金価格は水曜日の欧州市場で上昇し、8営業日連続で上昇した。また、史上初めて1オンスあたり5,300ドルを突破し、最高値を更新し続けている。この上昇は、安全資産としての需要の強さと、4年ぶりの安値からの回復を目指す米ドルの弱さに牽引された。

本日遅くに、連邦準備制度理事会は、世界最大の経済大国にとって適切な金融政策スタンスを評価する2026年最初の定例政策会合を終了する予定だが、市場は金利に変更がないことをほぼ織り込んでいる。

価格概要

• 今日の金価格: 金は、寄り付きの5,178.32ドルから2.6%上昇して1オンスあたり5,311.60ドルとなり、史上最高値を更新しました。一方、セッションの安値は5,157.42ドルでした。

• 火曜の決済時点で、金は約3.35%上昇し、7日連続の上昇、8月16日以来の最大の日次上昇となった。これは、記録的な安全資産需要とトランプ大統領の発言を受けた米ドルの急落によるもの。

米ドル

米ドル指数は水曜日に0.4%以上上昇し、95.55ポイントの4年ぶりの安値から回復し始め、世界の主要通貨バスケットに対する米ドルの反発を反映して、5セッションぶりの上昇に向かっている。

低水準からのバーゲン買いに加え、ドルの回復は連邦準備制度理事会の今年最初の政策会合の決定発表を前にして起こっている。

今月、米ドルはドナルド・トランプ米大統領の政策や連邦準備制度の独立性に関する懸念など、いくつかの要因により大きな圧力に直面している。

さらに、ミネソタ州で連邦移民局職員が2人目の米国市民を殺害した事件を受けて、国土安全保障省への予算をめぐる共和党と民主党の対立により、米国政府が再び閉鎖されるのではないかという懸念が高まっている。

トランプ大統領は火曜日、ドルは「自然な水準を目指している」と発言し、アナリストはこの発言をドル売りの青信号と解釈した。

米国の消費者信頼感は、労働市場の弱体化と物価上昇への懸念が高まる中、1月に11年半ぶりの最低水準に落ち込んだ。

連邦準備制度

連邦準備制度理事会は本日遅くに2026年最初の政策会合を終了し、適切な金融政策の道筋について議論する予定であり、米国の金利を3.75%の水準で据え置くことにしっかりと期待が集まっている。

金利決定と政策声明は19:00 GMTに発表される予定で、続いて19:30 GMTからジェローム・パウエル連邦準備制度理事会議長による記者会見が行われる。

パウエル議長の発言は、特に進行中の経済情勢と米国の金融政策の独立性に対する高まる懸念の中で、今年の米国金利の今後の動向についてより明確なシグナルを与えるものと期待される。

オーストラリア・コモンウェルス銀行の通貨ストラテジスト、キャロル・コン氏は、市場は金利予想よりも連邦準備制度理事会（FRB）の独立性をめぐる疑問に注目する可能性が高いと述べた。

さらに、パウエル氏が５月にＦＲＢ議長としての任期を終えて理事を退任すれば、政治的圧力に屈したとの見方が強まり、ＦＲＢの独立性への脅威をめぐる懸念が高まり、ドルにリスクをもたらす可能性があると付け加えた。

米国の金利

• CMEグループのFedWatchツールによると、2026年1月の会合で米国の金利が据え置かれる確率は現在97％で、25ベーシスポイントの利下げの可能性は3％となっている。

• 投資家は現在、今後1年間で2回の米国利下げを織り込んでいるが、連邦準備制度理事会は25ベーシスポイントの利下げを1回と予想している。

金の見通し

OANDAのアジア太平洋地域市場アナリスト、ケルビン・ウォン氏は、金価格の上昇は米ドルとの非常に強い間接的な相関関係を反映していると述べた。同氏はさらに、火曜日の米国市場の急騰は、トランプ大統領がドルに関する質問に対し何気なく述べた発言を受けて起きたものだと付け加えた。この発言は、ホワイトハウス内で今後のドル安を支持する幅広いコンセンサスがあることを示唆している。

ドイツ銀行は火曜日、中央銀行や投資家がドル以外の有形資産への配分を増やすことで投資需要が持続するとし、金価格は2026年に1オンスあたり6,000ドルまで上昇する可能性があると述べた。

SPDRゴールドトラスト

世界最大の金担保上場投資信託（ETF）であるSPDRゴールド・トラストの金保有量は火曜日に約0.85トン増加し、総保有量は1,087.38トンとなり、2022年5月3日以来の高水準となった。

水曜日の欧州市場ではユーロが世界通貨バスケットに対して下落し、対米ドルでは５年ぶりの高値から後退、５セッションぶりの下落に向かう。これは連邦準備制度理事会の金融政策決定を前にした米ドルの反発と調整の動きや利益確定の動きによるもの。

