半導体大手エヌビディアのCEO、ジェンスン・フアン氏以上にAI熱狂を体現している人物はほとんどいない。同社の時価総額は過去2年間で300％も急上昇している。

この熱狂的な勢いの中、黄氏は最新の決算発表の最初の発言で、膨張するバブルに対する懸念を和らげようとした。

「AIバブルについては多くの議論があるが、我々の視点から見ると全く違う」と同氏は株主に語った。

AIバブルをめぐる議論が深まるにつれ、AIへの継続的な支出から最も利益を得るのは、過剰や投機的な行き過ぎに対する懸念を否定する人々であることは明らかだ。

投資家でホワイトハウスAIオフィスの責任者であるデビッド・サックス氏は、オールイン・ポッドキャストで次のように語った。「我々は崩壊サイクルの始まりにいるとは思わない。今は好景気、投資のスーパーサイクルの真っ只中にある。」

著名な投資家ベン・ホロウィッツ氏は、「5年後に需要の問題に直面するという考えは私には馬鹿げているように聞こえる…需要、供給、そして成長に対する評価を見ると、これは全くバブルには見えない」と述べた。

また、CNBCのインタビューで、JPモルガンのメアリー・キャラハン・エルドーズ氏は、大規模なAI流入を特徴づけることは「クレイジーな考え」だと述べ、「私たちは企業の運営方法を一変させる大きな革命の瀬戸際にいる」と付け加えた。

しかし、よく見ると基盤が脆弱であることがわかる

それでも、一部の観察者は、現在 AI 業界で起きている事態は本当に憂慮すべきことだと主張しています。

投資家でありMITデジタル経済研究者でもあるポール・ケドロスキー氏は、この「革命」に流れ込む巨額の資金は依然として根本的に投機的なものだと語る。

「この技術は極めて有用だが、改善のペースは劇的に鈍化している。そのため、今後5年間、革命が同じ勢いで続くという考えは残念ながら間違いだ」と彼は語った。

巨額の流入…そして成長の疑問

現在の支出の規模は金融アナリストにとっても驚異的です。

2022年後半にAI競争に火をつけたChatGPTの開発元であるOpenAIは、年間200億ドルの収益を上げており、今後8年間で1兆4000億ドルをデータセンターに投資する計画だと述べています。この規模の投資には、同社のサービスに対する需要の継続的な成長が不可欠です。

しかし、疑問は高まっている。調査では、ほとんどの企業がチャットボットから大きな経済的利益を得ておらず、AIツールにお金を払っている人はわずか3%程度しかいないことが明らかになっている。

MITの経済学者で2024年のノーベル賞受賞者のダロン・アセモグル氏は、「今後10年間で真の付加価値をもたらすAI技術が登場することは間違いないが、現在業界から聞こえてくる話の多くは誇張されている」と述べた。

それでも、Amazon、Google、Meta、Microsoftは今年、AI分野に合計で4,000億ドル近くを投入すると予想されており、その大半はデータセンターへの投資に充てられる。これらの企業の中には、キャッシュフローの最大50%をデータセンター建設に充てる計画の企業もある。

ケドロスキー氏はこう述べた。「このレベルの支出が意味を成すためには、世界中のiPhoneユーザー全員が250ドル以上支払わなければならない…だが、そんなことは起こりそうにない。」

流動性の枯渇を避けるため、メタやオラクルなどの企業は、データセンターブームを支えるために借金や民間資金に頼り始めている。

リスクの高い資金調達…そして特別目的会社（SPV）の復活

ゴールドマン・サックスのアナリストらは、ハイパースケーラー（大規模なクラウドとコンピューティング能力を持つ企業）が過去1年間で1210億ドルの新たな負債を追加しており、業界平均と比べて300％以上増加していることを発見した。

DAデイビッドソンのアナリスト、ギル・ルリア氏は、ハイテク大手はバランスシート上の債務エクスポージャーを隠すために特別目的会社（SPV）を利用していると述べた。

一例として、ルイジアナ州にあるデータセンターが、ブルー・オウル・キャピタルとメタ・キャピタルの提携により資金調達されています。ブルー・オウル・キャピタルは270億ドルの融資を受けており、メタ・キャピタルは負債を計上することなく、そのキャパシティを享受しています。しかし、需要が弱まり、センターが機能停止に陥った場合、メタ・キャピタルは数十億ドル規模の債務を負うことになります。

ルリア氏は、「SPVという言葉は25年前、エンロンという小さな会社で登場した。今日では企業はそれを隠していないが、だからといってそれが将来にわたって持続可能なモデルであるという意味ではない」と述べた。

