原油価格の予測は常に困難であり、市場は過度に確実性を前提とする者に対して容赦ない結果を繰り返してきた。2025年末時点では、2026年には原油供給過剰になるとの見通しが一般的だった。複数の大手銀行や分析機関は、世界の生産量が需要を日量数百万バレル上回ると予想しており、JPモルガン・チェースの予測では、ブレント原油価格は2026年半ばまでに1バレルあたり60ドル程度まで下落する可能性があると示唆している。

しかし、状況は急速に変化しました。中東情勢の緊張が高まり、ホルムズ海峡を通る商業輸送が混乱したことで、米国産WTI原油は1バレル110ドルを超え、ロシアのウクライナ侵攻に伴う2022年の価格ショック以来の高値となりました。この急騰は、市場が単なる可能性ではなく、実際に混乱が生じたことに反応したために発生しました。

現在、石油価格の方向性を決定づけているのは、余剰生産能力、需要の弾力性、そして政策介入の限界という3つの現実的な制約である。

ホルムズ海峡に対する余剰能力

第一の制約は、世界の余剰生産能力です。2025年末までに、実効的な余剰生産能力は日量300万バレルから400万バレルの範囲となり、ほぼ全てサウジアラビアとUAEに集中しました。通常の状況下では、この余剰生産能力は一時的な供給途絶時の価格安定に貢献します。しかし、ホルムズ海峡を通過する原油は日量約2,000万バレルに上るため、このバッファーは供給リスクのごく一部しかカバーできません。言い換えれば、余剰生産能力だけでは、このような戦略的要衝におけるシステム全体の混乱を相殺することはできないのです。

需要の限界点

石油需要は短期的には比較的非弾力的です。人々は車を運転し、トラックは貨物を運び、飛行機は飛び続けます。しかし、価格が大幅に上昇すると、人々の行動は変化し始めます。消費者は車をあまり運転しなくなり、企業は自主的な旅行を減らし、経済成長は鈍化します。歴史的に見ると、WTI原油価格は2008年に世界経済が景気後退に陥る前の1バレルあたり147ドルに達しました。現在、多くのアナリストは1バレルあたり120ドルを現代の「景気後退の閾値」と見なしており、エネルギーコストが支出と経済活動に大きな影響を与え始める水準となっています。

戦略石油備蓄：解決策ではなく安定装置

政策手段は価格に影響を与えることはできるが、その効果は限られている。米国は現在、戦略石油備蓄を約4億1500万バレル保有しているが、これは約15年前のピーク時の7億バレル以上を大きく下回っている。この備蓄からの協調放出は短期的な混乱を緩和するのに役立つものの、ホルムズ海峡のような大規模なボトルネックを補うことはできない。

起こりうるシナリオを定義する

限定的な混乱（1バレルあたり90～110ドル）：混乱が一時的なもので、輸送がすぐに再開されれば、2026年に予想される供給過剰が回復し、現在の価格高騰は緩和される可能性があります。

構造的ショック（1バレルあたり110～130ドル）：タンカー攻撃やインフラの損傷など、混乱が数週間続く場合、市場は持続的な供給リスクを織り込み始めるでしょう。

深刻な混乱（1バレルあたり140ドル以上）：サウジアラビアやアラブ首長国連邦の処理施設に重大な損害が発生するなど、状況が著しく悪化し、世界市場が石油の現物供給をめぐって激しい競争を強いられることになります。

今後の見通し

石油市場は最終的には自己修正的であり、価格上昇は最終的に需要を減少させます。しかし、その調整プロセスは痛みを伴い、時間がかかる可能性があります。真の問題は、価格がさらに上昇するかどうかではなく（歴史がそれを証明しています）、需要が再び均衡し始めるまで世界経済がどれだけの期間、この水準を維持できるか、そしてそれが経済全体にどのような影響を及ぼすかです。

中東戦争をめぐる地政学的懸念が和らぐ中、米ドルが主要通貨の大半に対して上昇したため、銅価格は水曜日に下落した。

この動きは、ドナルド・トランプ米大統領が、米軍が攻撃できる標的はもう残っていないと述べ、イランとの戦争は間もなく終結する可能性があると示唆した発言を受けたもの。

また、同氏は、テヘランがホルムズ海峡に機雷を敷設しようとした場合、前例のない攻撃に直面することになるだろうとイランに警告した。

銅価格の上昇は将来の世界的な供給課題を浮き彫りにする

銅価格は2025年に大幅な上昇を記録し、その勢いは2026年も継続しており、今後数年間の供給不足の可能性に対する懸念が高まる中、世界市場で再びこの赤い金属に注目が集まっています。

