中国では工業活動のピーク期が終わりに近づき、製造業の稼働率が数年ぶりの最低季節水準に落ち込む中、銅の消費量は予想を大幅に下回った。

これは、世界最大の銅消費市場において、価格が急騰すると需要がいかに急速に減少するかを示す、またしても例と言えるでしょう。世界各地の鉱山で相次いだ混乱を受け、先月末には銅価格が過去最高値に急騰しました。

INGの商品ストラテジスト、エヴァ・マンタイ氏とウォーレン・パターソン氏は、世界最大の銅生産国であるチリが今年と来年の価格予想を引き上げたと指摘した。

銅供給は混乱の波に直面

チリの銅市場庁コチルコは、世界の銅供給は、低金利、ドル安、そして底堅い世界経済に加え、混乱によって逼迫していると述べた。同社は四半期報告書で、今年の銅価格を1ポンドあたり4.45ドル、2026年を4.55ドルと予想している。これまでの予測は、両年とも1ポンドあたり4.30ドルだった。

報告書は、今年７月にチリのエル・テニエンテ鉱山で起きた事故など一連の事故により銅の供給が中断されたと付け加えた。

コチルコ社は、チリにおける今年の生産量が、従来1.5%増と予測していたが、現在はゼロになると予想している。2026年には、チリの生産量は2.5%増加し、560万トンに達すると予測されている。しかし、この見通しはエル・テニエンテ鉱山が来年も通常通り稼働するかどうかに大きく依存しており、国営鉱山会社コデルコ社は、その可能性は低いとしている。

取引に関しては、3月渡しの銅先物は、GMT14時29分時点で0.2%上昇し、1ポンド当たり5.10ドルとなった。

ビットコイン（BTC-USD）は木曜日に小幅な反発を見せ、9万2000ドル付近で取引を終えた。これは、NVIDIA（NVDA）の予想を上回る業績がリスク資産を押し上げ、仮想通貨マイニング銘柄の上昇を後押ししたためだ。この動きは、スポットビットコインETFからの記録的な資金流出と、重要な9万ドル水準を一時下回るなど、不安定な週の後に起きた。

NVIDIAが水曜日遅くに発表した好調な決算は、AIセクターの減速懸念を一時的に和らげた。同社は第3四半期の売上高が570億1000万ドルで前年同期比62%増となり、第4四半期についても力強い見通しを示した。

CEOのジェンスン・フアン氏は、AIチップの需要が供給を上回り続けていると述べ、「ブラックウェルの売上は桁違いで、クラウドGPUは完売している」と指摘し、AIのトレーニングと推論の両方でコンピューティングの需要が加速していると述べた。

この楽観的な見通しは、特に高性能GPUに依存するビットコインマイニング企業を中心に、市場前取引で幅広い株価上昇を引き起こしました。Cipher Mining（CIFR）は11%上昇、IREN（IREN）は8%上昇、Hut 8（HUT）は約6%上昇しました。

この勢いは、スポットETFの大量解約による週半ばの急落後、ビットコイン価格の安定化に貢献した。世界最大のスポット・ビットコインETFであるブラックロック（BLK）のIBITは、水曜日に5億2,300万ドルの流出を記録した。これは、Farsideのデータによると、2024年1月の設定以来、最大の1日あたりの流出額となった。この売りによってビットコイン価格は8万8,400ドル付近の局地的な安値まで下落し、年初来の上昇分はすべて帳消しとなった。

トランプ大統領とFRB間の政治的圧力の高まりが金融政策への賭けを激化させる

米国における政治と金融の不確実性が高まる中で、こうした価格変動が起こっている。ドナルド・トランプ大統領は水曜日、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長がより積極的な利下げを行わなかったとして批判を強め、「率直に言って、彼を解任したい」と述べた。

報道によると、トランプ大統領はリサ・クックFRB理事を解任し、自身の経済顧問であるスティーブン・ミラン氏をFOMCに任命しようとしているという。この動きにより、トランプ政権はより強力な利下げを支持する「超多数派」を獲得する可能性がある。

ビットフィネックスのアナリストは、トランプ大統領が2026年にFRBの再編に成功した場合、FRBの独立性が危険にさらされる可能性があり、市場ではドルの国際準備通貨としての地位と長期借入コストが再評価されるだろうと警告した。

「歴史的な前例から現在の戦術に至るまで、トランプ氏のアプローチは金利設定決定への直接的な影響力行使を狙っている」とアナリストらは指摘する。「その結果は一時的なボラティリティ上昇ではなく、制度的信頼性の構造的な低下となるだろう。インフレが完全に抑制される前にFRBが積極的な金融緩和を余儀なくされれば、米国経済は『早期回復後にスタグフレーション』のサイクルに陥るリスクがある。世界の資本にとって真の危険は、米国の金融政策を守る最後の防衛線を失うことにある。」

