連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、在任中、ワイオミング州ジャクソンホールで開催される年次研究会議を、決定的なメッセージを発信する場として活用してきた。2022年には、いかなる犠牲を払ってでもインフレと闘うと誓い、昨年は失業率が上昇しているように見える中、利下げを約束し、労働市場を支援するというコミットメントを再確認した。

しかし、5月の任期満了を前に今年のカンファレンスで行われた退任演説で、パウエル議長は二つの道の間で難しい選択を迫られている。相反する経済指標が、彼の「データ依存型」戦略を複雑化させているからだ。一部の指標は成長の鈍化を示唆している一方で、他の指標はインフレリスクの持続を示唆している。インフレと失業のどちらの脅威が大きいかで意見が分かれる中、投資家とトランプ政権は、FRBが9月の会合で利下げを行うと強く予想している。

しかし、利下げそのものよりも重要なのは、パウエル議長が、一部では減速の兆候が見られる一方で、他の分野では底堅さを示し、物価圧力が再び高まっている経済状況を評価する上で、今後の対応をどのように位置づけるかという点かもしれない。パウエル議長は適応力に優れているものの、FRBの二つの使命である物価安定と最大雇用の両立という二律背反の立場にとどまることを余儀なくされるかもしれない。

元FRB副議長で現在はPIMCOのグローバル経済アドバイザーを務めるリチャード・クラリダ氏は、「私が知るパウエル議長はデータに基づいて行動し、早急な対応は避けたいと考えている。9月に利下げが実施される場合、真の課題はコミュニケーションだ。単発的なものになるのか、それとも5回、あるいは6回の利下げの始まりになるのか。たとえ利下げをしたいとしても、メッセージは厳しいものになるだろう」と述べた。

ジャクソンホール近くのグランドティトン山脈を背景に行われるパウエル議長の演説は、前例のないパンデミック対応、記録的な利上げを引き起こしたインフレの波、そしてトランプ大統領からの個人的批判で特徴づけられる波乱に満ちた8年間の任期を締めくくるものとなる。

2022年、パウエル議長はポール・ボルカー前FRB議長の遺産を継承し、「雇用と経済成長を犠牲にしても、どんな手段を使ってでも」インフレを抑制すると誓った。現在、パウエル議長は、ジャクソンホール会合でしばしば言及してきたボルカー後継者のアラン・グリーンスパン氏に倣い、インフレの兆候にとらわれず、現在の4.25～4.5%から3%近辺の「中立」水準に金利を誘導するよう圧力に直面している。この水準はもはや経済成長を制約するものではなく、政策担当者がインフレ率が2%の目標に回帰すると確信できるのであれば、適切な水準となるだろう。

今後の展望

インフレ率は目標を約1パーセントポイント上回ったままで、さらに上昇する兆候が見られます。しかし、トランプ政権は、持続的な物価上昇のリスクは限定的であり、規制緩和と生産性向上によって相殺されると主張しています。

スコット・ベセント財務長官はFRBを批判し、「彼らはデータにさらに依存しようとしているが、それは間違いだと思う」と述べ、そのようなアプローチでは政策担当者は確実なデフレーションを待たざるを得ないと指摘した。一方、1990年代のグリーンスパン氏は「将来を見据えて」、生産性の急上昇に賭け、それが最終的に物価の抑制につながったと述べた。

トランプ大統領のパウエル議長の後継者として有力視されているクリストファー・ウォーラーFRB理事も、関税によるインフレリスクを軽視する同様の主張を展開している。ウォーラー理事は、軟化する労働市場を守るため、即時利下げを訴えているが、これは他のFRB理事が慎重姿勢を強めるのとは対照的だ。

パウエル議長自身も、これまでのところこの慎重派の立場に同調している。当初から、彼はモデルや予測ではなく実際のデータに基づいて行動することを強調し、必要に応じて迅速に行動する用意はあるものの、常に抑制的であった。このアプローチは時期尚早なミスを回避するのに役立ったものの、金融政策の効果発現の遅れや後日のデータ修正リスクを考えると、対応が遅れるという脆弱性をはらんでいた。実際、労働統計局は最近、5月と6月の雇用者数増加率の予想値を歴史的な下方修正で大幅に引き下げ、労働市場は見かけよりも弱いというウォーラー議長の主張を裏付けている。

霧が晴れる？

経済成長が1%程度に減速する中、ベッセント氏をはじめとする政権当局者らは、パウエル議長が雇用創出を後押しするため0.5ポイントの利下げを行った昨年9月と比べて、より広範な経済指標の見方が弱まっていることを強調している。彼らはこう問いかける。「経済が弱体化しているなら、なぜ今利下げしないのか？」

