火曜日の欧州市場では、ユーロが世界通貨バスケットに対して下落し、対米ドルでは2日連続で下落した。これは外国為替市場での米ドル水準の上昇を支えている米国債利回りの上昇によるマイナス圧力を受けたものである。

欧州中央銀行の金融政策担当者らが現在直面している根強いインフレ圧力により、9月の欧州の利下げの可能性は低下しており、投資家らはこうした期待を再評価するため、今週後半に開催される年次ジャクソンホール経済シンポジウムでのクリスティーヌ・ラガルドECB総裁の発言を待っている。

価格概要

• 本日のユーロ為替レート: ユーロはドルに対して、始値(1.1661ドル)から0.2%下落して(1.1639ドル)となり、最高値(1.1675ドル)を記録しました。

• ユーロは米国の利下げ期待の低下により、月曜日の取引をドルに対して0.35%下落で終え、過去3日間で2回目の下落となった。

米ドル

ドル指数は火曜日に0.2%上昇し、主要通貨と非主要通貨のバスケットに対する米ドル水準の継続的な上昇を反映して、2営業日連続で上昇を維持した。

この上昇は、米国の生産者物価と小売売上高に関する好調なデータにより連邦準備制度理事会による9月の利下げの可能性が低下したため、現在の10年米国債の利回りの上昇によって支えられている。

こうした期待を再評価するため、市場は今週、年次ジャクソンホール経済シンポジウムにおける連邦準備制度理事会議長ジェローム・パウエル氏のコメントを待っている。

欧州金利

• ユーロ圏の最新のインフレデータは、欧州中央銀行の金融政策担当者に対する根強いインフレ圧力が続いていることを示した。

• ロイター通信によると、ECBの最新会合では、9月の会合で2会合連続で金利を据え置くことを望む意見が大多数を占めた。

• 欧州中央銀行が9月に欧州金利を約25ベーシスポイント引き下げる可能性に関する短期金融市場の織り込みは、現在30%未満で安定している。

• そして、こうした期待を再評価するために、投資家はジャクソンホールシンポジウムでのクリスティーヌ・ラガルド欧州中央銀行総裁のコメントを待っている。

火曜日のアジア市場では、日本円が主要通貨とマイナー通貨のバスケットに対して下落し、米ドルに対しては2日連続で下げ幅を拡大、米国10年国債利回りの上昇が続く中、2週間ぶりの安値を付けた。

日本銀行が9月に金利を25ベーシスポイント引き上げるという期待が現在弱いことから、市場は年内残りの期間における日本の金融政策正常化の道筋に関するさらなる証拠を待っている。

価格概要

• 本日の米ドル/円：ドルは円に対して約0.2%上昇し、147.62円の安値を付けた後、寄り付きの147.86円から1週間ぶりの高値となる148.12円となった。

• 円は米国債券市場の最近の動向を受け、月曜日の取引をドルに対して0.5%下落で終えた。これは7月31日以来最大の1日あたりの下落率である。

米国債利回り

米10年国債利回りは火曜日に約0.25％上昇し、4営業日連続で上昇し、3週間ぶりの高値4.353％に近づき、米ドルへのさらなる投資を支えている。

債券市場におけるこうした動きは、米国の生産者物価と小売売上高の好調なデータを受けて起こったもので、連邦準備制度理事会による9月の利下げの可能性は低下した。

こうした期待を再評価するため、市場は今週、年次ジャクソンホール経済シンポジウムにおけるジェローム・パウエル連邦準備制度理事会議長の発言を待っている。

日本の金利

• 日本銀行が9月の会合で金利を25ベーシスポイント引き上げる確率は現在約40%と見積もられている。

• こうした可能性を再評価するために、投資家は日本のインフレ、失業、賃金水準に関するさらなるデータを待っている。

• 日本銀行の上田一男総裁はジャクソンホールシンポジウムで講演する予定であり、同氏の発言は、日本の今年の金融政策正常化の方向性についてさらなる証拠を示すものと期待される。

ロシアとウクライナの戦争終結に焦点を当てた米欧首脳会談を投資家らが注視する中、原油価格は月曜日に上昇した。

市場は、ロシアとの戦争停止をめぐるドナルド・トランプ米大統領とウォロディミル・ゼレンスキーウクライナ大統領の会談を注視している。

世界はまた、ロシアとウクライナの紛争を終わらせる方法を議論するためにトランプ大統領と欧州首脳とのさらなる会談を待っている。

一方、ドルジバ・パイプラインを通じたハンガリーとスロバキアへのロシアの石油供給は、パイプライン網の一部がウクライナの攻撃を受けたため停止した。

取引面では、10月限のブレント原油先物は1.1％（75セント）上昇し、1バレル66.60ドルで取引を終えた。

米ニューヨーク・マーカンタイル取引所（NYMEX）の9月限原油先物は1％（62セント）上昇し、1バレル63.42ドルで取引を終えた。

南米第2位の経済大国アルゼンチンは、驚くべき展開を見せ、最近、同大陸第3位の石油生産国へと躍進しました。世界5大シェール埋蔵量の一つであるバカ・ムエルタ層における非在来型炭化水素生産の急増が、石油と天然ガスの生産量の大幅な増加を牽引しています。国営エネルギー企業YPFはこのシェールガス田の開発を主導し、ラテンアメリカで最も効率的に経営されている国営エネルギー企業の一つへと変貌を遂げています。2012年4月に国有化されたにもかかわらず、YPFの炭化水素生産量は増加を続け、操業コストは減少し、利益と収益性は大幅に向上しています。