原油価格は前日の急落後、米国の原油在庫の予想以上の減少とリスク資産全般の幅広い反発を受けて木曜日に上昇した。

ブレント原油先物は、グリニッジ標準時午前11時01分までに57セント（0.9%）上昇して1バレル64.08ドルとなり、ウエスト・テキサス・インターミディエイト原油は51セント（0.9%）上昇して59.95ドルとなった。

米国がロシア・ウクライナ戦争終結に向けた枠組み確保に向けた取り組みを再開しているとの報道を受け、指標原油は前日の取引で約2％下落した後、回復した。この動きにより、より多くのロシア産原油が市場に戻ってくる可能性がある。

原油価格と連動することが多い世界の株式市場は、エヌビディアが予想を上回る利益を上げたことにより投資家心理が改善し、木曜日に上昇した。

一方、ロシアの石油大手ロスネフチとルクオイルとの取引に対する米国の制裁期限は金曜日に終了するが、ルクオイルとその広範な国際ポートフォリオの潜在的な買い手は12月13日までに取引を完了する必要がある。

需要面では、米国産原油在庫の予想をはるかに上回る減少が原油価格の支えとなった。これは、高い利益率と米国産原油輸出の需要増加を背景に製油所の稼働率が増加したことを反映している。

エネルギー情報局は、11月14日までの週に原油在庫が340万バレル減少して4億2420万バレルになったと報告した。アナリストの60万3000バレルの減少予想を下回った。

しかし、米国のガソリンと留出油の在庫は1か月以上ぶりに増加し、消費の減速を示唆した。

原油市場の供給過剰をめぐる懸念が続いていることと、米ドルが６カ月ぶりの高値付近で推移し、原油などドル建ての商品が外国人買い手にとって割高になっていることで、値上がりは抑制された。

木曜日、米連邦準備制度理事会（FRB）の議事録で12月の利下げの可能性が薄れつつあることが示されたことを受け、ドルは上昇を維持した。一方、対円でのドル高が進んだことで、トレーダーの間では、日本当局が円安阻止に介入する可能性への懸念が高まった。ドルはアジア時間後半に157.78円まで上昇し、1月以来の高値を付けた。円の直近の下落は、片山さつき財務相が上田一男日銀総裁との会談で為替市場に関する具体的な議論はなかったと述べたことを受けて始まった。

欧州市場の取引開始に伴い、円はやや落ち着きを取り戻した。ドルは0.1%上昇し、157.36円となった。しかし、円は先月、高石真之首相が与党代表に就任して以来、約6%下落している。日本国債の利回りが上昇しているにもかかわらず、円安が進行している。投資家は、高石首相の景気刺激策に必要な借入規模を懸念している。みずほ証券のアジア地域経済戦略責任者、ビシュヌ・バラサン氏は、投資家は「日本売り」の言説を信じるか、経済変数間の伝統的な関係が不安定になっていることを受け入れるかのどちらかしかないと述べた。バラサン氏は、日米金利差が縮小しているにもかかわらず円が下落していることに言及した。

1ドル＝157円を下回り、年初に記録した水準に近づいていることから、トレーダーらは、日本当局が160円付近、あるいは更なる急激な変動があれば介入する可能性があると予想している。木原稔官房長官は木曜日、最近の変動は「急激かつ一方的で、懸念すべきもの」だと述べた。

連邦準備制度理事会の議事録は12月の利下げの可能性が低いことを示唆している

世界的に、ユーロ、スイスフラン、オーストラリアドル、英ポンドは対ドルで下落した。これは、連邦準備制度理事会（FRB）の10月の議事録で、「多くの」参加者が既に12月の利下げを否定している一方で、「少数」の参加者は依然として利下げの可能性があると見ていることが示されたためだ。シンガポール銀行のストラテジスト、モ・ソン・シム氏は、FRBの表現において「多くの」は「少数」よりも多くの意味合いを持ち、ドルを支持するタカ派的なメッセージを伝えていると指摘した。

米国では、12月の利下げ期待がわずか1ヶ月前にはほぼ織り込まれていたものの、25%を下回った。ユーロは0.2%下落し、2週間ぶりの安値となる1.1515ドルとなった。一方、ポンドは1.3060ドルで横ばいとなったものの、11月初旬以来の安値付近にとどまった。

その結果、主要通貨バスケットに対する米ドルの相対的な価値を示すドル指数は100.26まで上昇し、11月初旬に記録した6カ月ぶりの高値に迫った。ドル指数は、FRB議事録発表後の水曜日に0.5%上昇していた。FRBにとって、そしてひいてはドルにとっての次の重要指標は、政府閉鎖による延期を経て、東部時間午前8時30分（グリニッジ標準時午後1時30分）に発表される9月の非農業部門雇用統計である。データが古いことを考えると、最大の疑問は、その数字が古さを覆い隠すほどの驚きとなるかどうかだ。

スイスフランもドルに対して0.8072フランと10日ぶりの安値に下落した。ドル高とエヌビディアの好業績の双方がリスク選好度を高め、投資家を安全通貨から引き離したことが要因だ。