彼らはまた、「データ依存」というスローガンと、将来の関税への懸念から今年初めに利下げを停止したFRBの決定との間に矛盾があると指摘している。トランプ大統領の関税は予想をはるかに上回り、その影響は一部エコノミストが警告したほど深刻ではないものの、FRBは最近になってようやく見通しについて自信を深めている。

リッチモンド連銀のトーマス・バーキン総裁は「霧が晴れつつある」と述べ、経済見通しがより明確になることを示唆した。

パウエル氏は今、その霧がどの程度晴れたのか、つまり、持続的な利下げサイクル、単発の慎重な動き、あるいは忍耐の継続を正当化する状況なのかを判断しなければならない。

昨年と異なる点は、金利がすでに低く規制も緩和されていること、株式市場が活況であること、失業率が安定していること、一方で当時は月ごとに下がっていたインフレが最近になってほとんど改善が見られず、むしろ再び上昇の兆しさえ見られることである。

迅速な金融緩和を主張するウォーラー氏でさえ、「インフレや労働市場の弱さについて私が間違っていたとしても、1、2回の会合では政策を据え置くことはできる」と認めた。

米国の株価指数は火曜日、大半が下落したが、投資家が消費者支出の手掛かりとなる大手小売業者の収益を評価する中、ダウ工業株30種平均だけが唯一大きく上昇した。

ホームセンター大手のホーム・デポは、第2四半期の利益がアナリスト予想を下回ったにもかかわらず、通期業績見通しを再確認したことを受け、株価は2%上昇した。ロウズ、ウォルマート、ターゲットといった他の大手小売業者も、今週後半に業績発表を予定している。

注目は、今週後半に連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に移っています。同議長は、年末までの政策スタンスを示唆する可能性のある発言を行う予定です。パウエル議長は、ワイオミング州で開催される連邦準備制度理事会（FRB）の年次ジャクソンホール・シンポジウムで、世界の中央銀行関係者と会合する予定です。

CME FedWatchツールによれば、市場はFRBの9月の会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を83%と織り込んでいる。

取引では、GMT16時39分時点で、ダウ工業株30種平均は0.2%（70ポイント）上昇し、44,980となった。S&P500は0.3%（20ポイント）下落し、6,429となった。ナスダック総合指数は1%（222ポイント）下落し、21,407となった。

火曜日、米ドルが主要通貨の大半に対して弱含み、市場がロシア・ウクライナ紛争の解決を目指したホワイトハウスの会合を注視する中、パラジウム価格は下落した。

ロシア・ウクライナ戦争

トランプ大統領は、ホワイトハウスでウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領や欧州各国首脳らと、将来のロシアの侵略からウクライナを守る保証を求めて丸一日会談した後、トゥルース・ソーシャルを通じて和平仲介活動の次のステップを明らかにした。

会談終了後、トランプ大統領はロシアのウラジーミル・プーチン大統領に電話し、今後の対応について協議したと述べ、欧州首脳の同席なしに大統領執務室で約40分間会談したと付け加えた。さらに、「ロシアとウクライナの間に和平が実現する可能性に、誰もが非常に満足している」と付け加えた。

この発表は、3年以上前にロシアによるより小さな民主主義国家である隣国への侵攻から始まった紛争を終結させようとトランプ大統領が努力を強める中で行われた。トランプ大統領は金曜日にアラスカを訪れ、プーチン大統領と直接会談した後、月曜日にはゼレンスキー大統領と欧州各国首脳をホワイトハウスに招き、更なる進展を促した。

トランプ大統領が主催した首脳会談は、脆弱な欧州民主主義と領土拡大を目指す大独裁国家間の紛争を終わらせることを願って西側諸国の首脳らが一堂に会し、第二次世界大戦の光景を彷彿とさせる異様な雰囲気を醸し出していた。

トランプ大統領はホワイトハウスでゼレンスキー大統領と約1時間会談し、双方が受け入れ可能な条件で迅速に戦争を終結させようと努めた。その後、両首脳は欧州各国の首脳と合流し、このままでは第三次世界大戦にエスカレートする恐れがあるとトランプ大統領自身が警告していた紛争の打開策を探った。

トランプ大統領は、2月の緊張した会談とは打って変わって、笑顔と温かい握手でゼレンスキー大統領を迎えた。ゼレンスキー大統領はいつもの軍服を脱ぎ捨て、ダークカラーのフォーマルジャケットを羽織っていた。トランプ大統領が「いいね！」と声をかけると、ゼレンスキー大統領は「これが私のベストだ」と応えた。

