火曜日のアジア市場では、円は主要通貨とマイナー通貨のバスケットに対して下落し、対米ドルでは2カ月ぶりの高値から下落に転じ、3日ぶりの下落に転じた。この動きは、調整と利食い売りが活発化する中で、日本銀行による円支援のための外国為替市場介入の可能性をめぐる懸念が後退したことが背景にある。

先週の日本銀行の会合に続き、政策担当者らは12月に実施した最新の金融引き締めが経済活動と物価に及ぼす影響を評価するためにさらに時間を必要としているため、市場では引き続き日銀の3月の会合での利上げの可能性を排除している。

価格概要

本日の日本円の為替レート：米ドルは円に対して0.3%上昇し、154.64となった。これは、当日の始値154.14から上昇し、最安値は154.08となった。

円は米国と日本の当局による協調介入への期待から、月曜日の取引をドルに対して1.0%以上上昇して終え、2日連続の上昇となり、2カ月ぶりの高値となる153.30円を記録した。

米ドル

米ドル指数は火曜日に0.1％以上上昇し、4カ月ぶりの安値96.81ポイントから回復し始め、世界通貨バスケットに対する米ドルの反発を反映して4セッションぶりの上昇に転じる見込みだ。

安値からのバーゲン買いに加え、ドルの回復は米連邦準備制度理事会の今年最初の金融政策会合の開始を前にしている。

会合では、新たな政策措置を講じる前に経済情勢を評価するためのさらなる時間が必要であると強調し、金利は据え置かれると広く予想されている。

日本銀行の介入

日本銀行が発表した短期金融市場データは、金曜日の円の対ドルでの急騰が日本の公式介入によって引き起こされた可能性は低いことを示した。

関係筋はロイター通信に対し、ニューヨーク連銀が金曜、市場参加者らとドル・円の為替レートについて協議した一方、日本の高官は月曜、外国為替問題に関して米国と緊密に連携していると述べたと語った。

片山さつき財務相は為替レートの見直しについてコメントを控えたが、外為担当の三村篤紀氏は、政府は外国為替市場に関して米国と緊密に連携し、適切な措置を講じると述べた。

見解と分析

野村のG10為替戦略責任者、ドミニク・バニング氏は、日本の財務省と米国の財務省がともに円に対するドル高を抑制しようとしているのであれば、これが非常に大きな影響を与える要因となることは明らかだと述べた。

OCBCのFXストラテジスト、モー・シオン・シム氏は、これで話は終わりではないと述べた。市場はやや慎重になっているものの、しばらく何も起こらなければ、日本当局の断固たる姿勢を試そうとする動きが再び出てくる可能性が高いと付け加えた。その段階で、より強力で明確なシグナルを送るために、実際に介入が行われる可能性もある。

日本の金利

日本銀行が3月の会合で0.25ポイントの利上げを行うという市場の織り込みは、依然として20％を下回っている。

こうした期待を再評価するために、投資家は日本のインフレ、失業率、賃金に関するさらなるデータを待っている。

銀価格は月曜日に史上最高値を更新し、12％以上上昇して1オンスあたり約115ドルとなった。

ドナルド・トランプ米大統領が、カナダが中国との貿易協定を締結した場合、カナダに100%の関税を課すと警告したことを受け、市場は依然として地政学的不確実性の高まりに注目している。北極圏の安全保障問題とグリーンランド問題への注目が再び高まっていることも、投資家の警戒感を高めている。同時に、トランプ大統領が次期FRB議長の任命に向けて準備を進める中、米連邦準備制度理事会（FRB）の次回会合にも注目が集まっている。

銀は米国東部時間午前0時16分時点で12.48%上昇し、1オンスあたり115.08ドルで取引された。一方、金は2.22%上昇し、1オンスあたり5,093.35ドルとなった。プラチナは2.96%上昇し、2,852.83ドル、パラジウムは6.07%上昇し、2,138.23ドルで取引された。

銀（XAG/USD）は週明けから力強い上昇基調を維持し、月曜日の執筆時点では109.50ドル付近で取引されており、前日比6.90%上昇しています。セッション序盤には、安全資産への需要を押し上げる不確実性の高まりを特徴とするマクロ経済環境を背景に、銀は110.90ドルと過去最高値を更新しました。

米国の懸念が投資家を貴金属へ向かわせる

米国政権による度重なる貿易摩擦の脅威、予算承認の混乱リスクの高まり、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に関する疑問など、米国を取り巻く懸念の高まりが、依然としてリスク回避の動きを後押ししています。これらの要因により、経済と制度の両面における枠組みの悪化への懸念が再燃し、投資家は経済・金融の不安定化に対するヘッジ手段として貴金属に目を向けています。

