月曜日のアジア市場で日本円は主要通貨とマイナー通貨のバスケットに対して上昇し、金曜日に米ドルに対して被った急落の一部を取り戻し、安値からの比較的活発な買いと、日本政府当局による外国為替市場への介入の可能性に関する警告に支えられ、4週間ぶりの安値から回復し始めた。

日本銀行は金曜日、市場で広く予想されていた通り、政策金利を0.25パーセントポイント引き上げ、過去30年間で最高水準となる0.75％とした。

併せて発表された金融政策声明は、経済予測が実現すれば政策正常化と追加利上げが継続されるとの見方を強めた。しかし、上田一男総裁の発言は予想ほどタカ派的ではなかったため、来年前半の利上げ期待は後退した。

価格概要

本日の日本円の為替レートは、日中最高値の157.71円を記録した後、ドルが円に対して0.3%下落し、157.68円で始まった。

円は金曜の取引をドルに対して1.45%下落して終え、過去3日間で2度目の下落、10月6日以来最大の下落率となった。これは上田一夫氏の発言が要因となっている。

来年前半の日本の利上げ期待が弱まる中、円は先週、ドルに対して週1.2%下落し、2週連続の下落となった。

日本の当局

月曜日早朝、東京で日本の外為担当トップの三村厚生氏と政府報道官の木原稔氏は、外国為替市場の「急激かつ不安定な」動きに懸念を表明した。

彼らは、日本当局が通貨の動向を注意深く監視していることを確認し、当局は必要に応じて適切な措置を講じる用意があると警告し、過度の変動を抑えるために介入する可能性を明確に示唆した。

日本の金利

日本銀行の政策委員会は先週、政策金利を25ベーシスポイント引き上げて0.75％とすることを全会一致で決定した。これは1月に続き、2025年で2回目の利上げとなる。

日本銀行は、実質金利が極めて低い水準にとどまっていることから、経済・物価見通しが達成されれば引き続き利上げを実施すると述べた。

上田一男総裁は、金利の変化に対する経済や物価の反応を踏まえ、いわゆる中立金利を検証すると表明し、実際の経済状況に合わせた、データに基づいた柔軟な対応を示唆した。

日銀の会合と上田総裁の発言を受けて、日銀の1月の会合での0.25ポイントの利上げに対する市場予想は20％を下回ったままとなった。

こうした期待を再評価するため、投資家は日本のインフレ率、失業率、賃金水準に関するさらなるデータを待っている。

見解と分析

IGシドニーの市場アナリスト、トニー・シカモア氏は、日銀の声明では実質金利が「依然として大幅に低い」と指摘されており、これは将来的に金融引き締めがさらに進む可能性を示唆しているが、上田総裁の記者会見では目新しい内容はほとんどなく、データに基づくアプローチを繰り返すだけだったと述べた。

シカモア氏は、日本の今後の利上げペースについてより明確な指針が示されなかったことで市場が失望し、円売り圧力が生じたと付け加えた。

連邦準備制度の政策をめぐる不確実性が続く中、金価格は、主要通貨の大半に対してドルが上昇したにもかかわらず、金曜日の取引で上昇した。

ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、「技術的な要因」が11月のインフレデータの正確性に悪影響を及ぼし、総合指数が基礎水準を下回った可能性があると述べた。

「その結果、いくつかのカテゴリーでデータが歪められ、消費者物価指数がおそらく0.1パーセントポイント程度低下したと思う」と彼は述べた。

同氏は、確実なことは難しいと強調したが、12月のインフレデータはより正確になると予想されると指摘した。

ゴールドマン・サックスは木曜日のメモで、金価格は2026年12月までに14％上昇し、1オンスあたり約4,900ドルになると予想していると述べた。

一方、ドル指数は最高98.7ポイント、最低98.4ポイントを記録した後、20時35分GMT時点で0.2％上昇して98.6ポイントとなった。

市場取引では、スポット金は20時36分GMT時点で0.2%上昇し、1オンスあたり4,374.8ドルとなり、貴金属は週間で1.3%上昇した。

3月限銀先物はセッション中に過去最高の67.68ドルに達した後、3.20％上昇して1オンスあたり67.335ドルとなった。

長年、世論は「二人のケビン」のうちの一人が選ばれるだろうとしていた。少なくとも、ドナルド・トランプ大統領が連邦準備制度理事会（FRB）の次期議長に誰を選ぶかという点では、ウォール街とワシントンの大部分でその印象が支配的だった。

トランプ大統領は数カ月前からスコット・ベセント財務長官をこのポストに任命したいと示唆していたが、ベセント長官は申し出を断り続けていた。

その結果、長年トランプ大統領の支持者であり経済顧問も務めるケビン・A・ハセット氏と、トランプ大統領の最初の任期中に理事就任に近づいた元連邦準備制度理事会理事のケビン・M・ウォーシュ氏が、5月にジェローム・H・パウエル氏の後任の最有力候補となった。