プーチン大統領との直近の首脳会談後、トランプ大統領はゼレンスキー大統領と会談し、ウクライナの将来の安全保障と、ロシア軍がウクライナ東部と南部で保有する領土の地位をめぐる紛争について協議した。ゼレンスキー大統領は後に、非公式会談は素晴らしいものだったと述べ、「おそらく私たちにとって最高の会談だった」と付け加えた。

米軍が和平合意の確保に協力するかどうかとの質問に対し、トランプ氏はその可能性を否定しなかった。プーチン大統領は、戦争終結と引き換えに、現在ロシアが支配するウクライナ領土の約20%を保持することを主張している。一方、ゼレンスキー大統領は、ウクライナ憲法により領土の譲渡は認められていないと述べている。

トランプ大統領は、非公開の会合に先立ち、大統領執務室で記者団に対し、「道は決して終わりではない。人々が殺されており、我々はそれを止めたい。我々はそれを達成できる可能性が高いと考えている」と述べた。ゼレンスキー大統領は、「我々はこの戦争を止めなければならない。ロシアを止めるには、米国と欧州の支援が必要だ」と強調した。

二国間会談後、トランプ大統領とゼレンスキー大統領は直ちに欧州各国首脳との会談に臨んだ。会談には、フランスのエマニュエル・マクロン大統領、英国のキール・スターマー首相、ドイツのフリードリヒ・メルツ首相、イタリアのジョルジア・メローニ首相、NATOのマルク・ルッテ事務総長、欧州委員会のウルズラ・フォン・デア・ライエン委員長らが名を連ねた。トランプ大統領は会談前に、「今日、ほぼ全ての問題で解決策に達するだろう。おそらく安全保障問題も含まれるだろう」と述べた。

ホワイトハウス当局者によると、協議後、トランプ大統領と欧州各国首脳は協議を続けるため大統領執務室へ向かった。トランプ大統領は、欧州諸国は将来のロシアによる攻撃を阻止したいと考えているため、いかなる合意においても欧州が重要な役割を果たすだろうと述べ、米国も安全保障の保証に貢献する可能性があると指摘した。これは「アメリカ第一主義」を掲げる大統領としては意外な発言だった。

それでも、合意を確保するためにウクライナに米軍を派遣する用意があるかと問われると、トランプ大統領はその考えを否定せず、「我々はウクライナや全ての人々と協力し、平和が実現するならそれが永続的な平和となるようにする」と述べた。

今回の雰囲気は、ゼレンスキー大統領が2月に訪朝した時よりも友好的だった。当時、J・D・ヴァンス副大統領はトランプ大統領への感謝の気持ちが不十分だと批判した。今回は、ヴァンス副大統領は沈黙を守った。

工業用金属

ロシアは、パラジウムやプラチナといった工業用金属の最大の生産国・輸出国の一つです。西側諸国による対モスクワ制裁が緩和されれば、これらの金属の世界的な供給が増加する可能性があります。

報道によれば、ドナルド・トランプ米大統領は、ウクライナ戦争を終結させる試みの一環として、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領に希土類鉱物へのアクセスを提供する可能性があるという。

取引面では、9月渡しのパラジウム先物は、GMT16時20分時点で0.9%下落し、1オンス当たり1,122ドルとなった。

マクロ経済への懸念の高まりにより5億ドル以上のロングポジションの強制清算が引き起こされ、仮想通貨市場は週初めに急落した。

ビットコインは先週、今年4度目の史上最高値となる12万4,496ドルを記録した後、1.1%下落して11万6,394.87ドルとなった。取引中、ビットコインは一時、日中最安値の11万4,706ドルまで下落した。イーサリアムも先週、最高値約4,800ドルに迫った後、2.5%下落して4,354ドルとなった。この下落は、7月の生産者物価指数が予想以上に上昇し、連邦準備制度理事会（FRB）による9月の利下げへの懸念が高まったことを受けて発生した。

利益確定売りが市場全体の清算を促しました。CoinGlassのデータによると、過去24時間で12万3,836人のトレーダーが清算され、その総額は5億3,079万ドルに達しました。これには、ビットコインのロングポジション約1億2,400万ドルとイーサリアムのロングポジション約1億8,400万ドルが含まれます。このような清算は、トレーダーが負債を返済するために市場価格で資産を売却せざるを得なくなったときに発生し、さらなる下落圧力となります。

投資家心理はさらにスコット・ベセント財務長官によって冷え込んだ。ベセント長官は木曜日、ドナルド・トランプ大統領が3月に発表したビットコイン戦略準備金は、保有量拡大に対する「財政的に中立的な」アプローチの一環として、政府が押収したコインに限定されると明言した。