米ドルへの継続的な圧力も、銀価格を支えるもう一つの重要な要因です。金利引き下げ期待とワシントンの政治的不確実性によって米ドルは引き続き下落しており、ドル建ての貴金属は米国以外の買い手にとってより魅力的になり、需要が機械的に押し上げられています。

強力な産業基盤が上昇を支えている

安全資産としての役割に加え、銀は堅調な産業需要の恩恵も受けています。鉱山生産量の伸びが依然として抑制されている中、エネルギー転換、特に太陽光発電、電化、送電網インフラ整備に関連した需要は、実効供給を引き続き逼迫させています。

米国の金融政策への期待も依然として重要な焦点となっている。市場は、連邦準備制度理事会（FRB）が短期的には慎重な姿勢を維持する可能性が高いとみているものの、景気減速が加速すれば年後半に金融緩和に踏み切る可能性も残している。実質利回りが低い環境は、銀などの無利回り資産を引き続き支えている。

全体として、年初からの銀の急騰にもかかわらず、政治的不確実性、貿易摩擦、米ドル安を特徴とする現在のマクロ環境は、安全資産として、また世界経済における戦略的な金属として、銀の持続的な需要を支え続けています。

なぜ人々は銀に投資するのでしょうか?

銀は最も広く取引されている貴金属の一つであり、歴史的に価値の保存手段および交換手段として利用されてきました。金ほど目立った存在ではありませんが、投資家はポートフォリオの分散化、その本質的価値、あるいは高インフレ期におけるヘッジ手段として銀に注目しています。銀への投資エクスポージャーは、コインや地金などの現物保有、あるいは銀の国際価格に連動する上場投資信託（ETF）などの金融商品を通じて得ることができます。

銀価格に影響を与える要因は何ですか?

銀価格は様々な要因によって変動します。地政学的な緊張や深刻な景気後退への懸念は、金ほどではないものの、安全資産としての価値から価格を押し上げる要因となります。銀は利回りのない資産であるため、低金利の恩恵を受ける傾向があります。

銀はドル建て（XAG/USD）であるため、価格変動は米ドルの影響も受けます。ドル高は通常、銀の上昇幅を抑制し、ドル安は価格上昇を後押しします。その他の要因としては、投資需要、鉱山供給（銀は金よりも豊富）、リサイクル率などが挙げられます。

銀は金の価格とどのように相互作用するのでしょうか?

銀価格は金価格に連動する傾向があり、これは両者が安全資産としての性質を共有しているためです。金銀比価は、金1オンスが銀何オンスに相当するかを示す指標であり、金と銀の相対的な価値を評価する際によく用いられます。投資家の中には、金銀比価が高い場合、銀が過小評価されている、あるいは金が過大評価されていると捉える人もいます。一方、金銀比価が低い場合、金が銀に対して過小評価されている可能性を示唆する場合もあります。

産業需要は銀価格にどのような影響を与えますか?

銀は銅や金よりも優れた導電性を持つことから、特に電子機器や太陽光発電などの産業分野で広く使用されています。産業需要の増加は価格を押し上げる傾向があり、需要の減少は価格を押し下げる可能性があります。米国、中国、インドの経済動向も価格動向に影響を与えます。米国と中国の主要産業は銀に大きく依存しており、インドでは特に宝飾品に対する消費者需要が価格水準の形成に重要な役割を果たしています。

月曜日の銀の急騰は特に顕著で、2025年半ば以降、投資資金の流入と現物供給の逼迫により、価格は3倍以上に上昇しました。金とは異なり、銀需要の約60%は工業用途であり、その割合は急速に増加しています。

AIデータセンターは高性能電子機器に使用される大量の銀を必要としており、一方で世界の太陽光発電設備は拡大を続けており、2026年には設置容量が1億2000万オンス以上を消費すると予想されています。電気自動車に加え、送電網のアップグレードやエネルギー貯蔵プロジェクトも供給を吸収し続けており、さらなる圧力となっています。

供給面では、銀鉱山の生産が供給の伸びに追いついていません。世界の生産量の約70%は他の金属の副産物として生産されているため、価格上昇に対する供給の反応は限定的です。この不均衡により、主要保管庫の在庫が大幅に減少し、価格モメンタムが強化され、金銀比価は46:1に近づいています。

金銀比価は貴金属市場の構造変化を示唆している

金銀比価の下落は、現在のサイクルが過去の上昇局面とは異なることを示す最も明確な兆候の一つです。わずか1年ほど前までは、金1オンスは銀120オンス以上の価値がありましたが、現在ではその比率は半分以下にまで低下しています。