この決定は、トランプ大統領が借入コストの大幅な削減を最も実現できると考える人物が誰なのかという点に焦点が当てられている。トランプ大統領はパウエル議長の下でFRBからこの目標を引き出すことに何度も失敗した。2017年にパウエル氏を議長に昇格させたトランプ大統領は、この決定に未だに悩まされているようで、今回は自身の指示をより受け入れやすい人物を求めていることを明確にしている。

しかし、この要件は、誰が選出されても信頼性の問題を引き起こし、それは逃れることが難しい。大統領に従属していると見なされる議長は、連邦準備制度理事会（FRB）がホワイトハウスではなく経済の利益のために意思決定を行うという国民の信頼を損なう恐れがある。そして、その信頼が損なわれれば、大統領の意向に反して、借入コストは下がるどころか上昇する可能性がある。

パイパー・サンドラーの米国政策調査責任者アンディ・ラペリエール氏は「この仕事を得た者は傷物だ」と語った。

ラペリエール氏はさらにこう付け加えた。「大統領の望むことを実現する人物であれば、歴史に残るような良い結果にはならないだろうし、実現しない人物であれば、大統領に反旗を翻される可能性が高いだろう。」

ゴールラインを目指して

数週間前までは、ホワイトハウスの国家経済会議委員長であるハセット氏がこの役職の最有力候補と見られていた。

しかし、トランプ氏が今月、最終決定を下す前にもう少し待つと表明したことで、長引く「オーディション」プロセスにさらなるドラマが加わった。先週、ウォーシュ氏との会談後にトランプ氏がウォーシュ氏を称賛したことは、選挙戦がまだ決着していないことを裏付けている。

トランプ大統領は、2020年に自身が任命した連邦準備制度理事会（FRB）理事のクリストファー・J・ウォーラー氏と水曜日の午後に会談する予定だ。ワシントンD.C.に移る前はセントルイス連銀のチーフエコノミストを務めていたウォーラー氏は、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を強く擁護する人物として広く見なされている。この特徴から、ウォーラー氏はウォール街で人気を集めているが、同時に理事の座を射止める可能性は低い。水曜日の午前中に行われた司会進行による協議で、ウォーラー氏は労働市場が「かなり弱い」ことを踏まえ、FRBには利下げの余地が残っていると述べたものの、「緊急性はない」と付け加えた。

ここ数週間、ハセット氏は大統領との親密さを巡る懸念の高まりに対処せざるを得ず、守勢に立たされている。経済学博士号を持つハセット氏は、日曜日にCBSニュースのインタビューで、金利に関するトランプ大統領の見解には耳を傾けるが、大統領は意思決定において「影響力を持たない」と述べた。

批評家たちは、ハセット氏とトランプ氏の親密な関係が、克服するのが困難な認識問題を引き起こしていると主張している。彼らは、11月下旬にハセット氏が有力候補として浮上して以来、米国長期国債利回りが上昇していることを、ウォール街の不安の兆候だと指摘する。利回りは価格が下落すると上昇するため、投資家の債券保有意欲が弱まっていることを示している。

この説が広まるにつれ、ウォーシュ氏は影響力のある人々からの支持を集め始めている。その中にはJPモルガン・チェースのCEOジェイミー・ダイモン氏も含まれる。ダイモン氏は先週の非公開イベントで、ウォーシュ氏は「素晴らしい会長になるだろう」と述べ、ケビン氏と彼の2人への敬意を強調した。

ジョージ・W・ブッシュ元大統領の経済顧問を務め、ウォール街と深いつながりを持つウォーシュ氏だが、それでもこのポストを確保するには独自の課題に直面している。

彼が金利引き下げを呼びかけたのは比較的最近のことだ。つい昨年には、インフレの再燃を警告し、利下げのシグナルを発することで経済を「刺激」していると中央銀行を批判していた。

この慎重な姿勢は、ウォーシュ氏が2006年から2011年にかけてFRB理事を務めていた際の見解を反映したものだった。世界金融危機の真っ只中においてさえ、ウォーシュ氏はインフレに対する懸念を繰り返し表明していた。当時、数兆ドル規模の国債購入を通じて経済を支援しようとしたFRBの取り組みに反対したことが、最終的にウォーシュ氏の辞任につながった。

ウォーシュ氏は以前、FRBの独立性を「貴重」と表現していた。それ以来、同氏は利下げをFRBのバランスシート縮小と結びつけ、金融市場におけるFRBの影響力縮小（これは長期借入コストの上昇につながる可能性が高い）が政策当局に短期金利の引き下げ余地をもたらすと主張してきた。しかし、このアプローチはトランプ大統領を満足させるには不十分かもしれない。

