トランプ政権がウクライナとロシアの和平合意の仲介を推進する中、アナリストやトレーダーは、潜在的な合意が欧州のエネルギーの流れをどう変える可能性があるかを評価しようとしている。

そのような合意に至ることは決して保証されていない。依然として大きな障害と意見の相違が残っており、ロシアはこの提案に対する立場をまだ示していない。ホワイトハウスのスティーブ・ウィトコフ特使は来週モスクワを訪問し、クレムリンとこの計画について協議する予定だが、ロシアは自国の要求を完全に満たさないいかなる合意も受け入れることに難色を示しているようだ。

多くの市場参加者にとって基本シナリオではないが、仮に合意が成立したとしても、欧州がロシアからのエネルギー供給に回帰することへの躊躇を変える可能性は低い。欧州連合は長年、このリスクの解消に取り組んできた。多くのアナリストは、「クリーンな」停戦は2023年以降の欧州の姿勢に大きな変化をもたらすことはないだろうと見ている。

ロシアからのパイプラインガス供給を放棄するという決定は、欧州全域の家庭や企業にとって大きな負担となった。光熱費と産業経費は急騰した。生活水準と競争力に深刻な重しとなったエネルギー危機の発生から3年以上が経過した現在、ロシアからのガス供給が緩和される見通しは、EU加盟国の首都の間で大きな関心を集めていない。

後戻りはできない

ロシア産ガスはEUでは禁止されていない ― 少なくとも今のところは。現在の計画では、EUは2027年までにロシア産LNGの輸入を段階的に廃止する予定だ。

しかし、和平協定が、欧州がロシアのエネルギー供給から長期的に離脱する傾向を逆転させる可能性は低い。

たとえ明日平和が宣言されたとしても、ヨーロッパにはロシアのパイプラインの供給を再開する容易かつ迅速な手段がない。ノルドストリームは事実上破壊された。ヤマル・ヨーロッパ・パイプラインはポーランドが契約を打ち切って以来、停止状態にある。そして、ウクライナとガスプロムの輸送協定は来年期限を迎えるが、双方に更新の政治的意思はない。インフラ、契約、そして政治はすべて、迅速な再開はないという一つの方向を示している。

ロイターのコラムニスト、ロン・ブッソ氏は今週こう書いている。「ロシアのエネルギー部門に対する制裁が緩和されたとしても、欧州各国政府は2022年のショックの後、モスクワを再び主要供給国として受け入れることに消極的になるだろう。」

現実には、EU諸国のほとんどは3年近くロシアからの天然ガスを受け取っておらず、ウクライナ問題で公正な和平合意が成立したとしても、多くの国はクレムリンへの依存を再開するつもりはない。

今年のガス価格は比較的安定しており、冬を前に貯蔵施設の埋まりが例年よりも緩やかなペースで進んでいるにもかかわらず、狭いレンジ内で推移しています。EUの貯蔵レベルは現在、昨年および過去5年間の平均を約10%下回っています。ガス・インフラストラクチャー・ヨーロッパによると、11月25日時点では77%近くとなっています。

貯蔵量は減少しているものの、市場は、米国のLNG輸出量が過去最高を記録し、その大半が現在欧州に向かっていることから、欧州には冬に向けて十分な供給があると確信しているようだ。

たとえロシアのパイプラインガスが魔法のように戻ってきたとしても、欧州はすでにLNGを中心とした供給システム全体を再構築している。

強力なLNG流入が冬の不安を和らげる

ロイターが報じたLSEGのデータによると、米国は10月に1,010万トンのLNGを輸出し、単月で1,000万トンを超えた初の国となった。ベンチャー・グローバルのプラークミンズ・プロジェクトと、シェニエールのコーパスクリスティ・ステージ3の生産量増加が輸出量の増加に貢献した。

先月、米国のLNG輸出の約69%が欧州向けとなった。

米国のLNGは今後さらに成長する見込みです。米国エネルギー情報局（EIA）は、今年のLNG輸出量が1日あたり149億立方フィート（2024年比25%増）に達し、2026年までにさらに10%増加すると予測しています。プラークマインズ社の生産能力増強が予想を上回るペースで進んでいることから、EIAは短期予測を上方修正しました。