幻想かもしれない期待に基づく巨額支出

企業は今後数年間でAI関連で巨額の収益を見込んでいます。しかし、モルガン・スタンレーは、大手テクノロジー企業が2028年までにAIインフラに約3兆ドルを費やすと予測しており、キャッシュフローで賄える金額はそのうち半分に過ぎないとしています。

「市場の成長が少しでも鈍化すれば、過剰生産能力と過剰に構築されたインフラ、価値のない債務、そして金融機関の大きな損失が残ることになる」とルリア氏は警告した。

2000年代初頭の前回のバブルも、市場がまだ活用できていない能力を構築するために負債が積み上がった後に崩壊した。

巨大な循環型取引が不安を増大させる

アナリストらは、需要を人為的に膨らませる循環的な取引構造を指摘している。

一例として、NVIDIAとOpenAIの間で1000億ドル規模の契約が締結されました。NVIDIAは、後にNVIDIAのチップが設置されるデータセンターに資金を提供します。ケドロスキー氏はこの契約の論理を次のように説明しました。「OpenAIにもっと自社のチップを買ってもらいたいので、そのための資金を提供するのです。」

もともと仮想通貨マイニングプラットフォームだったCoreWeaveは、株式と引き換えにOpenAIにデータセンターの容量をリースしており、一方でNvidiaは2032年まで未使用の容量の購入を保証している。

アセモグル氏は「こうした取引は、最終的には砂上の楼閣のような脆弱な金融構造を露呈させるリスクがある」と述べた。

バブル崩壊への懸念の兆候

すでに一部の著名な投資家は不安を示している。

億万長者のピーター・ティール氏は保有していたエヌビディア株１億ドル分をすべて売却し、ソフトバンクは約６０億ドルのポジションから撤退した。

懐疑論者は、2008年の株価暴落を予測したことで有名なマイケル・バリー氏にますます注目している。同氏は最近、エヌビディアに賭け、「会計トリック」と循環型ファイナンスを批判した。

Burry 氏は X に次のように書いています。「実際の需要は笑ってしまうほど小さいです…ほぼすべての顧客はベンダーから資金提供を受けています。」

彼はさらにこう付け加えた。「OpenAIがここでの要です…誰かその監査人の名前を挙げられますか？」

経営幹部も誇大宣伝を認めている

OpenAIのCEO、サム・アルトマン氏は昨年8月、「投資家の熱狂が高まっている時期にあるのだろうか？私の見解では、そうだろう。AIは近年で最も重要な出来事だろうか？これもまたそうだろう」と述べた。

グーグルのサンダー・ピチャイCEOはBBCに対し、現在のAI市場には「非合理的な要素がある」と述べ、バブル崩壊は誰にとっても打撃になると付け加えた。「我々を含め、影響を受けない企業はないだろう」

米国株は月曜日、テクノロジーセクター、特にAI関連銘柄の力強い反発と、来月の連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待の高まりに支えられ、上昇した。

連邦準備制度理事会（FRB）のクリストファー・ウォーラー理事は、12月の利下げを支持すると述べたものの、経済データの発表が遅れているため1月の決定はより困難になる可能性があると指摘した。

彼の発言は、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁が金曜日に、中央銀行には追加的な金融緩和の余地があるかもしれないと示唆した発言を受けてのものだった。

ウィリアムズ氏は、金融政策は「引き続き中程度に引き締め的」だが、ＦＲＢの最近の措置以前ほどではないとし、金利を中立水準に近づけ、ＦＲＢの二つの責務のバランスを保つために「近いうちにもう一回調整する」余地がまだあると付け加えた。

CME FedWatchによれば、市場は現在、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を79％と見積もっており、1週間前の約42％から大幅に上昇している。

株式市場では、ダウ工業株30種平均がGMT16時15分時点で0.6%（285ポイント）上昇し、4万6530となった。

S&P 500は1.4% (93ポイント) 上昇して6,695となり、ナスダック総合指数は2.4% (527ポイント) 上昇して22,801となった。

銅価格は月曜日の米国取引中に下落した。ドルが若干高くなったことと、連邦準備制度理事会による利下げ観測が高まったことが重しとなった。

ロンドン金属取引所の3か月銅先物は、メッカ時間午後4時40分時点で0.2%上昇し、1トン当たり10,780.5ドルとなった。

CMEフェドウォッチによると、市場は現在、12月にFRBが25ベーシスポイントの利下げを行う確率を78％と見積もっており、1週間前の約41％から上昇している。

UBSは、今後構造的に供給が逼迫し、銅価格が上昇すると予想している。

UBSは、金曜に発表した調査ノートによると、鉱山の混乱が続くことによる供給状況の逼迫と、電化およびクリーンエネルギー投資による長期的需要の強さを理由に、来年銅価格が上昇すると予想している。

