火曜日、米ドルは安全資産への資金流入に支えられ、主要通貨に対して安定的に推移した。米国経済カレンダーには、7月の雇用統計と工場受注統計が含まれる。市場は、このセッション後半に連邦準備制度理事会（FRB）のベージュブック報告と政策当局者の発言に注目するだろう。

午後12時9分（GMT）時点で、ドル指数は最高98.6、最低98.1に達した後、変わらず98.3だった。

米ドル：債券市場の混乱が最近の上昇を脅かす

ドルの最近の上昇は、持続的な変化というよりは、神経質な痙攣のように見える。この動きは米国のファンダメンタルズというよりも、むしろ世界の債券市場の混乱によるものだ。ロンドンから東京に至るまで、長期債の価格が急落し、利回りは数十年ぶりの高水準に達し、その過程でドルが上昇した。

しかし、この不安定さの裏では、ファンダメンタルズは依然として米ドルに不利に傾いている。米国の労働市場は減速の兆候を示しており、FRB議長のジェローム・パウエルはインフレよりも雇用を優先する姿勢を示しており、中央銀行は金融緩和の準備を進めている。

金曜日の米国雇用統計は、市場のバランスを左右する重要な要素です。もし停滞が裏付けられた場合、その反応は予想通りです。トレーダーは短期的な利下げ拡大への見方を強め、利回り曲線はさらにスティープ化し、世界中の債券デスクはポジション調整を行うでしょう。したがって、この統計は雇用統計そのものよりも、利回り曲線の形状とFRBの政策転換の信頼性に大きく関係しています。

未解決の問題は、ドルがどこで落ち着くかだ。世界的な債券売りの波に乗り続け、安全資産への資金流入から一時的なサポートを得るのか？それとも、為替トレーダーにとって伝統的な指針である2年物米国債利回りに連動するのか？利下げが積極的に織り込まれれば、2年物米国債利回りが負担を負い、ドルの基盤が弱まる可能性がある。今のところ、世界的な債券ボラティリティが高水準で推移する限り、ドルは安全資産への需要から潤沢な資金を調達できるだろう。

要するに、雇用統計は極めて重要だ。弱い指標が出れば、一連の金融緩和策の布石となり、利回り曲線はさらにスティープ化し、ドルと2年債利回りの連動性は低下するだろう。この変化が広範なリスク回避の動きを誘発した場合にのみ、ドルは最近の上昇を維持できるだろう。それまでは、ドルは米国の短期金利と世界的な債券市場の混乱の間で板挟みになっているように見える。

著者は次のように付け加えている。「ドルの空売り残高の縮小は戦術的なものであり、広範な上昇圧力（おそらく1.15ドルへ向かう）の始まりではないと考えている。ただし、安値買いはためらわない。英国債とフランス国債の大量売りに端を発した昨日のドル高は、全般的な確信を欠いていた。」

彼は、米国外の債務懸念が一部の投資家のエクスポージャー削減を促した可能性を指摘する一方で、こうした動きはドル高の持続には不十分だと主張している。「私は下落局面を注視しているが、忍耐が鍵だ。1.1625を下回る水準は稀であり、市場が私に決断を迫るまで追いかけるよりも待つ方が良い」

労働市場の動向は非農業部門雇用者数だけにとどまらず、トランプ大統領による労働統計局長の任命は公式データの信頼性に疑問を投げかけています。そのため、JOLTS（労働力調査）などの二次指標の重要性が高まっています。JOLTSは求人件数は減少しているものの、依然としてコロナ以前の平均を大きく上回っていることを示しています。解雇件数が引き続き減少すれば、政策金利のリプライシングは鈍化する可能性があり、増加に転じれば、FRBの金融緩和は加速する可能性があります。いずれにせよ、パウエル議長は、リスクはインフレではなく雇用に傾いていると明言しています。

ユーロについては、バリュエーションモデルは適正価格を1.18ドル付近と示しており、フランスの政治リスクがあるにもかかわらず、EUR/USDは依然として割安であることを示唆しています。フランスのOAT（原油先物）の下落はユーロへの熱意を冷ます可能性がありますが、危機がさらに広範囲に拡大しない限り、ユーロ圏への影響は概ね吸収される見込みです。一方、昨日発表されたコアCPIは予想を上回る2.3%となり、2年物ユーロスワップの上昇を招き、2025年の利下げ期待は一時的に後退しました。それでも、ECB当局者は引き続き「良好な状況にある」との姿勢を示しており、政策変更は引き続きデータに基づいて行われることを示唆しています。