世界的にも供給は増加傾向にあります。世界第2位のLNG輸出国であるカタールは、史上最大規模の拡張計画を推進しており、2030年までに輸出能力を85%増強する計画です。

この供給の波は、特にEUが「企業持続可能性デューデリジェンス指令」（CSDDD）の緩和に向けて動き出している中で、欧州にとって朗報です。この指令はLNGの供給を阻害し、企業に罰金を科す可能性さえありました。供給の安全性に対する懸念から、政策立案者はこの指令の書き直しを迫られています。

欧州のガス価格は、ここ数年見られたような冬の急騰を経験していません。その代わりに、アムステルダムのTTFベンチマーク価格は今週、LNGの好調な到着、穏やかな天候、そしてウクライナ和平合意の可能性に関する議論に支えられ、1メガワット時あたり30ユーロを下回り、1年半ぶりの安値となりました。

供給の安定を示すもう一つの兆候として、フランスのトタルエナジー社は、2022年に「緊急バックアップ」として設置したル・アーブルの浮体式貯蔵・再ガス化設備（FSRU）を撤去する予定だ。同社は、この施設はもはや必要ないと述べた。

ポートフォリオ・マネージャーも、価格下落を見据えたポジションを取る動きを強めている。INGによると、投機筋はTTF先物において、2024年3月以来初めてネットロングからネットショートにシフトした。

INGのアナリスト、ウォーレン・パターソン氏とエヴァ・マンタイ氏は木曜日、「今回も新たな空売りポジションが今回の動きの原動力となり、空売り残高は過去最高を記録した」と指摘した。

しかし、彼らは、冬の間に供給や需要が予想外の変化をした場合、このような大規模なショートポジションは大きなリスクを伴うと警告した。

コメルツ銀行の外為市場アナリスト、フォルクマル・バウアー氏によると、銅価格は上海での銅業界会議でのいくつかの発言に支えられ、今週は1トンあたり1万1000ドルを超えた。

米国の関税をめぐる不確実性がCOMEXでの在庫積み増しを促進

バウアー氏は次のように述べた。「金属・鉱業調査会社のトップは、米国の関税をめぐる不確実性により、米国の銅価格は世界市場と比較して引き続き高値で取引される可能性があると警告した。これはCOMEXにおけるさらなる備蓄の引き金となり、米国以外の在庫の減少につながる可能性がある。原材料不足への懸念も更なる圧力となっており、同社は来年、銅精鉱市場が約50万トンの供給不足に直面すると予測している。」

彼はさらにこう付け加えた。「カナダのある鉱山会社の代表者は、原料不足により世界の製錬所の稼働率が過去最低の75%にまで低下していると指摘した。供給状況の改善が見られなければ、稼働率はさらに低下する可能性がある。こうした警告や悲観的な論評にもかかわらず、最新のデータには銅生産の減速を示す証拠はほとんど見られない。」

バウアー氏はさらにこう続けた。「これまで幾度となく指摘してきたように、中国は高い金属生産レベルを維持しています。しかしながら、会議に出席した中国非鉄金属工業協会の関係者によると、新たに200万トンの製錬能力を増設する計画は停止されています。さらに、ロンドン金属取引所（LME）の在庫はここ数週間で増加しており、6月の安値から約10万トン増加し、約9ヶ月ぶりの高水準となっています。したがって、銅価格の短期的な上昇余地は依然として限られていると考えています。」

ビットコインは、今週9万ドルの水準に戻った後、金曜日も安定を維持した。これは、市場が連邦準備制度理事会による差し迫った利下げへの賭けを強め、米中央銀行の指導者の交代の可能性の影響を評価しているからだ。

世界最大の暗号通貨は、先週金曜日に4月以来の最安値となる8万ドル近くまで一時下落した後、東部時間午前1時32分（グリニッジ標準時午前6時32分）時点で9万1202.9ドルで横ばいで取引されていた。

ビットコインは、機関投資家の資金流入に支えられ、4週間連続の下落の後、週間で約8％の上昇を記録する見込みだった。

利下げ予想が急上昇し、ビットコインの回復を支援

この反発は、12月のFRB会合での利下げ期待の高まりと時を同じくした。CMEのFedWatchツールによると、25ベーシスポイントの利下げ確率は約87％に急上昇し、わずか1週間前の約39％から大幅に上昇した。