同行は最新の修正で、2026年3月の銅価格予測を750ドル引き上げ、1トン当たり11,500ドルとした。2026年6月と9月の予測はそれぞれ1,000ドル引き上げ、12,000ドルと12,500ドルとした。また、2026年12月の新たな目標は13,000ドルに設定された。

同銀行はまた、市場供給不足の予測を2025年には従来の5万3000トンから23万トンに、2026年には従来の8万7000トンから40万7000トンに大幅に引き上げ、在庫不足と供給リスクが続いていることを指摘した。

UBSは、インドネシアのフリーポート・マクモラン社のグラスバーグ鉱山での生産問題、チリの生産回復の遅れ、ペルーでの抗議活動の繰り返しなど、今年の鉱山の混乱を、構造的な供給制約が2026年まで続く可能性が高い証拠として強調した。

フリーポート・マクモラン（FCX.N）は先週、2カ月前に操業を停止させた死亡事故の後、グラスバーグでの生産を7月までに再開する計画だと発表した。

同銀行は鉱石品位の低下と操業上の課題を理由に、精錬銅の生産量増加予測を2025年は1.2％、2026年は2.2％に引き下げた。

世界の銅需要は、電気自動車、再生可能エネルギー、送電網投資、データセンター拡張に支えられ、2025年と2026年の両方で2.8%増加すると予想されています。

ＵＢＳは、銅価格の短期的な下落は一時的なものになる可能性が高いと述べ、買いポジションを維持するか、ボラティリティ売り戦略を活用することを推奨した。

上海では、最も取引量の多いSCFcv1契約が0.09%上昇し、1トン当たり86,080元（12,112.68ドル）で日中の取引を終えた。

米国時間では、3月銅先物は15時04分GMT時点で0.5%下落し、1ポンドあたり5.06ドルとなった。

ビットコインは困難な週を経て月曜日にわずかに反発したが、機関投資家の資金流出が続き、12月に向けて連邦準備制度理事会の政策方針をめぐる不確実性により、暗号通貨市場全体が引き続き圧力にさらされている。

世界最大の暗号通貨は、東部標準時午前1時25分（グリニッジ標準時午前6時25分）時点で1.4％上昇し、87,050.5ドルとなった。

ビットコインは先週10％以上下落し、8万ドル近くで7カ月ぶりの安値を記録した。

ETFからの継続的な流出により機関投資家の売り圧力が高まっている

トークンは24時間安値の88,610.4ドルまで下落したが、その後90,000ドルを超えて回復した。

データによると、米国上場のスポットビットコインETFは今週も大量の解約を記録し、4週連続の下落となった。SoSoValueによると、これらのファンドは11月21日までの週に12億2000万ドルの純流出を記録し、過去4週間の解約総額は約43億4000万ドルに達した。

同時に、スポットビットコインETFの取引量は記録的な水準にまで急増し、アナリストはこれを「機関投資家の投降」の兆候と表現した。これらのファンドの週間取引額は400億ドルを超えた。

緩和期待が高まるにもかかわらず、FRBの不確実性は続く

経済の不確実性は暗号資産の重荷となり続けています。市場は現在、12月にFRBが25ベーシスポイントの利下げを行う確率を約70%と示唆しており、1週間前の約44%から上昇しています。

しかし、期待が高まっているにもかかわらず、多くのFRB当局者は慎重な姿勢を崩しておらず、インフレ率は依然として高く、労働市場は依然として底堅いと警告している。

新たな触媒がなければ、暗号通貨市場は短期的に圧力を受け続ける可能性がある。

最近の米国政府閉鎖により主要経済指標の発表が遅れたことで、不確実性はさらに高まった。タイムリーなデータの欠如により市場は「盲目的な状況」に陥り、FRBの金融緩和が現実的にどれほど積極的であり得るのか疑問が生じている。

投資家たちは現在、今週後半に発表される小売売上高や生産者物価指数などの重要なレポートに注目している。

今日の暗号通貨価格：急激な週次下落後、アルトコインは小幅な上昇

主要アルトコインのほとんどは先週の急落後、月曜日は小幅に上昇したが、取引は依然として狭い範囲内にとどまった。

2番目に大きい仮想通貨であるイーサリアムは1.2％上昇し、2,842.88ドルとなった。

時価総額で3番目に大きいトークンであるXRPは1.7％上昇して2.07ドルとなった。