歴史的に見て、このような急激な縮小は、産業の力強い拡大と金融不安が重なった時期にのみ発生しました。現在の傾向が続く場合、特に供給制約が強まると、2011年の水準である32倍近くまで戻る可能性がアナリストらは見ています。

投資家にとって、この乖離は異なる役割を浮き彫りにしている。金は依然として政治的および地政学的リスクに対する主要なヘッジ手段である一方、銀は、ボラティリティが高いにもかかわらず、世界的なエネルギーおよび技術移行の物理的インフラとの結びつきが強まっている。

銀は125ドルを超える可能性があるか？

2026年には「銀の需給逼迫」と呼ばれる状況が深刻化するにつれ、1オンスあたり125ドルを超える動きが現実的なシナリオとしてますます認識されるようになっている。銀は現在、今年最も好調な主要資産であり、110ドル付近の価格はピークではなく、むしろ底値とみなされるようになっている。

投機筋が牽引した過去の上昇とは異なり、現在のサイクルは真の供給不足に支えられています。市場は8年連続で供給不足を記録しており、AIデータセンター、太陽光発電インフラ、そして電化からの需要は加速を続けています。

1月1日に導入された中国の新たな輸出ライセンス規則により、世界の銀の流通が大幅に制限され、供給制約がさらに深刻化しています。これにより、産業界のバイヤーは流動性の罠に陥り、メーカーは銀を確保するために高額なプレミアムを支払わざるを得なくなりました。同時に、銀は副産物であるため鉱山生産量は依然として抑制されており、価格が上昇した場合でも、業界は迅速に対応することが困難になっています。

バリュエーションの動向も更なる上昇を示唆しています。貴金属の強気相場では、歴史的に金銀比価は低下します。金が1オンスあたり5,000ドル近くで取引されている状況で、金銀比価が40:1に戻れば、銀価格は数学的に125ドル前後となるでしょう。産業界からの圧力が強まり、投資流入が続く場合、アナリストは2026年には125ドルから150ドルのレンジが極端なシナリオではなく現実的な結果になるとますます考えています。

米株価指数は月曜日の取引で上昇した。投資家らが連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定への期待とともに、今後の企業業績発表を注視していたためだ。

今週は、Apple、Meta、Microsoft、その他の大手テクノロジー企業など、いくつかの大手企業が決算を発表する予定です。

投資家らはまた、火曜日に始まり水曜日に終了する連邦準備制度理事会の政策会合と、それに続く金利決定を待っている。

取引では、ダウ工業株30種平均は0.6%（約280ポイント）上昇し、18時20分（GMT）時点で49,375ポイントとなった。S&P500指数は0.6%（約42ポイント）上昇し6,957ポイント、ナスダック総合指数は0.6%（約152ポイント）上昇し23,653ポイントとなった。

パラジウム価格は月曜日の取引で上昇し、需要増への期待と、大半の主要通貨に対する米ドル安により商品や金属への圧力が緩和されたことを受けて大幅な値上がりが続いた。

白金族金属（PGM）の需要が引き続き堅調であることから、バンク・オブ・アメリカ・セキュリティーズのグローバル調査チームは、2026年のプラチナ価格予想を1オンス当たり1,825ドルから2,450ドルに引き上げ、パラジウム価格予想も1オンス当たり1,525ドルから1,725ドルに引き上げた。

同銀行が1月9日付で発表した週報「世界金属市場」の主なポイントは、貿易摩擦に起因するPGM（白金族金属）の供給途絶により、特にプラチナ市場を中心に市場が引き続き逼迫していることを示した。また、中国からのプラチナ輸入が価格をさらに支えていると指摘した。

供給の反応は期待されるものの、銀行は「生産規律と柔軟性のない鉱山供給」を理由に、それは段階的なものになる可能性が高いと述べた。

これらの予測は、プラチナとパラジウムの価格が今年も引き続き上昇し、スポット価格がプラチナで1オンスあたり2,446ドル、パラジウムで1,826ドルに達したことを受けて出されたものである。

その結果、両金属とも銀行のこれまでの予測を上回り、価格見通しの上方修正につながった。

同銀行はマイニング・ウィークリーへのコメントで、「市場の供給不足が続くことから、プラチナがパラジウムを上回ると引き続き予想している」と述べた。

同銀行は、米国の関税がいくつかの金属市場に目に見える影響を与えており、PGMについてはさらなる関税のリスクが引き続き迫っていると付け加えた。

これは、現物交換（EFP）取引の急増と並んで、シカゴ・マーカンタイル取引所における在庫増加の要因の1つとなっている。

パラジウムEFPの活動は特に活発で、反ダンピングおよび相殺関税の調査が続く中、ロシア産パラジウムに対する米国の関税賦課の可能性に対する懸念の高まりが主な要因となっている。