欧州とインドの間で締結された歴史的な貿易協定は、大陸の経済成長に対する明るい期待を強めています。サプライチェーンの確保に加え、この協定は欧州の中堅企業とサービス部門に世界最大の消費市場へのアクセスを提供し、世界的な貿易ショックに対する欧州経済の耐性をさらに強化します。

価格概要

• 本日のユーロ為替レート: ユーロは対ドルで0.55%下落し、1.1975ドルとなった。寄り付きの水準は1.2039ドル。日中最高値は1.2046ドル。

• ユーロは火曜日の取引を対ドルで1.35%上昇して終了し、4日連続の上昇、昨年8月以来最大の上げ幅となり、5年ぶりの高値1.2083ドルを記録した。

• これらの上昇は、ドナルド・トランプ大統領が米ドルの「適正価値」について発言したことを受けて米ドル売りが加速したことが要因です。

米ドル

米ドル指数は火曜日に0.4%以上上昇し、4年ぶりの安値95.55ポイントから回復し始め、5セッションぶりの上昇に向かい、世界通貨バスケットに対する米ドルの反発を反映している。

低水準からの押し目買いの傾向を超えて、ドルの回復は連邦準備制度理事会の今年最初の金融政策会合の結果を前に起こっている。

ＦＲＢは、さらなる政策措置を講じる前に経済情勢を評価するためにさらに時間が必要であると強調しながら、金利を３．７５％前後で据え置くと広く予想されている。

オーストラリア・コモンウェルス銀行の通貨ストラテジスト、キャロル・コン氏は「市場は金利予想よりも、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に関する疑問に注目するだろう」と述べた。

コング氏はさらに、「パウエル氏が5月にFRB議長の任期を終えた後に理事の職を退くことを選択した場合、同氏が政治的圧力に屈したとの見方が強まり、FRBの独立性に対する懸念が高まる可能性がある。これはドルにとってリスクとなるだろう」と述べた。

今月、トランプ米大統領の政策や連邦準備制度の独立性に対する懸念などの要因により、米ドルは大きな圧力に直面している。

さらに、ミネソタ州で連邦移民局職員が2人目の米国市民を殺害した事件を受けて、国土安全保障省への予算をめぐる共和党と民主党の対立により、米国政府が再び閉鎖されるのではないかという懸念が高まっている。

ドナルド・トランプ大統領は火曜日、「ドルは自然な水準を探っており、それは当然だ」と発言し、アナリストらはトランプ大統領が事実上、ドル売りにゴーサインを出しているとの見方を示している。

欧州経済

インドとの貿易協定に支えられ、市場は欧州経済の見通しについてより楽観的な見方を強めています。この戦略的パートナーシップは、サプライチェーンの多様化と、巨大な消費市場におけるサービスセクターの役割の拡大に貢献し、欧州経済成長の持続性を支え、世界的な貿易紛争に対する脆弱性を軽減します。

欧州連合（EU）とインドは今週、約20年にわたる困難な交渉の末、歴史的な貿易協定に達した。欧州委員会のウルズラ・フォン・デア・ライエン委員長はこれを「すべての取引の母」と称した。

欧州の金利

• 欧州中央銀行が2月に25ベーシスポイントの利下げを実施するという市場予想は、25%前後で安定している。

• トレーダーは最近、金利が年内据え置かれるという予想から、少なくとも1回の25ベーシスポイントの利下げへと修正した。

• こうした期待を再評価するため、投資家はユーロ圏からのさらなる経済データ、特にインフレ、雇用、賃金に関するデータを待っている。

オーストラリアドルは水曜日、アジア市場全体で世界通貨バスケットに対して上昇し、対米ドルでは8営業日連続の上昇となり、オーストラリアで力強いインフレと物価データの発表を受けて3年ぶりの高値に達した。

このデータは、オーストラリア準備銀行の政策担当者らが直面しているインフレ圧力の高まりを示しており、同銀行が2月に予定されている今年最初の政策会合で金利を引き上げる可能性があるとの期待が高まった。

価格概要

• 今日のオーストラリアドル為替レート: オーストラリアドルは、日中安値(0.6995)を記録した後、対米ドルで0.2%上昇し、2023年2月以来の高値(23)となった。始値は(0.7010)だった。

• オーストラリアドルは火曜日の取引を米ドルに対して約1.4%上昇して終了し、7日連続の上昇となった。これは2025年4月以来の最長の連騰であり、1日の増加数としては2025年5月以来最大となった。

