世界の金融市場におけるリスク選好の改善と安全資産としての日本円の需要低下を背景に、日本円は金曜日のアジア市場で主要通貨とマイナー通貨のバスケットに対して下落し、対米ドルでは3日ぶりの下落となる見込みだ。

日銀は来週会合を開き、市場は25ベーシスポイントの利上げを広く予想している。投資家は、2026年の金融政策の方向性に関するより明確なシグナルを求めて、上田一男総裁の発言を注視している。

価格概要

• 本日の日本円の為替レート: 米ドルは円に対して、寄り付きの155.58から約0.15%上昇し、155.77となりました。一方、セッションの安値は155.45でした。

• 円は木曜日の取引をドルに対して約0.3%上昇して終了し、2日連続の上昇となった。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）の会合がタカ派色が薄れたことを受けた米ドル売りによるものだ。

グローバル市場

米連邦準備制度理事会が3回連続で利下げを実施したことを受けて、ウォール街の米国株式市場は全般的に好調な環境の中、新たな最高値を記録した。

ＦＲＢはまた、市場の流動性水準を管理するため、１２月１２日から短期国債の購入を開始すると発表し、当初の購入額はおよそ４００億ドルの財務省証券となる。

これは、連邦準備制度理事会が今月から償還を迎える住宅ローン担保証券から国債に再投資する予定の約150億ドルに加えて行われるものである。

米ドル

米ドル指数は金曜日に約0.1％上昇し、2カ月ぶりの安値98.13ポイントから反発し、世界通貨バスケットに対する米ドルの回復を反映した。

安値でのバーゲン買いの域を超え、投資家が2026年の米金利の動向に関するより明確で強力なシグナルを待っている中で、ドルは反発している。

日本銀行

日本銀行は来週、政策金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75％と、2008年の世界金融危機の始まり以来の高水準に引き上げるとの強い期待の中、政策会合を開く。

日本政府がさらなる拡張的な財政措置に頼る可能性が高まり、日銀が直面する政策環境が複雑化する中で、市場は上田一男総裁の2026年の金融政策の見通しに関する発言を注視している。

日本の金利

• 日本における最近のインフレと賃金データを受けて、12月の会合で日本銀行が0.25ポイントの利上げを行うという市場予想は80%を超えて安定している。

• 日本銀行の上田一男総裁は先週、日本経済についてより楽観的な見通しを示し、次回の政策会合で金利引き上げの是非を評価すると述べた。

• 政府関係者3人はロイター通信に対し、日本銀行は12月下旬に金利を引き上げる可能性が高いと語った。

新たに公表された国家安全保障戦略で強調されているように、ドナルド・トランプ大統領政権はラテンアメリカにおける影響力と支配力の維持に新たな重点を置いています。ワシントンによるベネズエラへの圧力強化は、この新たな外交政策方針を明確に示しており、ベネズエラ沖で最近発生した石油タンカー拿捕事件は、その最新のエスカレーションを示しています。こうした背景から、ベネズエラの石油産業がいかにしてより大規模な地政学的争いの一部となっているかを理解することが重要です。

米国が2015年にベネズエラ原油に対する制裁を発動して以来、同国の石油生産は劇的に悪化しています。長年にわたる石油収入の減少はエネルギーインフラへの投資を大幅に減少させ、制裁が完全に解除されたとしても、生産量を「黄金時代」に匹敵する水準まで回復させることは極めて困難です。しかしながら、近年の制裁緩和により、ベネズエラは生産量を著しく増加させることができました。しかしながら、麻薬密輸の疑いのある船舶への攻撃やタンカーの拿捕など、ホワイトハウスによる最近のエスカレーションは、ベネズエラの生産見通しに新たな不確実性をもたらしています。

ベネズエラは世界最大の石油埋蔵量を保有していますが、現在では世界の供給量のわずか1%を占めています。ベネズエラは3,000億バレル以上の埋蔵量を有し、世界の確認埋蔵量の約17%を占めています。ちなみに、米国の埋蔵量は約810億バレルです。1990年代半ばには、ベネズエラは世界の石油生産量の約5%を占めていました。

