

ストラテジー社（NASDAQ: MSTR）の株価は、ビットコインの下落の深刻化と暗号通貨市場の継続的な変動により利益見通しが大幅に弱まったと警告し、年間利益見通しを引き下げたことを受けて、月曜日に急落した。

他の仮想通貨関連株も月曜日には下落した。Coinbase（NASDAQ: COIN）は約5％下落し、Robinhood（NASDAQ: HOOD）は4％以上下落した。

今日の暗号通貨価格：アルトコインは苦戦

大半のアルトコインは、慎重な雰囲気の中、月曜日は狭い範囲で取引された。

2番目に大きい仮想通貨であるイーサリアムは0.3％下落して2,814.92ドルとなった。

3番目に大きいトークンであるXRPは1.1％下落して2.02ドルとなった。