米連邦準備制度理事会（FRB）が来月さらに金融緩和を行うとの見方をトレーダーらが強める一方で、米国の感謝祭の祝日のため流動性が依然として低いことから、米ドルは金曜日、7月下旬以来最悪の週間パフォーマンスに向かっている。

主要6通貨に対する米ドルの相対的な価値を示すドル指数は、5日間の下落で7月21日以来最悪の週間下落となった後、損失の一部を取り戻し、0.1％上昇の99.624となった。

CMEのFedWatchツールによると、フェデラルファンド金利先物は、12月10日の政策会合で25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を87％織り込んでおり、1週間前の39％から上昇した。

米10年国債の利回りは、5日連続の下落で2度にわたり一時的に4％を下回った後、反発して0.8ベーシスポイント上昇し4.0037％となった。

データが引き締めを裏付ける中、日本円は変動

アジアでは、日本円は下落局面を経て値上がりと値下がりを繰り返し、終盤では0.1%下落して1ドル＝156.385円となった。これは、通貨の下落が続き財務省による介入の可能性が高まっているにもかかわらず、労働市場とインフレのデータが日本が金融引き締めに向かうとの見方を裏付けたためである。

11月の東京消費者物価指数が2.8%上昇し、エコノミストの予想を上回り、日本銀行の2%目標を上回ったことがデータで示された後、円は一時的に上昇した。

キャピタル・エコノミクスのアナリストはリサーチノートで、「労働市場は依然として逼迫しており、コアインフレ率（生鮮食品とエネルギーを除く）は今のところ3%を上回っているため、日銀は今後数ヶ月で金融引き締めサイクルを再開するだろう。要するに、金融引き締めの根拠は依然として健在だ」と述べた。

高市早苗首相率いる政府が21兆3000億円（1354億ドル）の景気刺激策を打ち出す一方で、日銀はインフレが目標を上回っているにもかかわらず金利引き上げを控えている状況で、円は3カ月連続の下落に向かっている。

ユーロとポンドは安定…そしてウクライナ戦争終結に向けた取り組みに注目が集まる

ウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領が木曜日、ウクライナと米国の代表団が今週会合を開き、ロシアとの戦争を終わらせ、キエフの安全保証を確保するというジュネーブ会談で合意された方式について話し合う予定であると述べたことを受け、ユーロはアジア取引時間中ほとんど変動なく1.1600ドルで推移した。

ポンドは0.1％下落して1.323ドルとなったが、英国のレイチェル・リーブス財務相が水曜日に260億ポンド（340億ドル）の増税計画を発表したことを受け、週間では8月初旬以来の好調な値動きとなる見通しだ。

リーブス知事は木曜日、税負担を第二次世界大戦以来の最高水準に引き上げることで社会福祉手当の追加財源を賄うことになる支出計画に対する批判に反応した。

資源通貨：オーストラリアドル、人民元、キウイ

オーストラリアドルは、民間信用が10月に前月比0.7％増加し、前回より若干加速したことがデータで示されたことを受け、早朝の取引で0.1％上昇の0.6536ドルで取引された。

オフショア人民元は１ドル＝７．０７４元で推移し、８月以来の月間最高値を目指している。

ニュージーランドドル（通称「キウイ」）は4月下旬以来の最強週を終えた後、0.1％下落して0.5725ドルで取引された。

ユーロは緩やかな回復を試みており、EUR/USDは1.1589まで上昇し、短期移動平均線を再び上回った。これは、強気のモメンタムが回復しつつあることを示す早期のシグナルとなっている。ユーロ/米ドルは依然として広いレンジ内で推移しているものの、モメンタム指標は改善し始めており、ユーロが今後数日中にブレイクアウトを試みる可能性が高まっている。

テクニカル見通し：強気の勢いが徐々に回復

価格動向はわずかだが意味のある変化を示している。

15日移動平均線1.1574と20日移動平均線1.1561を上抜けたことは、短期的な強気転換を示唆しています。これらの平均線が横ばいとなっていることは、下値モメンタムの衰退と、より高値の安値形成が早期に始まることを示唆しています。14日RSIは51.07で、50ニュートラルラインを再び上回っています。これは、モメンタムの改善やトレンド転換の可能性を示す初期兆候となることが多いものです。ユーロ/米ドルは依然としてレンジ内で推移していますが、テクニカル分析は数週間ぶりにユーロ強気寄りとなっています。