主要仮想通貨は優良トークンとともに下落し、市場全体を追跡するCoinDesk 20指数は1.2%下落した。仮想通貨関連銘柄も下落し、Bitmine Immersionは5.4%、先週上場したBullishは8.9%下落した。Coinbaseは1.0%上昇、Galaxy Digitalは2.2%上昇した。

ジャクソンホールに焦点を当てる

今週、投資家はワイオミング州ジャクソンホールで開催される連邦準備制度理事会（FRB）の年次経済シンポジウムで、今後の金融政策決定の手がかりを待ち望んでいる。仮想通貨トレーダーは木曜日の新規失業保険申請件数にも注目している。

先週、ビットコインとイーサリアムが記録的な高値圏に突入したことは、8月の季節的な弱さを予想していたトレーダーを驚かせました。9月のFRB会合までは、マクロ経済への懸念が機関投資家の導入の勢いを覆い隠すと見られていたからです。それでも、多くの人は、ETFからの継続的な需要と、企業がビットコインとイーサリアムを着実に購入していることに支えられ、今回の下落は警戒すべき事態というよりは戦略的なものだと考えています。

金曜日にビットコインとイーサリアムETFからの純流出があったにもかかわらず、ビットコインは5億4,700万ドルの純流入、イーサリアムは過去最高の29億ドルの純流入で週を終えました。イーサリアムは14週連続の流入となりました。ビットコインは月初からほぼ横ばいですが、イーサリアムは15%上昇しています。

地政学とFRBの政策が圧力を強める

トランプ大統領がウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領や欧州各国首脳と会談し、和平に向けた取り組みについて協議した月曜日のホワイトハウスでの首脳会談に市場が反応するなど、政治的な不確実性もセンチメントを圧迫している。

トランプ大統領は、モスクワとキエフ両国との直接交渉、さらには三国首脳会談の可能性を示唆した一方、ゼレンスキー大統領は具体的な成果は示さずに慎重ながらも楽観的な見通しを示した。地政学的リスクが依然として残り、仮想通貨などの高リスク資産への圧力が高まっている。

金曜日にジャクソンホールで行われるジェローム・パウエルFRB議長の講演にも注目が集まっています。9月の大幅な利下げ期待が薄れ、市場は現在、25ベーシスポイントの利下げを83%の確率で織り込んでおり、より積極的な利下げを予想していた水準を下回っています。

企業は安値で買い

火曜日にビットコインが11万5000ドルを下回り、直近の記録から6％近く下落したにもかかわらず、メタプラネットやストラテジーなどの財務会社は月曜日にビットコインを合わせて1185ビットコインを追加し、価格下落の恩恵を受けた。

QCPキャピタルによると、インプライド・ボラティリティは依然として比較的低い水準にとどまっており、市場は大幅な価格上昇を予想していないことを示唆している。アナリストらは、「少なくとも金曜日のパウエル議長の講演までは、レンジ相場が続く可能性が高い。11万2000ドル付近での下落は買いを呼び込み、12万ドルに向けた上昇は売り圧力に対抗するだろう」と述べている。

CryptoQuantによる長期保有者（LTH）の収益性に関するデータによると、現在の水準はプラスながらも中程度であり、2017年、2018～2019年、そして2022～2023年のサイクルにおけるピークを下回っています。これは、ビットコインが歴史的な高値付近で取引されているものの、売り圧力は管理可能であり、さらなる上昇の余地があることを示唆しています。

見通し：モメンタム指標は弱さを示している

ビットコインは先週木曜日に124,474ドルの高値を付けましたが、すぐに勢いを失い、同日中に4%下落して週末にかけて117,300ドル前後で取引を終えました。月曜日にはさらに下落し、116,300ドルを下回りました。火曜日時点では下落を続け、4月初旬から築かれていた上昇トレンドラインを下回りました。

ビットコインが115,046ドルの50日指数移動平均（EMA）と日足上昇トレンドラインを下回って終値を付けた場合、損失は次のサポートである111,980ドルまで拡大する可能性があります。

日足チャートでは、相対力指数（RSI）が中立水準の50を下回る44で推移しており、弱気の勢いを示しています。MACDも日曜日にマイナスクロスオーバーを示し、さらなる下落を示唆する売りシグナルとなっています。

しかし、ビットコインがEMA付近の115,046ドルでサポートを見つけ、116,000ドルを超えて終値を付けた場合、重要な120,000ドルレベルに向けて回復する可能性が高まる可能性があります。