ロシアのディーゼルは、2025年に世界の中間留分市場の主な強気要因から2026年初頭までに支配的な弱気勢力に転じ、精製マージンの1年間の上昇を反転させた。欧州のディーゼルのクラック スプレッドは、戦争開始以来構造的に脆弱なロシアの供給が深刻な不足レベルにまで逼迫したため、2025年1月初旬の1バレルあたり16.7ドルから11月には1バレルあたり34.17ドルに上昇した。その後、この逼迫は緩和し、平均クラック スプレッドは2026年1月に1バレルあたり21.7ドルに低下した。製油所の保守、稼働率の向上、およびディーゼル輸出の再開（12月に1日あたり約90万バレルに回復）により、ロシアのディーゼルが市場に戻り、マージンを圧迫したが、1月21日に発効したEUの制裁により一時的に新たな支援がもたらされた。ロシアからの軽油流入の回復は貿易ルートを再び変化させ、ブラジルへの輸出量は以前の減少にもかかわらず急回復した。これは、ロシアが製油所への攻撃に対してますます強固な耐性を強めていること、そして割引燃料が持続的な需要を満たす場合の制裁圧力の限界を浮き彫りにしている。

2025年の大半を通じてディーゼルのクラックスプレッドが拡大したのは、主にロシアの輸出が急激に縮小したことが原因であり、ロシアの輸出は9月に5年ぶりの低水準となる日量58万6000バレルに落ち込んだ。この縮小は、漸進的な減少というよりも突然のショックによるものだ。これは1月にウクライナのドローンによるリャザン製油所への攻撃から始まり、同製油所の年間処理能力は1310万トンで、国内の精製能力の約5％を占めている。攻撃が繰り返され、精製作業が妨害されたため、年間を通して攻撃が続いた。秋には圧力が強まり、11月には年間処理能力910万トンのクラスノダール近郊のアフィプスキー製油所への攻撃を含め、1か月間で過去最多の14回のドローン攻撃でピークに達した。メディアの報道によると、2025年には20以上の製油所が被害を受け、ストライキやメンテナンスのために国内の精製能力の約20％がさまざまな時点でオフラインになったとの推計もある。 9月の製油所の稼働率は1日あたり約500万バレルまで落ち込んだため、ロシアはディーゼルの出荷に部分的な制限を課し、2025年9月に非生産企業によるディーゼル輸出の一時的な禁止を導入し、その後2026年3月まで延長した。

この逼迫は12月に緩和し始めた。その結果、ディーゼル油のクラックスプレッドは着実に低下し、1月中旬には1バレルあたり19.89ドルに達した。これはロシアの製油所の稼働率が予想よりも早く回復したためである。ロシアのディーゼル生産量は2026年1月前半に平均180万バレル/日に達し、これは2025年1月以来の高水準であり、このうち超低硫黄ディーゼル（ULSD）は1日あたり約175万バレルであった。製油所全体の処理能力は、9月の約500万バレル/日から12月には約550万バレル/日に増加した。この回復は、損傷した製油所の修理に必要な西側諸国の機器や資材へのアクセスが制限されていることなどから、修復にはより長い時間がかかるとの見方が広まっていたにもかかわらず達成された。しかしながら、ロシアの事業者は予想よりも早く生産能力を回復させた模様である。

回復は生産量だけでなく輸出フローにも表れている。12月、輸出向けのトゥアプセ製油所はドローン攻撃で大きな被害を受けたが、ULSDの積み込みは1月中旬までに再開された。Kplerのデータによると、1月10日と1月14日にそれぞれトルコとリビア行きの貨物が積み込まれた。プリモルスク石油ターミナルだけで、1月の積み込みプログラムは220万トンに達する予定で、前月比27%増となり、12月の1日あたり44万バレルから1月には1日あたり52万8000バレルに増加する。これはプリモルスクで記録された積み込みレベルとしては過去最高であり、ウクライナによるロシアの石油タンカーへの攻撃が頻発している黒海から輸出業者がさらなる量を迂回させる中で、同ターミナルの重要性が高まっていることを浮き彫りにする。全体として、ロシアのディーゼル輸出量は9月の1日あたり約59万バレルから12月には1日あたり約90万バレルに増加し、前年比で完全に回復したことを示している。

生産量の増加はロシアのディーゼル在庫の増加にもつながり、報道によると3年ぶりの高水準となる2,760万バレルに達した。こうした状況を受け、ロシアのエネルギー当局は、国内供給が冬季を通して国内需要を満たすのに十分であると主張し、非生産企業によるディーゼル輸出禁止の解除を積極的に議論している。

当初の回復はマージンを圧迫しましたが、ディーゼルのクラックスプレッドはその後回復し、寒冷な天候と季節的な需要に支えられ、1月21日には1バレル25.43ドルに達しました。この回復は、特に代替供給が限られている価格に敏感な地域へのロシアからのディーゼル輸出を促進する可能性が高いでしょう。