しかし、長年にわたる経営不行き届き、投資不足、そして米国の制裁により、生産は崩壊しました。ベネズエラ産原油は極めて重質であるため、採掘コストが高く、技術的にも複雑です。米国の制裁が依然として継続しているため、ベネズエラ産原油の大部分は現在、「シャドーフリート」を通じて中国に輸出されており、両国は規制を回避できています。

トランプ政権はここ数ヶ月、ベネズエラ近海における軍事プレゼンスを拡大している。トランプ大統領は、同海域に停泊中の複数の小型船舶を破壊し、乗船者が大手麻薬カルテルのために麻薬を密売していたと非難した。政権によると、米軍は9月初旬以降、カリブ海と東太平洋で22回の攻撃を実施し、少なくとも87人を殺害した。これはラテンアメリカにおける米軍のプレゼンスとしては数十年ぶりの大きさであり、地上作戦が次のステップとなるのではないかとの憶測が広がっている。

12月、ベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領は、米国の軍事行動の真の動機は石油だと主張したが、米国務省はすぐにこれを否定した。コロンビアのグスタボ・ペトロ大統領もマドゥロ大統領の評価に同意し、カラカスに対する3ヶ月にわたる軍事作戦は「石油交渉」に過ぎなかったと述べた。さらにペトロ大統領は、トランプ大統領は「ベネズエラの民主主義どころか、麻薬密売のことさえ考えていない」と付け加えた。

トランプ大統領はマドゥロ大統領に対する立場を明確にし、政権交代を公然と推進している。11月下旬、トランプ大統領がマドゥロ大統領に辞任の期限を告げたとの報道があった。マドゥロ大統領は自身と同盟国に対する「世界的な恩赦」を要求したと報じられている。マイアミ・ヘラルド紙へのリークによると、トランプ大統領はマドゥロ大統領に対し、「あなた自身と側近を救うことはできるが、今すぐ国を離れなければならない」と述べたという。同紙によると、トランプ大統領はマドゥロ大統領とその妻、そして息子に対し、「即時辞任に同意する」という条件で安全な渡航を申し出たという。

トランプ大統領がマドゥロ大統領の排除を明確に望んでいるにもかかわらず、彼がベネズエラの原油を直接支配しようとしているかどうかは依然として不透明だ。ベネズエラの超重質原油の採掘の難しさや、同国のエネルギーインフラの深刻な老朽化を考えると、生産量の回復は決して容易ではないだろう。ライス大学ベイカー研究所のラテンアメリカエネルギープログラムディレクター、フランシスコ・J・モナルディ氏は、ベネズエラの現在の生産量を日量100万バレル弱と推定しており、10年間で1,000億ドルを投資した場合にのみ、日量400万～500万バレルまで増加できる可能性があると示唆している。

法学者でベネズエラの石油産業専門家であるホセ・イグナシオ・エルナンデス氏は、「ベネズエラの石油セクターは壊滅状態にある…特に、既に世界最大の石油生産量を誇る米国のような国にとって、短期的には魅力的な市場ではない」と指摘した。さらに、マドゥロ大統領は既に米国企業に対し、ベネズエラの石油・金鉱プロジェクトへのアクセスを提供していると付け加えた。「もしトランプ氏がベネズエラの石油を支配するための独占契約を望んでいたなら、マドゥロ大統領の申し出を受け入れていただろう」とエルナンデス氏は述べた。

ベネズエラにおける石油事業は、概ね以下の通り分割されていると考えられています。PDVSAが約50%、シェブロンが約25%、中国主導の合弁会社が10%、ロシア企業が10%、欧州企業が5%です。トランプ大統領がベネズエラにおけるシェブロンの事業に対する規制を緩和して以来、シェブロンは1日あたり約15万～16万バレルの原油を米国に輸入しています。

専門家らは、たとえ政権交代が実現したとしても、ベネズエラが石油資産を米国に完全に譲渡する可能性は低いと指摘している。新政権が誕生すれば、国内の反発を招く可能性のある、国の主要資源を放棄したという印象を与えることは避けるだろう。しかし、崩壊したエネルギーインフラの再建に必要な巨額の投資と引き換えに、世界の石油企業の参入拡大を認める可能性もある。