「関係者にとって、これは本当に勝ち目のないシナリオだ」と、TDセキュリティーズの米国金利戦略責任者、ゲンナディ・ゴールドバーグ氏は述べた。「信頼性に懸念を抱くか、より信頼性が高く忠誠心が低い人物を選ぶかのどちらかだ」

ホワイトハウス報道官のクシュ・デサイ氏は声明で、トランプ大統領は「バイデン氏が残した経済的惨事を覆すために最良かつ最も適任の人物を指名することに尽力している」と述べた。

分裂した連邦準備制度

次期議長は、連邦準備制度理事会（FRB）内部からの抵抗にも直面する可能性が高い。金利決定は、経済状況の複雑さを反映して、既に深刻な分裂状態にある。

経済状況が正当化するよりも金利を引き下げようとするいかなる試みも、連邦公開市場委員会の他の委員からの反対に遭う可能性が高い。委員会は７人の理事、ニューヨーク連銀総裁、そして残りの１２地区連銀総裁のうち４人が輪番で構成する。

ＲＢＣキャピタル・マーケッツの米金利戦略責任者、ブレイク・グウィン氏は、議長が少数派になる可能性も含め、今後は投票結果がさらに分裂するだろうと予想していると述べた。

「新議長は、初めての会合で、投票結果が金利据え置きであれば反対票を投じないわけにはいかない」とグウィン氏は述べた。「もし議長が多数派の支持を得て金利据え置きに投票すれば、トランプ大統領は発狂するだろう」

グウィン氏は、こうした力学によってＦＲＢが政策意図を明確に伝える能力が複雑化し、最終的には大統領自身に悪影響を及ぼす可能性があると付け加えた。

「来年も彼が利下げを強行すれば、皮肉なことに彼が気にする金利がすべて上昇することになるかもしれない」と彼は語った。

次のテスト

FRBの将来に対する懸念の高まりは、政権も無視できない。ベセント氏は火曜日、ケビン氏とアンソニー・ケビン氏を称賛し、「非常に有能だ」と述べた。

「人々は独立性がなく、自分で決定を下すことができないという考えは間違っている」とベセント氏はFox Businessに語った。しかし、次期議長に必要なのは「開かれた心」であり、特に「成長はインフレを生み出さない」という考え方に共感することだと付け加えた。

こうした安心感は、トランプ政権の最初の任期中は人々の不安を和らげるのに十分だったかもしれない。しかし、ホワイトハウスに戻って以来、FRBへの圧力を強めようとしたトランプ大統領の試み――理事解任の試みや、パウエル議長を「解任したい」との発言など――は、彼がFRBへの統制をどこまで強引に行うのかという懸念を高めている。

最高裁判所は1月に、トランプ大統領が標的としているリサ・D・クック総裁を解任できるかどうかを審理する予定だ。法律専門家は、この裁判の結果がFRBの独立運営能力に広範な影響を及ぼす可能性があると警告している。

一方、パウエル議長はこれまでのところ、大統領の攻撃を無視しようとしており、職務に集中していると繰り返し述べている。モルガン・スタンレー・ウェルス・マネジメントのチーフ経済ストラテジスト、エレン・ゼントナー氏によると、次期FRB議長がトランプ大統領からの激しい批判にどう対処するかという期待が高まっている。

「次期議長はパウエル議長のように冷静で、批判をものともせず、経済と国民にとって最善の利益となる決断を下せるだろうか？」とゼントナー氏は問いかけた。「FRB議長にとって真の試練は、大統領を喜ばせる能力ではなく、まさにそれなのだ。」

米国の株価指数は金曜日の取引で上昇した。これはテクノロジーセクター、特に人工知能関連企業に関連する銘柄の反発によるものだ。

オラクルの株価は、同社が中国アプリTikTokの米国事業の売却後に米国での事業を管理する合弁事業に参加したことを受けて上昇した。

一方、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、「技術的な要因」が11月のインフレデータの正確性に悪影響を及ぼし、総合指数が基調的な傾向を下回った可能性があると述べた。

「その結果、いくつかのカテゴリーでデータが歪められ、消費者物価指数がおそらく0.1パーセントポイント程度低下したと思う」と彼は述べた。

同氏は、確実なことは難しいと強調したが、12月のインフレデータはより正確になると予想されると指摘した。

市場取引では、ダウ工業株30種平均は14時55分（GMT）時点で0.5%（248ポイント）上昇し、4万8200ドルとなった。S&P500種総合指数は0.7%（47ポイント）上昇し、6822ドルとなった。ナスダック総合指数は0.9%（222ポイント）上昇し、2万3225ドルとなった。