ファンダメンタルズの背景：リスク選好度の改善がユーロを支える

EUR/USD の安定化にはいくつかの要因が寄与しています。

ユーロにとってプラスの要素としては、世界的なリスク感情の改善、ユーロ圏のデータが（シグナルはまちまちだが）さらなる悪化を示していないこと、そして欧州中央銀行のやや楽観的な姿勢がユーロへの圧力を弱めていることなどが挙げられる。

米ドルの弱さも重要な要因である。利回りの安定化とともにドルが下落し、市場はFRBが大規模な引き締め局面を終えたとみており、米国の経済指標の軟化によりドルを買う動機が低下している。

1.1620～1.1640を上抜ければ、短期的な強気モメンタムが確定するでしょう。一方、日足終値が1.1700を上抜ければ、この通貨ペアは保ち合いの局面から脱却し、より広範なトレンド反転のシグナルとなるでしょう。逆に、1.1550を維持できない場合は、現在のレンジの底値である1.1500に注目が集まるでしょう。

投資家心理：緩やかな楽観主義へ移行

個人投資家はロングポジションを増やし、機関投資家のポジションは弱気から中立へと転換し、オプション市場では強気の価格が先週と比べて若干改善しています。全体的なセンチメントは依然として均衡していますが、やや買いに有利な状況となっています。

つまり、EUR/USDはテクニカル要因の改善とドル安に支えられ、強気転換の初期兆候を見せている。まだブレイクアウトには至っていないものの、上昇圧力が高まっている。強気シナリオは1.1620を上抜けて1.1700を目指す展開となる。一方、1.1550を下抜ければ、1.1500に注目が集まるだろう。今のところ、ユーロは安定しており、徐々に勢いを取り戻しつつある。

データ

金曜日に発表された一連のデータは、ユーロ圏のインフレが引き続き安心できる軌道を描いていることを示しており、今後数年間は目標に近い水準を維持するとの経済学者の予想を裏付けており、欧州中央銀行によるさらなる利下げの必要性は低下している。

インフレ率は今年大半、ECBの目標である2%付近で推移しており、政策担当者は中期的にもこの水準にとどまると予想している。パンデミック後にインフレ率が10%を超えるまで10年間、極めて低いインフレ率に苦しんできた中央銀行にとっては、まれな成功だ。

フランスのインフレ率は今月0.8％で横ばい、スペインではやや低下して3.1％、ドイツの主要州では概ね横ばいだった。これにより、火曜日に発表されるユーロ圏全体のインフレ率は2.1％近辺で推移する見通しだ。

追加利下げは予想されない

ＥＣＢが先月実施した調査によると、消費者は来年のインフレ率を２．８％と予想しており、前月の２．７％から上昇した。一方、３年後の予想は２．５％、５年後の予想は２．２％で変わらなかった。

ユーロ圏11カ国の成人1万9000人を対象にしたこの調査は、短期的な変動はあってもインフレが目標値付近で安定し、今後数年間はその水準にとどまる可能性が高いという政策担当者の見解を裏付けている。

このため、金融市場は来月の利下げの可能性は事実上ゼロとみており、来年の追加緩和の可能性も3分の1程度とみている。多くのエコノミストは、利下げサイクルは底を打ったと考えている。

利下げの議論は続く

それでも、ECB内部での利下げに関する議論はすぐには収束しそうにない。エネルギー価格の下落は2026年にインフレ率を目標より下回る可能性があり、一部の政策担当者は、低水準のインフレ率が続くと期待がさらに低下し、低インフレが定着するのではないかと懸念している。

しかし、ECBは通常、エネルギー価格に起因する変動性を無視し、中期的な見通しに焦点を当てています。チーフエコノミストのフィリップ・レーン氏は、エネルギー価格を除いた基調的な物価圧力は依然として高すぎると警告しました。