野党指導者が隠れ場所から出てきてノーベル平和賞を受け取り、米国がベネズエラ沖で石油タンカーを拿捕するなど、マドゥロ大統領の退陣に向けたワシントンの圧力はまだまだ終わらないようだ。

米株価指数は木曜日、市場が連邦準備制度理事会の声明を消化したことに加え、オラクルの業績不振を受けてテクノロジー部門に圧力がかかったことから下落した。

米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日、広く「タカ派的な利下げ」と予想されていた措置として、フェデラルファンド金利を0.25パーセントポイント引き下げ、3.5％から3.75％の範囲に収めた。

しかし、今回の動きは、連邦公開市場委員会内で3人の反対票が出たという、2019年9月以来見られなかった動きであり、金融政策の今後の方向性に関する警告を伴っている。

委員会はまた、2026年の経済成長率（GDP）予測を9月時点の予測から0.5パーセントポイント引き上げ、2.3%とした。また、インフレ率は2028年まで目標の2%を上回ると引き続き予想している。

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、決定後の記者会見で、関税の影響でインフレ率は依然として「やや高い」と述べ、今後の経済指標でより明確な状況が示されることを期待していると述べた。

同氏は、FRBが昨年9月以降175ベーシスポイントの利下げを行っており、政策は現在中立領域に近づいていると指摘した。

取引に関しては、ダウ工業株30種平均はGMT16時6分時点で1%（484ポイント相当）上昇して48,541ポイントとなった一方、S&P500は0.3%（22ポイント相当）下落して6,864ポイント、ナスダック総合指数は1.1%（240ポイント相当）下落して23,411ポイントとなった。

銅価格は今週、記録的な高値を更新しました。その主な要因は2つあります。1つは中国の経済支援強化への転換、もう1つは米連邦準備制度理事会（FRB）による早期利下げ開始への期待の高まりです。これらの要因が相まって、投資家は銅に投資する一方で、2026年までに供給不足に陥る可能性に対する懸念も高まっています。

ロンドン金属取引所（LME）では、銅の指標となる3ヶ月物先物が1トンあたり11,771ドルに達し、上海先物は1トンあたり93,300元に向けて上昇した。ニューヨークとムンバイの先物も同様の動きを見せ、世界的な上昇幅を浮き彫りにした。

中国の成長推進が銅価格の急騰を誘発

直近の株価上昇は、北京での重要会議後に始まりました。中国指導部は、2026年に向けて経済成長の支援を最優先課題とすると宣言し、「より積極的な」財政スタンスと「適度に緩和的な」金融政策を約束しました。投資家はこれを、新たな景気刺激策の明確なシグナルと解釈しました。

この支出の大部分は、電力網、再生可能エネルギーシステム、データセンター、高性能コンピューティングなど、大量の銅を消費する分野のアップグレードに充てられると予想されています。

中国の貿易統計が好調だったことも勢いを増し、11月の輸出は増加し、年間貿易黒字は初めて1兆ドルを超えた。上海銅は約1.5%上昇し、終値史上最高値を更新した。

長期的な傾向は楽観的な見方を強めている。国際エネルギー機関（IEA）は、精錬銅の消費量が2024年の約2,700万トンから2035年には3,300万トン、2050年には3,700万トンに達すると予測しており、今後数年間で構造的な供給不足が発生する可能性を示唆している。

米国の利下げが株価上昇にさらなる勢いを与える

金融政策への期待も重要な役割を果たした。連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日に政策金利を25ベーシスポイント引き下げた。

利下げは通常、米ドルを下落させ、銅などのドル建て商品は世界の買い手にとって割安になる。同時に、米国が精錬銅に関税を課す可能性への懸念から、米国の買い手は買いだめを加速させている。

LME倉庫からの引出量は引き続き増加しており、米国COMEX在庫は過去最高水準に達しています。しかし、米国以外では供給逼迫が悪化しています。

中国の製錬所は、処理費用の低下と精鉱供給不足により、精錬銅の生産量を約10%削減する計画です。GF FuturesとCitic Securitiesのアナリストは、2026年までに45万トンの供給不足に陥る可能性があると警告しています。Citic Securitiesはまた、新たな鉱山投資を促進するためには、2026年には市場平均価格が1トンあたり1万2000ドルを超える必要があると予測しています。