日本では、世界的な債券市場の混乱がさらに拡大しました。30年国債利回りは過去最高の3.28%を記録し、20年国債利回りは1999年以来の水準に達しました。これらの動きは、数字だけでなく政治情勢も反映しています。石破文雄首相は7月の参院選の惨敗を受けて圧力に直面しており、投資家はポピュリスト的な後継者が財政支出を拡大し、日銀に利上げペースを緩めるよう圧力をかけるのではないかと懸念しています。明日の30年国債入札は重要な試金石となるでしょう。保険会社は長期債への関心が低く、短期債を選好しています。

総じて、米ドルは堅固なファンダメンタルズに支えられているというより、宙に浮いているように見える。対外債務懸念に絡む安全資産への需要は、FRBの金融緩和への転換による逆効果を覆い隠すことはできない。ユーロは依然として過小評価されており、円は政治の影に隠れ、世界の債券はあらゆる資産の根底にある断層線となっている。

著者は次のように結論づけている。「ドルの勢いは脆弱で、雇用統計が発表されれば崩れそうな気配だ。それまでは、現金の大部分を静観する。ドルが私の予想水準まで上昇すれば売却する準備を整え、市場が動き出した時にのみドル安を追いかける。」

金価格は水曜日の欧州市場で上昇し、7営業日連続で上昇。史上初めて1オンスあたり3,500ドルの水準を突破し、記録更新を続けている。世界的な債務水準の上昇に対する懸念が高まる中、金は安全資産として強い需要を集めた。

米連邦準備制度理事会（FRB）が9月の会合で金利を25ベーシスポイント引き下げるという強い予想から、世界の金融市場は今日から始まる一連の重要な米国労働市場データに注目し始めている。

価格概要

• 本日の金価格: スポット金は、3,526.47ドルの安値を付けた後、セッション開始時の3,533.27ドルから0.4%上昇し、史上最高値の3,546.90ドルとなった。

• 火曜日、金は1.65%上昇して取引を終え、力強い投資資金の流れに支えられ、6日連続の上昇（今年最長の連騰）となった。

世界の債務

主要経済国における債務水準の急上昇への懸念が再燃し、今週、欧州、英国、米国のトレーダーは長期国債を売却した。市場は、各国政府が財政赤字の拡大を制御できなくなり、借入コストが上昇し、世界的な金融安定への圧力が高まるのではないかとの懸念を強めた。

貿易摩擦

トランプ政権が、先週米控訴裁判所が違法と判断した関税について最高裁に緊急の判決を求めると発表したことで、不確実性も高まった。

米国の金利

• サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は金曜日、労働市場へのリスクを理由に金利引き下げへの支持を改めて表明した。

• CME FedWatchによると、市場は現在、9月の会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性を92%と見込んでおり、変更がない可能性はわずか8%です。

• 10月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率は、利下げが行われない場合の5％に対して95％とさらに高くなっています。

• 投資家は、9月の期待を再調整するため、今週発表される一連の重要な米国労働統計を待っている。本日発表予定の7月の新規雇用者数、木曜日発表のADP民間雇用者数と週間失業保険申請件数、そして金曜日発表の8月の非農業部門雇用者数である。

金の見通し

• マクロストラテジストのイリヤ・スピヴァク氏は、「最高裁の判決は市場に大きな不確実性をもたらしている。もし判決が大統領に不利なものとなれば、マクロ経済の状況を根本的に変える可能性がある」と指摘した。

• 彼はさらに、「連邦準備制度の独立性を損なおうとするいかなる試みも極めて重大だ。金の方向性は依然として明らかに上昇しており、モメンタムは概ね一方的だ」と付け加えた。

SPDRホールディングス

世界最大の金担保上場投資信託（ETF）であるSPDRゴールド・トラストの金保有量は火曜日に12.88トン増加し、1日の増加量としては3月21日以来最大となり、合計990.56トンとなり、2022年8月16日以来の高水準となった。

英ポンドは水曜日の欧州市場で、主要通貨バスケットに対して下落し、対米ドルでは2営業日連続で下落した。英国の財政安定性への懸念から、売りが引き続き強く、ポンドは現在4週間ぶりの安値に迫っている。

英国国債の売りは、債務水準の上昇に投資家の注目が集中していることから、主要国債市場全体の弱さと同時に起きた。

価格概要

• GBP/USDは、高値1.3396ドルを記録した後、セッション開始時の1.3389ドルから0.2%以上下落し、1.3359ドルとなった。

• 火曜日、ポンドはドルに対して1.1%下落し、4月4日以来の大幅な下落となった。政府の財政管理能力に対する懸念から売りが強まったためだ。

英国債券

英国債市場は深刻な圧力にさらされ、30年債の借入コストが1998年以来の高水準に上昇したことで、ポンドは大幅な下落圧力にさらされました。この国債売りは、債務負担の増大に対する懸念が市場心理を支配した世界市場の動きを反映しています。