2012年、クリスティナ・フェルナンデス・デ・キルチネル前大統領がスペインのエネルギー大手レプソルからYPFの株式51%を強制的に買収した後、投資家の信頼が著しく損なわれ、同社の株価は暴落し、4分の3を失いました。当時、アルゼンチンの財政・経済危機が同社に重くのしかかるのではないかという懸念が高まりました。驚くべきことに、そのシナリオは現実のものとなりませんでした。YPFは代わりに、860万エーカーに及ぶバカ・ムエルタ油田の開発を主導しました。この油田は1927年に発見されましたが、2011年まで完全な評価は行われていませんでした。

この層の開発が遅れた主な理由の一つは、アルゼンチンの厳しい規制によって収益性が著しく圧迫されていたため、レプソルが同国での探鉱への大規模投資に消極的だったことです。こうした状況を受け、政府はエネルギー不足に対処し、巨額の貿易赤字を削減するため、YPFの国有化を決定しました。

ブエノスアイレスは長年、バカ・ムエルタの埋蔵量を、低迷する経済を立て直すための戦略的機会と捉えてきました。この層には、回収可能なシェールオイルが約160億バレル、天然ガスが308兆立方フィート埋蔵されていると推定されており、世界第2位のシェールガス資源、第4位のシェールオイル資源を擁しています。また、南米最大の非在来型炭化水素資源の貯留層でもあります。

当初、バカ・ムエルタは米国のイーグルフォード層と比較されていました。しかし、大規模な開発により、世界最高峰のシェール層に匹敵する能力が証明され、アナリストは米国最大の油田であるパーミアン盆地に匹敵するとさえ述べています。パーミアン盆地は、日量約600万バレルの生産量を誇る油田です。業界の専門家は、バカ・ムエルタの高い貯留層圧と優れた岩盤厚を高く評価しており、これらの特性が米国の多くの層よりもさらに魅力的であるとしています。

アルゼンチン経済省によると、バカ・ムエルタは南米最大のシェール生産地域であり、世界有数の非在来型シェール埋蔵量を誇る。2025年上半期には、日量平均449,299バレルのシェールオイルと、日量28億立方フィートのシェールガスを生産した。これらの生産量だけでも（在来型シェールガスの生産量を除く）、多くの南米諸国の石油生産量を上回っている。

YPFは、民間企業が収用リスクと経済の不安定さを懸念していた時期に、バカ・ムエルタ地域における優良資産を確保することで早期に利益を得ました。その結果、国営企業であるYPFは現在、同地域における最大の石油・ガス生産者となっています。

公式データによると、2025年上半期のYPFのシェールオイル生産量は日量243,183バレル、シェールガス生産量は日量6億9,500万立方フィートで、それぞれ前年比18%増、7%増でした。総生産量は、原油が日量343,228バレル（シェール由来71%）、天然ガスが日量9億400万立方フィート（シェール由来77%）でした。これは、YPFがアルゼンチンの石油生産量の46%、天然ガス生産量の29%を占めていることを意味します。

2024年までに、YPFは炭化水素の確認埋蔵量が11億バレルに達し、そのうちシェールオイルが78%（8億5,400万バレル）を占めた。埋蔵量は原油56%、天然ガス44%、天然ガス液6%に分かれ、全体の埋蔵量は5.6年である。バカ・ムエルタの埋蔵量だけでも8.3年は持つと予想されている。同社の確認埋蔵量は過去5年間で19%増加し、シェールオイルの埋蔵量は2020年以降ほぼ倍増している。YPFは2025年に50億ドルを投資する計画で、そのうち36億ドルは主にバカ・ムエルタでの探査・生産に充てられ、約80%が探査・生産に割り当てられる。同社はまた、シェール層の開発に注力するため、16の在来型石油採掘権益の株式を売却する予定である。

バカ・ムエルタが企業にとって魅力的なのは、損益分岐点価格が1バレルあたり36ドルと低いことです。これは、アルゼンチンの従来型油田の生産コスト（1バレルあたり55～75ドル）をはるかに下回っています。YPFの2025年第2四半期の総生産コストは1バレルあたり15.30ドルでしたが、バカ・ムエルタ事業ではわずか4.60ドルでした。同社は、ほぼ完全にシェールベースの生産に移行するため、2027年までにこのコストが1バレルあたり5ドルに低下すると予想しています。CEOのオラシオ・マリン氏は、バカ・ムエルタ事業はブレント原油価格が1バレルあたり40ドルであれば利益が出ると述べています。

YPFは、2030年までに生産量が石油換算で日量210万バレルに達すると予測しています。内訳は、石油82万バレル、天然ガス110万バレル、天然ガス液17万バレルです。石油の約48%と天然ガスの約40%が輸出される見込みです。また、同社は営業EBITDAが2025年の53億ドルから2029年には110億ドルに増加し、フリーキャッシュフローが31億ドルに倍増すると予測しています。

この成長により、YPFは「バカ・ムエルタ」ブームとエネルギーインフラの拡張の恩恵を受け、南米有数の国営エネルギー企業の一つとなった。これはアルゼンチン経済にとっても大きな成果であり、輸出の増加と輸入の減少に貢献し、貿易赤字リスクの低減につながっている。政府データによると、2024年の石油輸出は55億ドルに達し、2023年比41%増となる見込みで、前年の70億ドルの赤字から190億ドルの黒字に転じる見込みだ。