• これらの力強い上昇は、世界市場における商品および金属価格の上昇と、米国の金融資産に対する懸念の高まりによって推進されました。

オーストラリアのインフレ

オーストラリア統計局が水曜日に発表したデータによると、12月の総合消費者物価上昇率は前年同月比3.8%上昇し、11月の3.4%上昇に続き、市場予想の3.5%上昇を上回った。

このデータは、インフレ率がオーストラリア準備銀行の中期目標である2%から3%の範囲からさらに遠ざかっていることを示し、政策担当者に対するインフレ圧力を強め、オーストラリアで今年金利が上昇するとの期待を強めている。

この好調なデータを受け、ANZ銀行とウエストパック銀行は、オーストラリア・コモンウェルス銀行とナショナル・オーストラリア銀行に続き、2月3日の政策決定でオーストラリア準備銀行に25ベーシスポイントの利上げを求めた。

オーストラリアのジム・チャーマーズ財務大臣は水曜日、物価上昇圧力が政府の予想よりも長く続いていることを認めたが、中央銀行の決定を先取りするつもりはないと強調した。

オーストラリアの金利

• 本日のデータを受けて、オーストラリア準備銀行が2月に25ベーシスポイントの利上げを実施するという市場予想は60%から75%に上昇した。

• 投資家はこうした期待を再評価するために、オーストラリアからのさらなる経済データを待っている。

見解と分析

• ANZのオーストラリア経済責任者アダム・ボイトン氏は、「オーストラリア準備銀行は需要が供給を上回っており、金利調整によってインフレが目標に戻ることを確実にすると結論付けるだろう」と述べた。

• ボイトン氏は、「利上げ後、経済活動の主要指標は顕著に減速すると予想しています。これは一時的な予防的引き締めであり、一連の利上げの始まりではないと考えています」と付け加えました。

• EYのチーフエコノミスト、シェレル・マーフィー氏は、「労働市場の好調なデータと生産能力の制約に加え、より引き締め的な金融政策の必要性は明らかだ」と述べた。

• マーフィー氏は次のように付け加えた。「中央銀行がインフレ率を2～3%の目標範囲に戻すには、来週25ベーシスポイント引き上げて3.85%とする利上げが必要になるだろう。」

ロシアのディーゼルは、2025年に世界の中間留分市場の主な強気要因から2026年初頭までに支配的な弱気勢力に転じ、精製マージンの1年間の上昇を反転させた。欧州のディーゼルのクラック スプレッドは、戦争開始以来構造的に脆弱なロシアの供給が深刻な不足レベルにまで逼迫したため、2025年1月初旬の1バレルあたり16.7ドルから11月には1バレルあたり34.17ドルに上昇した。その後、この逼迫は緩和し、平均クラック スプレッドは2026年1月に1バレルあたり21.7ドルに低下した。製油所の保守、稼働率の向上、およびディーゼル輸出の再開（12月に1日あたり約90万バレルに回復）により、ロシアのディーゼルが市場に戻り、マージンを圧迫したが、1月21日に発効したEUの制裁により一時的に新たな支援がもたらされた。ロシアからの軽油流入の回復は貿易ルートを再び変化させ、ブラジルへの輸出量は以前の減少にもかかわらず急回復した。これは、ロシアが製油所への攻撃に対してますます強固な耐性を強めていること、そして割引燃料が持続的な需要を満たす場合の制裁圧力の限界を浮き彫りにしている。

2025年の大半を通じてディーゼルのクラックスプレッドが拡大したのは、主にロシアの輸出が急激に縮小したことが原因であり、ロシアの輸出は9月に5年ぶりの低水準となる日量58万6000バレルに落ち込んだ。この縮小は、漸進的な減少というよりも突然のショックによるものだ。これは1月にウクライナのドローンによるリャザン製油所への攻撃から始まり、同製油所の年間処理能力は1310万トンで、国内の精製能力の約5％を占めている。攻撃が繰り返され、精製作業が妨害されたため、年間を通して攻撃が続いた。秋には圧力が強まり、11月には年間処理能力910万トンのクラスノダール近郊のアフィプスキー製油所への攻撃を含め、1か月間で過去最多の14回のドローン攻撃でピークに達した。メディアの報道によると、2025年には20以上の製油所が被害を受け、ストライキやメンテナンスのために国内の精製能力の約20％がさまざまな時点でオフラインになったとの推計もある。 9月の製油所の稼働率は1日あたり約500万バレルまで落ち込んだため、ロシアはディーゼルの出荷に部分的な制限を課し、2025年9月に非生産企業によるディーゼル輸出の一時的な禁止を導入し、その後2026年3月まで延長した。