スターマーの変化

キア・スターマー首相は、今年後半に予想される非常に厳しい予算編成を前に、自身の経済的資質を強化する目的で、イングランド銀行前副総裁のミヌーシュ・シャフィク氏を主席経済顧問に任命した。

この決定は英国で政治的な議論を巻き起こし、批評家たちは、レイチェル・リーブス財務大臣の政府内での地位を損なうものだと指摘した。アナリストたちは、夏季休暇明け初日の議会内閣改造によって、高水準の借入、成長鈍化、そしてG7諸国の中で最も高いインフレ率といった経済課題への注目が高まったと指摘した。

市場解説

• ナショナル・オーストラリア銀行の為替戦略責任者、レイ・アトリル氏は、「財政悪化は本質的に欧州全体の問題だ。フランスも同様の問題に直面している。彼らは長い間、影に隠れていた」と述べた。

• 彼はさらにこう付け加えた。「リズ・トラス氏の事件のせいで、英国ではより大きな反響があるだろう…懸念材料の一つは、来たる秋の声明や予算だ。」

• アトリル氏は続けて、「現段階では、政府が財政赤字の規模と急速な債務増加に効果的に対処する準備ができているという市場の信頼が欠如している」と述べた。

• RBCブルーベイ・アセット・マネジメントの債券部門最高投資責任者、マーク・ダウディング氏は、「誰もが財政の健全性について保証を求めているが、利回りが上昇するにつれて財政赤字は拡大するばかりだ」と指摘した。

• ロイズの為替ストラテジスト、ニック・ケネディ氏は、「英国は不安定な財政状況に直面しており、今後もこの状況は続くだろう。夏の間、金利市場には一定のリスクがあった。今、投資家はそのリスクをポンドにも拡大しようとしている」と付け加えた。

水曜日のアジア市場では、円は主要通貨とマイナー通貨のバスケットに対して下落し、対米ドルでは4営業日連続の下落となった。世界第4位の経済大国である日本の政治的不確実性が引き続き重しとなり、円は火曜日の取引で付けた5週間ぶりの安値に近づいている。

日本銀行理事のタカ派色が薄れた発言により年末前の利上げの可能性はさらに低下し、投資家は政策正常化への道筋を示すより強力な証拠を待っている。

価格概要

• USD/JPYは、148.26円の安値を付けた後、148.36円のセッション開始から約0.4%上昇して148.92円となった。

• 火曜日、円はドルに対して0.8%下落して取引を終えた。これは3日連続の下落で、7月31日以来の大幅な下落となり、強い売り圧力の中、5週間ぶりの安値148.94円を記録した。

政治的不確実性

日本の与党幹事長で石破茂首相の側近である森山裕氏が辞任を発表し、政治危機が深まり、石破首相の将来に疑問が投げかけられた。

この動きは、最近の選挙での敗北を受け、石破氏への圧力が高まり、辞任を求める声が高まったことを受けてのものだ。石破氏はこれまで辞任に抵抗してきた。アナリストらは、森山氏の辞任は石破氏への内部からの支持を弱め、近い将来、さらなる政治的圧力が高まる可能性を指摘している。

この状況により、高市早苗氏が石破氏の後継者として有力候補として浮上した。低金利の持続を支持する経済政策スタンスで知られる高市氏のリーダーシップは、より緩和的な金融政策への期待を強めるものと見られている。

市場解説

• ソシエテ・ジェネラルのチーフ為替ストラテジスト、キット・ジャックス氏は、「表面的には、政治的な不確実性と、今後数日または数週間以内に石破茂首相が辞任する可能性が円にマイナスの影響を与えている」と述べた。

• MUFGのシニア通貨アナリスト、リー・ハードマン氏は、「深刻化する政治的不確実性は引き続き足かせとなるだろう。一方で、火曜日に氷見野良三副総裁から強いタカ派的なシグナルが示されなかったことは、投機筋が円のショートポジションを再構築するきっかけとなるだろう」と付け加えた。

日本の金利

• 氷見野良三副総裁は、日銀は「引き続き利上げを続けるべきだ」と指摘したが、世界経済の不確実性は依然として高く、借入コストを引き締める緊急性は低下していると強調した。

• 中川審議委員は貿易政策に伴うリスクを警告し、正常化への道筋に関するより明確な指針を得るために、次の短観調査を待っていると述べた。

• 市場は現在、9月の会合で0.25ポイントの利上げが行われる可能性を30%未満と見積もっている。

投資家は、金利予想を再評価するため、日本におけるインフレ、失業率、賃金上昇率に関する今後のデータと日銀当局者のさらなるコメントを注視している。