ブラジルがその好例だ。国内の精製能力が慢性的に制約されているため、同国はディーゼル輸入に大きく依存しており、割安なロシア産原油は経済的に魅力的となっている。しかし、ロシアの供給が逼迫し、政治リスクが高まったため、2025年後半にはブラジルの購入量が急減した。ロシアからの輸入量は、ドナルド・トランプ米大統領がウクライナとの和平交渉が失敗に終わった場合にロシア産原油への新たな制裁を発動する可能性を初めて示唆した3月の24万7000バレル/日から、制裁が発効した11月にはわずか4万9000バレル/日まで落ち込んだ。2025年秋には、失われたロシア産原油の重要な代替品として米国産ディーゼルが浮上した。しかし、こうした制約は一時的なものにとどまった。12月には、ブラジルのロシア産ディーゼル輸入量は18万1000バレル/日に回復し、これは国内の供給ギャップ、有利な価格設定、そして米国からの継続的な圧力に対する疲弊の高まりが、ワシントンとの緊張関係への懸念を最終的に上回ったことを示している。さらに、2025年11月以降、ブラジルへのインドのディーゼル輸出は、ほぼすべてナヤラ・エナジーのヴァディナール製油所からのものとなっている。この製油所はロスネフチが一部所有し、ロシア産原油に全面的に依存している制裁対象施設である。

3つの重要な結論が際立っています。第一に、ロシアは自国の精製インフラに対するドローン攻撃に対して、はるかに優れた耐性を示しており、事業者は被害の迅速な修復能力を高めています。ウクライナによる製油所への長距離攻撃のペースが鈍化するにつれ、製油所の稼働率は安定を維持すると予想されます。また、冬季以降の軽油需要の低迷とロシアからの安定した供給が相まって、2026年春にはクラックスプレッドが縮小すると予想されます。第二に、精製能力の回復が続くにつれ、ロシアの原油輸出の必要性は低下すると予想され、今後の期間における原油輸出量の減少の可能性が高まります。第三に、ロシア産石油製品の購入を抑制する西側諸国の取り組みは、構造的に依然として脆弱です。ロシア産軽油が割引価格で提供され、需要が堅調である限り、経済的インセンティブは政治リスクを上回り続けるでしょう。これは、世界の燃料市場で繰り返し実証されてきた現実です。

銅価格は、銀と金を筆頭とした最近の大幅な値上がりを受けて、ほとんどの商品と金属で利益確定の動きが活発化する中、火曜日の取引中に下落した。

ドイツ銀行の調査部門は、鉱山供給の逼迫と電化およびクリーンエネルギーへの移行に伴う需要増加により、銅のいわゆるインセンティブ価格設定制度が継続すると予想している。

報告書は、銅価格は今年第2四半期に1トン当たり1万3000ドルの四半期最高値に達する可能性が高いが、いくつかの主要鉱山で生産が回復し始めるにつれて下半期には徐々に下落するだろうと指摘した。

また、米国が精製銅に関税を課す可能性は、市場の価格変動の激化につながる可能性があると付け加えた。

ドイツ銀行は、「鉱山供給の堅調さ、電化に伴う需要の牽引役、新規プロジェクトへの設備投資の増加により、銅の優遇価格設定制度は今後も維持されるだろう」と述べた。

同銀行は、「価格は第2四半期に1トン当たり1万3000ドルの四半期最高値に達し、その後、いくつかの主要鉱山の生産が回復し始めるため、今年後半にはいくらか下落すると予想している」と付け加えた。

また、「米国による精錬銅への関税の脅威は、今年前半は米国への金属流入を維持する可能性が高いが、政策の展開により年後半にはボラティリティが高まる可能性がある」とも指摘している。

一方、ドル指数は最高97.2、最低96.2を記録した後、15時49分GMT時点で0.7%下落し96.3ポイントとなった。

取引では、3月銅先物は15時42分GMT時点で3.1%下落し、1ポンドあたり5.83ドルとなった。

ビットコインは火曜日にわずかに上昇したものの、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策会合を前に投資家らが慎重姿勢を維持し、高リスク資産への関心が限られていることから、9万ドルを下回る狭い範囲にとどまり、1か月ぶりの安値近辺で取引された。

世界最大の暗号通貨は、米国東部時間午前1時33分（GMT午前6時33分）時点で0.4％上昇し、8万8296.5ドルで取引されていた。

ビットコインは先週の大幅な損失の後、勢いを取り戻すのに苦戦しており、2026年初頭からわずか1％程度しか上昇しておらず、最近の米ドルの弱さにもかかわらず他の資産を下回っている。