これに関連して、同銀行は、米国商務省がロシア産未加工パラジウムのダンピングマージンを約828％と見積もっていることを指摘した。

同銀行は、ロシアがパラジウムの主要世界供給国であることを考えると、申告されていないロシア産量に関税が課せられれば国内価格が上昇する可能性があると付け加えた。

中国の輸入需要が価格を支える

米国以外では、中国が価格をさらに支えています。2025年初頭には、宝飾品セクターの活動が急回復し、中国市場へのプラチナ流入が増加しました。金価格が過去最高値にある中、この動きは特に重要です。金宝飾品需要のわずか1%を代替するだけで、プラチナの供給不足が約100万オンス増加し、総供給量の約10%に相当します。

2025年後半には、広州先物取引所（GFEX）で現物担保のプラチナとパラジウムの先物契約が開始され、価格がさらに支えられました。

これらの契約は、中国初の人民元建てPGMの現地ヘッジ手段であり、地金とスポンジメタルの両方の現物受渡しが可能となっている。銀行は、12月の価格上昇の主因は、現物流動性へのアクセスにあると述べた。

中国のパラジウム輸入量も9月以降、前年比で4倍に増加している。中国人民銀行は、内燃機関の段階的な廃止を考えると、この動きを純粋にファンダメンタルな要因だけで説明するのは難しいと述べている。この増加は、広州証券取引所におけるパラジウム先物取引の開始に大きく関連していると示唆した。

段階的な供給対応が期待される

現在、PGM 価格は限界生産コストと投資インセンティブ価格を上回って取引されており、供給対応の見通しが焦点になってきています。

同銀行は、「いかなる対応も慎重なものになると予想している。生産者の利益率、特に南アフリカと北米の利益率は過去2年間、継続的な圧力にさらされており、企業は生産拡大に慎重になる可能性がある」と述べた。

新たな供給に関しては、開発から安定した生産レベルに移行するまでに長いリードタイムが必要であることを考えると、増加は徐々にしか実現しない可能性が高い。

進行中のプロジェクトの多くは、急速で大規模な供給増加の源ではなく、段階的な拡張や段階的な生産量の増加を表しています。

供給面では、南アフリカの生産問題により、2025年のプラチナ市場は逼迫しました。2025年1月から10月までの同国の鉱山生産量は、主に第1四半期の洪水やプラントメンテナンスといった操業上の問題により、前年比で約5%減少しました。当行は、南アフリカのプラチナ生産量は今年緩やかに回復すると予想していますが、市場の供給不足を解消するには不十分です。

世界最大のパラジウム供給国であるロシアでも、ノリリスク・ニッケル社が新しい採掘設備への移行と鉱石組成の変化に対応したことで、生産量は厳しい状況に直面しました。その結果、2025年の最初の9ヶ月間で、同社のプラチナ生産量は前年比7%減、パラジウム生産量は6%減となりました。これらの一時的な混乱が収束するにつれ、ロシアの白金族金属（PGM）生産量は今年回復すると予想されており、パラジウム価格の上昇ペースは緩やかになる可能性があります。

価格上昇は追加供給を促す可能性があるものの、銀行は、価格上昇は急速な生産能力拡大ではなく、鉱山寿命の延長やプロジェクト再開によってもたらされる可能性が高いと考えている。

実際には、ほとんどの新規供給は建設から本格生産に移行するまでに数年を要し、現在開発中の多くのプロジェクトは、大幅な新規供給量の即時の供給源というよりは、段階的または段階的な拡張です。

同銀行は、生産開始が近づいている2つの主要な新規プロジェクト、南アフリカのアイヴァンホー・マインズ社のプラットリーフ・プロジェクトとウェシズウェ社のバクブン・プロジェクトにより、今年中に合計15万オンスのプラチナと10万オンスのパラジウムが生産される予定であると指摘した。

その他の拡張プロジェクトは長期にわたるものであり、最終的な投資決定を条件としています。その中には、モガラクウェナ鉱山におけるバルテラ・プラチナのサンズルート地下プロジェクトが含まれますが、2027年より前に投資決定に至る見込みはなく、地下鉱石の採掘は2030年以降に開始される可能性があります。

一方、米ドル指数は最高97.3、最低96.8を記録した後、16時8分GMT時点で0.7%下落し96.8ポイントとなった。

取引では、3月パラジウム先物はGMT午後3時8分までに6.1%上昇し、1オンスあたり2,151.5ドルとなった。