水曜日のアジア市場で日本円は幅広く上昇し、主要通貨とマイナー通貨のバスケットに対して上昇幅を拡大、対米ドルでは3日連続の上昇となり、日本の金融懸念の緩和に支えられ、2週間ぶりの高値に達した。

トレーダーらは、高市早苗首相が衆議院選挙で圧勝したことで、首相がより財政的に責任ある政策を推進できる立場に立つとともに、国債市場の下落圧力を抑える力が増すと見込んでいる。

価格概要

• 本日の日本円の為替レート：ドルは対円で0.7%下落し、153.26円と1月30日以来の安値となった。寄り付きの水準は154.37円。高値は154.52円。

• 円は火曜日、高市早苗氏率いる与党の総選挙圧勝の影響を受け、対ドルで約1.0%上昇し、2日連続の上昇となった。

財政上の懸念

高市氏の決定的な勝利により、投資家は、経済刺激策をより規律ある形で活用しながら、成長を支える財政政策を推進し、生活費の圧力を緩和する同氏の能力にさらに自信を抱くようになった。

高市氏がより一貫性のある経済政策を採用するとの期待は、景気刺激策が財政赤字の抑制や債務抑制とより整合したものと見られることで、金融不安を軽減し、より広範な経済軌道への信頼を強めるのに役立っている。

見解と分析

• みずほのマクロ調査部長、ビシュヌ・バラサン氏は、このような圧勝により、高市政権はいわゆる「高市トレード」の中で、日本国債と円の下落を強力に抑制できるようになると述べた。

• ヴァラタン氏は、より一貫性のある財政政策を採用でき、合理的な数字に基づいた計画を持っているため、自身を取り巻く疑念は軽減されるはずだと付け加えた。必要なのは、景気刺激策推進派に何度も譲歩することなく、それを実行するための政治的資本だ。

• 野村のFX・金利ストラテジスト、宮入洋介氏は、投資家が高市氏の財政面での責任感をより強く感じるなら、日米金利差の縮小に伴いドル円は150円に向けて下落する可能性があると述べた。

• インサイト・インベストメントのグローバル金利共同責任者、ハーベイ・ブラッドリー氏は、高市早苗首相が比較的保守的な財政スタンスから、より的確にターゲットを絞った景気刺激策へと転換するにつれ、リスクバランスは日銀によるさらなる金融引き締めへと傾く可能性があると述べた。

• ブラッドリー氏は、日本銀行の中立金利が1.5%付近になるのが妥当な見積もりだと付け加えた。

日本の金利

• 日本銀行が3月の会合で0.25ポイントの利上げを行うという市場予想は、現在10%を下回る水準で安定している。

• こうした期待を再評価するため、投資家は日本のインフレ率、失業率、賃金に関するさらなるデータを注視している。

人工知能（AI）をめぐる注目は薄れ始めており、流動性が大手石油会社の株式に戻り、投資家のリスク選好度に顕著な変化が見られます。テクノロジー大手が今年AIに数千億ドルを投資する計画を発表しているにもかかわらず、市場はAI関連銘柄の短期的な収益性に懐疑的な見方を強め、株式売りの波に反応しています。

投資家がより安全な避難先を求めるにつれ、資本はエネルギー部門、特にリスクが低く、より即時のキャッシュフローを生み出す能力が高いとみられる大手石油・ガス会社へと流れている。

テクノロジー株への懸念が重し

先週は主要テクノロジー株が急落した。人工知能（AI）が従来のソフトウェアセクターに取って代わる可能性への懸念から、投資家が保有株を減らしたためだ。しかし、NVIDIAのCEOであるジェンスン・フアン氏は、こうした懸念は非論理的だと一蹴した。

黄氏は、ソフトウェアツール業界が衰退し、AIに取って代わられるという考えは、ソフトウェア株への大きな圧力に反映されているが、ほとんど意味をなさないとし、時間が経てばそうではないことが証明されるだろうと付け加えた。

巨額支出が懸念を高める

根本的な懸念は、AIによる代替だけでなく、テクノロジー企業の巨額の支出計画です。今年だけで6,600億ドルを超えています。例えばAmazonは、2026年に2,000億ドルの設備投資を発表しており、これは市場予想を約500億ドル上回っています。

Metaはまた、今年1,350億ドルを支出する計画も明らかにした。これは2025年の支出のほぼ2倍であり、その大部分はAIプロジェクトに向けられる。

石油は利益を生み出し続けている

テクノロジー企業がデータセンター、チップ、電力インフラで流動性を消費する一方で、大手石油・ガス会社は、AIインフラの拡大に不可欠な要素である石油・ガス生産という中核事業に引き続き注力しています。

国際エネルギー機関が石油は2030年以降も使用され続ける可能性が高いと認めたことで、石油需要のピークに関する警告が緩和されたことも、エネルギー株への投資家の関心を後押ししている。

エネルギー株の大幅な上昇

ブルームバーグのデータを引用したフィナンシャル・タイムズの報道によると、米国の石油・ガス株は年初から約17%上昇している。この上昇は、エクソンモービル、シェブロン、コノコフィリップスの時価総額を過去12ヶ月で約25%押し上げる要因となった。