チリとペルーの供給逼迫により市場圧力が高まる

銅の供給は依然として目に見えるほどの逼迫状態にあります。チリとペルー（両国で世界の銅採掘量の約40%を供給）での生産中断により、生産量は減速しています。いくつかの鉱山では、鉱石品位の低下、水不足、そして政府の承認の遅延に直面しています。

国際銅研究グループ（ICSG）のデータによれば、2024年の世界全体の精錬銅供給量はわずか1％増加したが、鉱山生産量は2％未満しか増加せず、新規供給のペースが鈍いことが浮き彫りになった。

こうした制約により、アルゼンチンのファイロ社、米国のアイヴァンホー・エレクトリック社による初期段階の開発、アリゾナ州ハドベイ社のカッパーワールド・プロジェクトなど、将来のプロジェクトへの注目が高まっています。これらのプロジェクトはまだ何年も先のことですが、長期的な供給見通しにおいて重要な部分を占めています。

市場見通し：2026年には急激な変動が予想される

銅市場は、ボラティリティの高まりに備えている。価格は記録的な水準に達しているものの、その根底にある原動力は依然として脆弱である。

LME在庫は過去10年と比較して極めて低い水準にまで減少している一方で、主要産業セクターからの需要は依然として堅調です。そのため、市場は需給のわずかな変動によっても急激な価格変動の影響を受けやすくなっています。

アナリストは、電気自動車、再生可能エネルギーシステム、送電網の拡張、データセンター建設による需要の急増により、2026年には状況がさらに逼迫する可能性があると警告している。電気自動車1台あたり、ガソリン車に必要な銅の最大4倍の銅が消費される可能性がある。

太陽光発電や風力発電の設備には大量の銅線や変圧器が必要であり、一方で AI データセンターやクラウドコンピューティング インフラストラクチャの需要は急速に増加しています。

供給面では、成長は依然として鈍い。チリとペルーの多くの鉱山では鉱石の品質低下に直面しており、同量の金属を生産するためにはより多くの岩石を処理する必要がある。

環境規制、地域社会の承認のハードル、水不足も新規プロジェクトの遅延を招き、需要ショックに対する供給対応をますます困難にしている。

米国の追加利下げやドル安によって銅への投資が増加する可能性があり、一方で世界経済の減速や中国の需要低下によって急激な価格調整が引き起こされる可能性があるため、金融状況は新たなリスク要因となっている。

多くのアナリストは、長期的な需要が強く、短期的な市場環境が脆弱であることから、銅は2026年まで最も変動の激しい商品の1つになると予想しています。

調査予測によると、精錬銅市場は今後数年間、供給不足に陥る見込みです。JPモルガンは、2026年には33万トンの供給不足に陥り、価格は2026年第2四半期に1トンあたり約12,500ドル、年間平均では約12,075ドルに達すると予測しています。

同銀行は、データセンター、電化、電力網の近代化を中心とした需要の増加が大幅な上昇を支える一方で、供給が逼迫し在庫が少ないことで価格圧力が続くと見ている。

一方、ICSGのデータによれば、鉱山および精錬銅の供給はわずかにしか伸びておらず、価格が現在の高値から若干下落したとしても構造的に市場が逼迫することを示唆している。

銅は新たな段階へ

銅価格が記録的な高値に急騰したのは短期的な現象ではない。中国の新たな景気刺激策、米国の追加利下げ見通し、そして主要生産国における供給問題の根深さが、同時に市場を押し上げている。

在庫が少なく、プロジェクトの開発が遅れているため、市場は持続的な緊張の時期に入っています。

銅はクリーンエネルギー、電化、デジタルインフラにおいて重要な役割を果たしているため、今後数年間は需要が拡大し続ける可能性が高い。その結果、現在の需給逼迫した状況は2026年以降も続く可能性がある。

米国市場では、12月銅先物は14時57分（GMT）時点で1.6％上昇し、1ポンドあたり5.43ドルとなった。