アナリストらは、銅市場における期待の引き締めは、都市拡大、クリーンエネルギーへの移行、人工知能インフラの急速な成長による需要増加と、鉱山供給の伸び鈍化という強力な組み合わせを反映していると考えている。

3月2日にトロントで開催されたベンチマークサミットで、カルロス・ピニェイロ・クルス氏は、近い将来に銅市場を形成する主な要因を概説し、今後10年間で構造的な供給課題が深刻化する可能性があると警告した。

銅供給の逼迫

データによると、銅市場における現在の需給バランスは持続不可能になりつつある。2025年には採掘の混乱により生産量が大幅に減少し、クルーズ氏は2024年第4四半期の生産量が2025年のどの四半期よりも多く、銅セクターの生産量は約100万トン減少したと指摘した。

これらの損失は、次のようないくつかの予期しない出来事によって引き起こされました。

インドネシアのフリーポート・マクモラン社が運営するグラスバーグ鉱山での土砂崩れ。

コンゴ民主共和国のアイヴァンホー鉱山が運営するカモア・カクラ プロジェクトでの地震活動。

チリのBHPエスコンディーダ鉱山で労働ストライキが発生。

これらの操業は徐々に通常の生産に戻ると予想されているが、市場がすでに供給制約の拡大に直面していた時期に混乱が発生した。

クルーズ氏は、2025年の銅生産量はわずか1.5％程度しか伸びないと予想しており、これは精錬銅の需要の予想伸び率を下回るものだ。

クリーンエネルギーと人工知能による需要増加

需要面では、エネルギーの転換と近代技術の拡大が最も重要な成長の原動力として浮上しています。

電気自動車部門は最大の需要源の一つです。電気自動車1台あたりの平均銅含有量は、2010年の85キログラムから2035年には64キログラムに減少すると予想されていますが、自動車販売台数の増加により、全体的な需要は依然として増加すると予想されます。

電気自動車やハイブリッド車における銅の需要は、2025年の230万トンから2035年までに約600万トンに増加すると予測されています。

人工知能、データセンター、通信ネットワークなどの他のテクノロジーも電力インフラに圧力をかけており、送電線、発電機、エネルギー貯蔵システムの必要性が高まっています。

これらの部門からの需要は2025年の1,000万トンから2035年までに1,400万トンに増加すると予想されており、その増加の約77％を電力送電と発電が占める。

拡大する供給ギャップ

プレゼンテーションの主な結論の 1 つは、供給ギャップがすでに形成されていることです。

世界の供給量は年間約 1% 増加すると予想されていますが、需要は年間約 1.9% 増加する可能性があります。

推計によると、市場の需要と生産量の差は2035年までに約740万トンに達する可能性がある。潜在的な新規プロジェクトを考慮しても、約220万トンの不足が残ることになる。

この不足を回避するには、2035年までに年間平均約7万5000トンの生産能力を持つおよそ100の新しい銅鉱山を開発する必要があるとクルーズ氏は示唆したが、これは達成が難しい目標だ。

中国が銅市場の主要プレーヤーとして台頭

同時に、銅市場はますます細分化されてきており、中国が世界の銅生産と精錬において支配的な勢力として台頭すると予想されています。

クルーズ氏は、コンゴ民主共和国の鉱業プロジェクトへの中国の巨額投資は長期計画と多額の資本投入を反映しており、中国企業が多くの西側諸国の生産者を追い越して、この重要な金属の独自のサプライチェーンを確保することができると説明した。

アナリストらによると、将来的な銅不足に関する警告は業界内で何年も前から出回っていたが、将来の需要を確保するために早くから行動を起こした中国とは異なり、多くの市場は十分な注意を払っていなかった。

一方、米ドル指数は最高99.1、最低98.7を記録した後、15時12分GMT時点で0.4%上昇して99.1ポイントとなった。

取引では、5月渡しの銅先物は、GMT 15:07時点で1%下落し、1ポンドあたり5.89ドルとなった。

投資家らが中東紛争の展開を注視する中、ビットコインは水曜日のアジア取引セッション中に7万ドルの水準を下回った。

世界最大の暗号通貨は、ニューヨーク時間午前1時55分（GMT午前5時55分）時点で0.5%下落し、69,583.5ドルで取引されていた。

この下落は、米国、イスラエル、イラン間の戦争激化の経済的影響を市場が評価しようとしている中、ビットコインが今週初めに6万ドル台半ばへの一時的な下落から回復した後に起きた。

市場は戦争の展開を注視

世界の金融市場におけるリスク選好は、エネルギー供給を混乱させ、ホルムズ海峡を通る航路を脅かす紛争の展開と密接に結びついている。

今週初め、海峡の事実上の封鎖を受けて原油価格が急騰し、供給ショックへの懸念が高まり、一時的に１バレル＝１２０ドルに迫った。

しかし、ドナルド・トランプ米大統領が月曜日に紛争は間もなく終結する可能性があると発言したことで、一部の市場の懸念が和らぎ、その後価格は下落した。

それでも、急速な緊張緩和の兆候は依然として限定的だ。湾岸地域では米軍、イスラエル軍、イランの間で戦闘が続いており、投資家は世界経済の成長とインフレの見通しについて慎重な姿勢を保っている。