欧州の石油会社も株価上昇を記録しているが、そのペースは米国企業より遅い。

原油価格下落のパラドックス

フィナンシャル・タイムズ紙は、これらの利益は世界的な原油価格の下落にもかかわらず達成されたと指摘している。これは通常であれば異例のことである。しかし、大手石油会社は原油価格の低下下でも利益を上げている一方、AIへの大規模な投資は未だ明確な財務収益に繋がっていない。

昨年の原油価格下落は大規模生産者と小規模生産者両方の利益に影響を及ぼしたが、石油需要は少なくとも2050年までは成長を続けるというIEAの予測に支えられ、石油部門は利益をあげ続けている。

債務と配当は石油に有利

石油会社の魅力を高めているもう一つの要因は、大規模な投資計画の資金調達にますます借入に頼るようになっているテクノロジー企業と比べて、石油会社の負債水準が比較的中程度であることだ。

一部のアナリストの予想によると、石油会社は、追加の借り入れが必要になる場合でも、配当や自社株買いを通じて株主に報い続けるだろう。

テクノロジー業界のキャッシュフローが圧迫される

対照的に、テクノロジー企業はAIへの多額の投資により、今年のキャッシュフローが急激に減少すると予想されています。モルガン・スタンレーはアマゾンのキャッシュフローが約170億ドルの赤字になると予想しており、バンク・オブ・アメリカは最大280億ドルの赤字を予測しています。

アルファベットは過去1年間で長期債務を4倍に増やしており、アナリストは今年のフリーキャッシュフローが約90%減少すると予想している。バークレイズの推計によると、メタも同様の傾向が見込まれる。

投資家の警戒が高まる

銀行は依然として主要テクノロジー株の購入を推奨しており、同セクターやハイパースケーラーについて深刻な懸念は表明していないものの、トレーダーは資本配分に慎重になっている。

将来の利益の約束はもはやすべての人にとって十分ではない。特に、別のセクターが明日ではなく今日の利益を提供している場合、その役割は現在大手石油会社によって担われている。

投資家が雇用統計の発表を待つ中、米国株価指数はテクノロジー部門の反発に支えられ、火曜日の取引で上昇した。

今週は、先週金曜日に予定されていた米国の1月雇用統計に加え、消費者物価データも発表される予定だ。

CMEグループのFedWatchツールによれば、市場は3月18日の連邦準備制度理事会の次回会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を15.8％と織り込んでおり、先週金曜日の18.4％から低下している。

取引では、GMT15時59分時点で、ダウ工業株30種平均は0.5%（250ポイント）上昇し、50,383となった。S&P500は0.2%（13ポイント）上昇し、6,978となった。ナスダック総合指数は0.1%（21ポイント）上昇し、23,260となった。

パラジウム価格は、金属、特に工業用金属への需要が回復したことに加え、米ドルが主要通貨の大半に対して下落し、市場全体でリスク選好が弱まったことから、火曜日の取引で上昇した。

ＵＢＳは先月、顧客向けメモの中で、パラジウム価格の予想を１オンス当たり３００ドル引き上げて１８００ドルとし、この金属への投資流入が急増していると述べた。

アナリストのジョバンニ・スタウノヴォ氏は、パラジウム市場の規模が比較的小さいため、価格が急激に変動することが多いと指摘し、今回の修正はここ数カ月の投資需要の高まりによるものだと述べた。

同銀行は、最近の価格上昇の勢いは伝統的な工業用途によるものではなく、むしろ米国の金利低下、ドル安、地政学的不確実性の高まりを見込んだ投資家のポジショニングによるものだと説明した。

スタウノヴォ氏は、投資需要が引き続き堅調であれば価格は上昇する可能性があると付け加えたが、投資資金の流れがなければ市場は概ね均衡する可能性が高いと警告し、これがUBSが金への投資を選好する理由を説明する一助となるだろうと述べた。

パラジウムの需要は、2019年に自動車触媒コンバーターでの使用がピークに達し（同年、価格がプラチナを上回った）、その後近年変化しており、他の金属への代替が促進されている。

触媒コンバーターを使用しない電気自動車の普及もパラジウム需要の重しとなっている。

しかし、UBSは、パラジウムが2025年半ば以降、プラチナや銀と並んで上昇していることを指摘した。パラジウムは現在プラチナよりもはるかに安価であるため、UBSは触媒コンバーターメーカーがいずれパラジウムの使用に戻ると予想している。

パラジウムへの投資活動は著しく増加しており、UBSは2025年半ば以降ETFの保有が増加していること、また昨年の大半はネットショートだったものの投機的な先物ポジションが大幅に増加していることを指摘している。

中国も需要を支える可能性がある。スタウノボ氏は、広州で人民元建てプラチナ先物契約が開始されたことで、プラチナ族金属全般の取引活動の一環としてパラジウムの需要が支えられる可能性が高いと述べた。

一方、米ドル指数は、GMT15時37分時点で0.1%未満の下落となる96.7ポイントで推移し、最高値は97.01、最低値は96.6となった。

取引では、3月パラジウム先物はGMT15時38分時点で0.6%上昇し、1オンスあたり1,755.5ドルとなった。