レーン総裁はまた、国内インフレは緩やかになると述べ、消費者の所得増加期待が1.1％から1.2％に上昇した一方、支出増加期待は3.5％にとどまったことを示したECBの所得・支出調査を指摘した。

ECBは更なる利下げの可能性を残しているものの、政策調整を急ぐつもりはないことを明確にしている。一部の政策担当者は、過去1年間で預金金利を6月まで半減させたことで、ECBは既に緩和サイクルを終えたのではないかとの見方を示している。

金現物価格は金曜日に上昇し、連邦準備制度理事会が12月に金利を引き下げるという投資家の楽観的な見方の高まりを背景に4か月連続の上昇を記録する見込みである一方、CMEグループの技術的障害により先物契約の取引が停止した。

CMEの通貨プラットフォームでの取引は、FX、コモディティ、国債、株式に連動する先物取引とともに、障害発生後に停止されました。障害発生前、12月限の米国金先物は1オンスあたり4,221.30ドルで取引されていました。

ABCリファイナリーの機関市場担当グローバルヘッド、ニコラス・フラッペル氏は、「主な影響は、先物市場から流動性が消失したため、店頭取引スプレッドが大幅に拡大したことだ」と述べた。

金現物価格は、グリニッジ標準時午前7時17分時点で0.7%上昇し、1オンスあたり4,185.34ドルとなり、11月14日以来の高値を付けました。週間では約3%の上昇が見込まれます。また、今月は3.9%の上昇が見込まれています。

KCMトレードのチーフ市場アナリスト、ティム・ウォーター氏は、「流動性は薄いようで、それが価格変動を増幅させている。金の上昇の大部分は、低金利環境の可能性を見越した事前のポジション確保によるものだ」と指摘した。

トレーダーらは12月の利下げ確率を85％と見積もっており、1週間前の50％から大幅に上昇している。

今週サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁とクリストファー・ウォーラー連銀理事のコメントは、来月の利下げへの期待をさらに強めた。

そしてドナルド・トランプ大統領と同様、FRB議長としてジェローム・パウエル氏の後任の最有力候補として浮上しているケビン・ハセット氏も、金利は引き下げられるべきだと主張している。

利回りのない金は、通常、低金利環境から恩恵を受けます。

米ドルは7月下旬以来最悪の週を迎えようとしており、他の通貨を使用する買い手にとってはドル建ての金がより魅力的になっている。

その他の貴金属では、スポット銀が1%上昇して1オンス53.98ドル、プラチナが2.3%上昇して1,645.60ドルとなった。銀は今週7.9%上昇し、プラチナは8.9%上昇した。パラジウムは0.4%下落して1,433.20ドルとなったが、週間では約4.3%の上昇が見込まれている。

世界のエネルギーおよび産業部門は、電気自動車のバッテリーやスマートフォンから風力タービンや触媒コンバーターまで、あらゆるものに不可欠な17種類の金属からなる希土類元素（REE）に大きく依存しています。REEは通常、微量しか存在せず、類似の鉱物と結合した微量元素として存在することが多いものの、真に希少なわけではありません。セリウムのように鉛よりも豊富な元素もあります。しかし、これらの元素の分離の難しさ、製品中の濃度の低さ、そして現在使用されているリサイクル方法がエネルギー集約的で危険なため、世界全体でリサイクルされているのはわずか約1%に過ぎません。

一方、アルミニウムやコバルトなどの重要資源のリサイクル率ははるかに高く、100%に近づくことも珍しくありません。欧州連合（EU）がより多くのリサイクル資源を欧州域内に留める取り組みを強化する中、アルミニウムスクラップは今やヨーロッパで最も貴重な重要原材料の一つとして浮上しています。EU貿易担当委員のマロシュ・シェフチョビッチ氏によると、毎年100万トン以上のアルミニウムスクラップが輸出されており、EUはこの量を過剰と見ています。ヨーロッパはアルミニウムスクラップの純輸出国であり、2024年には輸出量が過去最高の126万トンに達する見込みです。