暗号通貨における規制の動向

同時に、投資家たちは、以前停滞していたCLARITY暗号通貨法案の復活を目指したワシントンの動向を注視している。

報道によると、米国上院議員は、銀行と仮想通貨企業の間で主要な意見の相違点となっているステーブルコインの利回りに関する規則について妥協案を検討している。提案されている法案は、デジタル資産に対するより明確な規制枠組みを提供することを目的としており、支持者たちは、これにより仮想通貨市場への機関投資家の参加が拡大する可能性があると述べている。

他の暗号通貨のパフォーマンス

代替暗号通貨のほとんどはほぼ横ばいの水準で取引された。

イーサリアムは1%下落して2,018.44ドルとなった。

リップルは0.6％下落して1.37ドルとなった。

地政学的、経済的不確実性が世界中で高リスク資産に影響を与えている中、トレーダーは依然として慎重な姿勢を保っている。

原油価格は水曜日に上昇した。国際エネルギー機関（ＩＥＡ）が記録的な量の石油備蓄を放出する計画があるが、それが米国、イスラエル、イラン間の紛争から生じる供給ショックを相殺するのに十分かどうか市場が疑問視したためだ。

ブレント原油先物は、午前9時22分（GMT）時点で3.52ドル（約4%）上昇し、1バレル91.32ドルとなった。米国産ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油も3.69ドル（4.4%）上昇し、1バレル87.14ドルとなった。

この上昇は、市場のオープン時に米国の原油価格が当初約5％上昇したにもかかわらず、両方の指標が11％以上急落した火曜日の取引に続くものとなった。

ウォール・ストリート・ジャーナルは、提案されている備蓄放出は1億8200万バレルを超える可能性があり、ロシアのウクライナ侵攻後の2022年の2回の備蓄放出で国際エネルギー機関加盟国が市場に投入した量を上回ると報じた。

ゴールドマン・サックスのアナリストらは、この規模の原油削減では、湾岸諸国からの輸出による日量約1540万バレルと推定される約12日間の供給途絶を相殺するに過ぎないと述べた。

ビャーネ・シールドロップ氏は「石油市場は、戦略備蓄からの過去最大の放出が現在の危機の解決に大いに役立つとは考えていないようだ」と述べた。

軍事的緊張の高まり

米国とイスラエルは火曜日、イランに対して激しい空爆を実施した。国防総省とイラン当局は、この空爆を戦争開始以来最も激しい攻撃の日と評した。

米中央軍はまた、ドナルド・トランプ大統領がホルムズ海峡に敷設された機雷は即時撤去しなければならないと警告したことを受け、米軍がホルムズ海峡付近でイランの機雷敷設艦艇16隻を破壊したと発表した。

トランプ大統領は、米国は必要であれば海峡を通過する石油タンカーを護衛する用意があると繰り返し述べているが、関係筋はロイター通信に対し、米海軍は攻撃リスクの高まりを理由に、これまでのところ海運会社からの軍事護衛要請を拒否していると語った。

危機を封じ込めるための国際的な取り組み

G7（主要7カ国）の関係者は、市場を落ち着かせるために緊急石油備蓄の放出の可能性について議論するため、オンライン会議を開催した。フランスのエマニュエル・マクロン大統領も、中東紛争がエネルギー市場に与える影響に対処するため、G7首脳によるオンライン首脳会議を主催する予定だ。

継続的な供給懸念

アブダビ国営石油会社ADNOCは、ドローン攻撃により同施設の1つで火災が発生したことを受け、ルワイス製油所を閉鎖した。これは戦争によるエネルギーインフラへの最新の混乱を示すものだ。

海運データによれば、サウジアラビアはヤンブー港を経由して紅海を経由する輸出を増やそうとしているが、その量はホルムズ海峡経由の供給減少を補うのに必要な水準をはるかに下回っている。

エネルギーコンサルタント会社ウッド・マッケンジーは、戦争の影響で現在、湾岸諸国からの石油および精製品の供給が1日あたり約1500万バレル減少しており、価格が1バレルあたり150ドルに近づく可能性があると述べた。

モルガン・スタンレーはまた、紛争が早く解決したとしても、エネルギー市場に数週間の混乱が生じる可能性があると警告した。

米国では、アメリカ石油協会のデータによると、先週の原油、ガソリン、留出油の在庫が減少し、需要の高まりを示唆した。