ビットコインはFRBの決定を前に苦戦

ビットコインは、従来はデジタル資産を支えてきたマクロ経済状況の恩恵を受けることができなかった。

この価格の低迷は、金と銀が立て続けに過去最高値を更新し続けている中で起きており、地政学的不確実性の高まりと世界経済の成長に対する懸念の中で安全資産への強い需要を反映している。

市場の注目は、火曜遅くに始まる米連邦準備制度理事会（FRB）の2日間の政策会合に移っている。政策当局者は、水曜日の会合終了時に金利を据え置くと広く予想されている。

一時停止はすでに完全に織り込まれているが、トレーダーらは利下げの可能性の時期や中央銀行のインフレ見通しに関するシグナルを求めて、FRBの声明とジェローム・パウエル議長の記者会見を注視している。

パウエル議長の姿勢の変化は、暗号通貨市場の主要な推進力である全体的なリスク選好度と流動性状況に影響を及ぼす可能性がある。

市場はまた、ドナルド・トランプ米大統領による連邦準備制度理事会（FRB）の新議長指名に関する発表にも注目しており、この動きは将来の金融政策の方向性や長期的な期待を形作る可能性がある。

日本は2028年までに初の仮想通貨ETFを導入する可能性がある

日経新聞は月曜日、国内初の仮想通貨に投資する上場投資信託（ETF）が早ければ2028年にも上場される可能性があり、個人投資家がビットコインなどのデジタル資産に投資しやすくなる可能性があると報じた。

報道によると、日本の金融庁は投資家保護策を強化しつつ、ETF商品の対象となる資産のリストに仮想通貨を追加する予定だという。

また、東京証券取引所の承認を条件に、野村ホールディングスやSBIホールディングスなどの企業もこうした商品の発売候補に入っていると付け加えた。

今日の暗号通貨価格：アルトコインはレンジ内での取引で小幅な上昇

主要アルトコインの大半も小幅な上昇を記録したが、狭い範囲内での取引が続いた。

世界第2位の仮想通貨イーサリアムは1.5％上昇し、2,935.92ドルとなった。

3番目に大きな暗号通貨であるXRPは1.1％上昇して1.90ドルとなった。

火曜日の原油価格は、大規模な冬の嵐により原油生産が中断され、米国メキシコ湾岸の製油所が影響を受けた一方、供給停止による値上がり圧力はカザフスタンからの供給再開により相殺されたため、ほぼ横ばいとなった。

ブレント原油先物は、GMT11時46分時点で6セント（0.1%）下落し、1バレル65.53ドルとなった。米国産WTI原油は1セント（ほぼ横ばい）下落し、1バレル60.62ドルとなった。

米国では、厳しい冬の嵐が国土の大部分を襲い、エネルギーインフラと電力網に大きな負担がかかり、生産損失に見舞われた。

アナリストやトレーダーは、米国の石油生産者が週末にかけて1日あたり最大200万バレル、国内総生産量のおよそ15％を失ったと推定した。

同時に、米メキシコ湾岸沿いの複数の製油所が天候に関連した混乱を報告しており、ANZのアナリスト、ダニエル・ハインズ氏は、燃料供給の中断に対する懸念が高まったと述べた。

寒さが在庫減少を引き起こす可能性

証券会社PVMの石油アナリスト、タマス・ヴァルガ氏は、「米国の寒波は、特にこの状況が続く場合、今後数週間で石油在庫の大幅な減少につながる可能性が高い」と述べた。ヴァルガ氏は、これが短期的には価格を支える可能性があると付け加えた。

しかし、カザフスタンのエネルギー省によると、同国は国内最大の油田の生産再開に向けて準備を進めており、原油価格の上昇は同国での動きによって抑制された。業界筋によると、生産量は依然として低調だという。

カザフスタンの主要輸出ルートを運営するカスピ海パイプライン・コンソーシアム（CPC）も、3カ所ある係留地点のうち1カ所でのメンテナンス作業が完了したことを受け、ロシア黒海沿岸のターミナルの積載能力をフルに回復したと発表した。

ヴァルガ氏は、米国の寒波の影響でここ数日急騰している暖房用石油市場でも、一部のトレーダーが利益確定する可能性が高いと指摘した。

中東の緊張が高まる中、供給リスクは依然として残る

地政学的な面では、米国の当局者２人が月曜日、ロイター通信に対し、米空母と随伴する軍艦が中東に到着し、ドナルド・トランプ大統領が米軍を防衛したり、イランに対して潜在的な軍事行動を実行したりする能力が拡大したと語った。

「中東の供給リスクは消えていない」とANZのダニエル・ハインズ氏は述べた。「トランプ大統領がこの地域に海軍力を派遣して以来、緊張は高まっている。」

供給面では、ロイター通信が引用したOPECプラス代表3人によると、OPECプラス同盟は2月1日に予定されている会合で、3月の原油増産の一時停止を維持すると予想されている。