この逼迫は12月に緩和し始めた。その結果、ディーゼル油のクラックスプレッドは着実に低下し、1月中旬には1バレルあたり19.89ドルに達した。これはロシアの製油所の稼働率が予想よりも早く回復したためである。ロシアのディーゼル生産量は2026年1月前半に平均180万バレル/日に達し、これは2025年1月以来の高水準であり、このうち超低硫黄ディーゼル（ULSD）は1日あたり約175万バレルであった。製油所全体の処理能力は、9月の約500万バレル/日から12月には約550万バレル/日に増加した。この回復は、損傷した製油所の修理に必要な西側諸国の機器や資材へのアクセスが制限されていることなどから、修復にはより長い時間がかかるとの見方が広まっていたにもかかわらず達成された。しかしながら、ロシアの事業者は予想よりも早く生産能力を回復させた模様である。

回復は生産量だけでなく輸出フローにも表れている。12月、輸出向けのトゥアプセ製油所はドローン攻撃で大きな被害を受けたが、ULSDの積み込みは1月中旬までに再開された。Kplerのデータによると、1月10日と1月14日にそれぞれトルコとリビア行きの貨物が積み込まれた。プリモルスク石油ターミナルだけで、1月の積み込みプログラムは220万トンに達する予定で、前月比27%増となり、12月の1日あたり44万バレルから1月には1日あたり52万8000バレルに増加する。これはプリモルスクで記録された積み込みレベルとしては過去最高であり、ウクライナによるロシアの石油タンカーへの攻撃が頻発している黒海から輸出業者がさらなる量を迂回させる中で、同ターミナルの重要性が高まっていることを浮き彫りにする。全体として、ロシアのディーゼル輸出量は9月の1日あたり約59万バレルから12月には1日あたり約90万バレルに増加し、前年比で完全に回復したことを示している。

生産量の増加はロシアのディーゼル在庫の増加にもつながり、報道によると3年ぶりの高水準となる2,760万バレルに達した。こうした状況を受け、ロシアのエネルギー当局は、国内供給が冬季を通して国内需要を満たすのに十分であると主張し、非生産企業によるディーゼル輸出禁止の解除を積極的に議論している。

当初の回復はマージンを圧迫しましたが、ディーゼルのクラックスプレッドはその後回復し、寒冷な天候と季節的な需要に支えられ、1月21日には1バレル25.43ドルに達しました。この回復は、特に代替供給が限られている価格に敏感な地域へのロシアからのディーゼル輸出を促進する可能性が高いでしょう。

ブラジルがその好例だ。国内の精製能力が慢性的に制約されているため、同国はディーゼル輸入に大きく依存しており、割安なロシア産原油は経済的に魅力的となっている。しかし、ロシアの供給が逼迫し、政治リスクが高まったため、2025年後半にはブラジルの購入量が急減した。ロシアからの輸入量は、ドナルド・トランプ米大統領がウクライナとの和平交渉が失敗に終わった場合にロシア産原油への新たな制裁を発動する可能性を初めて示唆した3月の24万7000バレル/日から、制裁が発効した11月にはわずか4万9000バレル/日まで落ち込んだ。2025年秋には、失われたロシア産原油の重要な代替品として米国産ディーゼルが浮上した。しかし、こうした制約は一時的なものにとどまった。12月には、ブラジルのロシア産ディーゼル輸入量は18万1000バレル/日に回復し、これは国内の供給ギャップ、有利な価格設定、そして米国からの継続的な圧力に対する疲弊の高まりが、ワシントンとの緊張関係への懸念を最終的に上回ったことを示している。さらに、2025年11月以降、ブラジルへのインドのディーゼル輸出は、ほぼすべてナヤラ・エナジーのヴァディナール製油所からのものとなっている。この製油所はロスネフチが一部所有し、ロシア産原油に全面的に依存している制裁対象施設である。

3つの重要な結論が際立っています。第一に、ロシアは自国の精製インフラに対するドローン攻撃に対して、はるかに優れた耐性を示しており、事業者は被害の迅速な修復能力を高めています。ウクライナによる製油所への長距離攻撃のペースが鈍化するにつれ、製油所の稼働率は安定を維持すると予想されます。また、冬季以降の軽油需要の低迷とロシアからの安定した供給が相まって、2026年春にはクラックスプレッドが縮小すると予想されます。第二に、精製能力の回復が続くにつれ、ロシアの原油輸出の必要性は低下すると予想され、今後の期間における原油輸出量の減少の可能性が高まります。第三に、ロシア産石油製品の購入を抑制する西側諸国の取り組みは、構造的に依然として脆弱です。ロシア産軽油が割引価格で提供され、需要が堅調である限り、経済的インセンティブは政治リスクを上回り続けるでしょう。これは、世界の燃料市場で繰り返し実証されてきた現実です。