一次アルミニウムに対する米国の関税引き上げは、欧州からの米国へのスクラップ輸出の急増を引き起こした。輸出の大部分（最大65%）は中国、インド、トルコなどのアジア市場にも輸出され、残りはEU域外のOECD諸国に輸出されている。ドナルド・トランプ大統領は6月に一次アルミニウムと半製品アルミニウムへの関税を50%に倍増させたが、アルミニウムスクラップは依然として免除されている。しかし、この傾向はトランプ政権第2期以前から見られ、コンサルティング会社プロジェクト・ブルーは、EU域外への欧州のスクラップ輸出が2018年から2024年にかけて年間約9%増加したと推定している。

EUは、2030年までに域内の主要金属需要の25%をリサイクル材で賄うという目標を設定しました。しかし、ヨーロッパではリサイクルアルミニウムの需要がはるかに高くなっています。これは、リサイクルアルミニウムの回収に必要なエネルギーが一次アルミニウムの生産に必要なエネルギーのわずか5%に過ぎないからです。エネルギーコストの高騰により、ヨーロッパの多くの一次製錬所が閉鎖に追い込まれたことに加え、スクラップ輸出の増加が大陸の原材料不足を悪化させています。欧州の指導者たちは現在、2030年の目標を達成できないのではないかと懸念しており、欧州アルミニウム協会は、原料不足のために、現在、域内のリサイクル炉の約15%が稼働していないと推定しています。

すべてのアルミスクラップの価値が等しくないわけではない。使用済み飲料缶などの高純度スクラップは、特にヨーロッパで需要が高い。これが、アルミニウム業界がこのカテゴリーの輸出を即時禁止するよう求めている理由の一つだ。ヨーロッパではアルミ飲料缶のリサイクル率が約75%であるのに対し、米国ではわずか43%にとどまっている。対照的に、「Zorba」や「Twitch」といった、使用済み自動車から回収されることが多い混合グレードのスクラップは、処理がはるかに難しく、コストも高いため、EUは輸出に積極的である。

リサイクルの可能性

希少鉱物や希土類元素（REE）のリサイクルには計り知れない可能性があります。これまでの研究では、電池、ランプ、磁石の回収システムを改善することで、REEのリサイクル率を現在の1%から20%～40%に引き上げることができることが示されています。これは、世界のREE採掘量全体の約5%、つまり米国の年間生産量の約半分に相当します。さらに高いリサイクル率も達成可能です。ネバダ大学ラスベガス校の地質科学助教授であるサイモン・ジョウィット氏は、ArsTechnicaに対し、電気自動車システムなどの技術が広く普及すれば、リサイクル率は40%を超える可能性があると述べています。

それでも、大量のREE（希土類元素）をリサイクルするのは容易ではありません。リサイクル対象となる電子機器の多くは、REEの含有量が微量であったり、不均一であったりするため、回収にはコストがかかり、効率も悪くなります。多くの場合、メーカーはリサイクルプロセスを直接監視しておらず、自社製品に使用されているREEの正確な量を把握できていません。

ここで、米国の希土類元素産業はヨーロッパから学ぶことができる。

EUの廃電気電子機器（WEEE）指令では、メーカーは自社製品のリサイクル費用を負担するか、自らリサイクルを行う義務があります。小売業者は、販売者と消費者に明確なルールを設け、電子廃棄物の無料回収サービスを提供する必要があります。新製品の販売業者は、類似の中古品を無料で「引き取り」することが義務付けられており、大手小売業者は、購入を義務付けることなく小型電子機器のリサイクルを受け入れる義務があります。これらの政策は、電子機器の責任ある廃棄、再利用、リサイクルを目指した、より広範な枠組みの一部です。

結局のところ、成功は政治的意志、あるいはその欠如に左右されるかもしれない。

米国の許可手続きは非常に長く、オーストラリアやカナダなどの国ではわずか2年であるのに対し、最長30年に及ぶことも珍しくありません。地方、州、連邦の規制が複雑に絡み合っており、特に中国の競合他社と比較すると、米国の鉱業会社にとって大きな障害となっています。