金利が低下すると、流動性制約が緩和され、投資フローが促進されるため、ビットコインなどの高リスク資産の魅力が高まる傾向があります。

ホワイトハウスの経済顧問であるケビン・ハセット氏が次期FRB議長に指名される可能性があるとの期待が高まっていることも、この前向きな感情に拍車をかけている。

多くの市場参加者は、総裁は現政策担当者と比べてよりハト派的であり、中央銀行をより積極的な利下げの道へと導く可能性があるとみている。

この可能性は、より緩和的な金融スタンスへの期待を強め、リスクオン資産に対する投資家の欲求を支えるものと思われる。

それでも、投資家は慎重な姿勢を保っている。インフレの停滞と米国の経済指標のまちまちさから、FRBがどの程度迅速かつ強力に行動するか疑問視する声も上がっており、ビットコインの反発が持続可能な上昇トレンドの始まりなのか、それとも一時的な反発に過ぎないのかという懸念も高まっている。

今日の暗号通貨価格：アルトコインは狭いレンジ内で低調な動き

代替暗号通貨のほとんどは金曜日に狭い範囲で取引され、ビットコインの落ち着いた雰囲気を反映した。

世界第2位の仮想通貨イーサは0.5％下落し、3,013.92ドルとなった。

3番目に大きいトークンであるXRPは2.21ドルでほとんど変わらなかった。

ブレント原油先物は金曜日はほとんど変動しなかった。投資家らはロシアとウクライナの和平交渉の進展を注視し、日曜日に予定されているOPECプラス会合の結果を待ち、価格への圧力が続く供給シフトの可能性に関するシグナルを探っていた。

金曜日に満期を迎える直近限月ブレント原油先物は、木曜日に21セント高で取引を終えた後、薄商いの中、午前1時34分（GMT）時点で1バレル63.34ドルと変わらずで推移した。より活発な取引が続く2月限は、2セント安の1バレル62.85ドルで取引を終えた。

米WTI原油は35セント（0.60%）上昇し、1バレル59.00ドルとなった。木曜日は米国が感謝祭の祝日だったため、決済は行われなかった。

世界的な供給増加が価格を押し下げ、両指標とも2023年以来最長となる4カ月連続の下落に向かっていた。

投資家たちは、ワシントン主導のロシアとウクライナの和平交渉を注視している。この交渉が成立すれば、ロシアの原油に対する西側諸国の制裁が解除され、世界の供給量が増加して価格が下落する可能性がある。

ロシアのプーチン大統領は木曜日、米国とウクライナが協議した和平案はウクライナ紛争終結に向けた将来の合意の基礎となり得ると述べたが、合意に至らない場合はロシアは戦闘を継続すると強調した。

プーチン大統領は、ドナルド・トランプ米大統領の特使スティーブ・ウィトコフ氏が来週初めにモスクワを訪問する予定だと付け加えた。

一方、ウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領は木曜日、ウクライナと米国の代表団が今週会合を開き、キエフの平和と安全の保証を実現するためのジュネーブ会談で合意された方策を最終決定すると述べた。

IGマーケッツのアナリスト、トニー・シカモア氏はメモの中で、「何度か有望なスタートを切ったものの実現には至らず、交渉参加者は具体的な進展が見られるか、あるいは交渉が決裂するまでは、強い立場を取ることに消極的になっている」と述べた。

OPECプラスは期待に応える

ロイター通信が引用したOPECプラスの代表2人とOPECプラスの議論に詳しい情報筋によると、OPECプラスは日曜日の会合で原油生産量を据え置き、加盟国の最大生産能力を評価するメカニズムで合意すると予想されている。

米利下げへの期待に支えられ、週間上昇

連邦準備制度理事会が金利を引き下げ、経済成長と石油需要を押し上げる可能性があるとの期待に支えられ、ブレント原油とWTI原油は週末に1％以上上昇する見込みだ。

今週、米国の石油掘削装置の稼働数が４年ぶりの低水準に落ち込んだことも、価格をさらに支えた。