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ドルヘッジの縮小により、米ドルに余裕が生まれている
今年初めにドルを動揺させた関税ショックがきっかけとなり、数カ月にわたって大規模なヘッジが行われたが、さらなる下落から米国株を守ろうと急いだ外国人投資家は、現在そうした動きを急激に減速させている。これは、ドルが数年ぶりの暴落から回復するのを後押しした信頼の表れだ。
アナリストらは、ヘッジ水準は依然として過去の水準を上回っていると強調しているが、活動は明らかに、ドナルド・トランプ大統領が広範囲な貿易関税を発表した4月2日の「解放記念日」直後に達したピークからは後退している。
当時、米国資産を保有する外国人投資家は、株価と債券価格の下落、そしてドルの急落という二重の打撃に直面しました。最も動きの速い投資家は、さらなる為替変動へのヘッジに駆け込み、多くの人がこの波がさらに強まると予想していました。しかし、実際には波は収まり、ドルは安定しました。
野村の為替・新興国市場調査責任者のデビッド・リー氏は、「顧客との話し合いから、こうしたヘッジ資金の流入は5月に予想したほど急速には進まない可能性が高まっている」と述べた。
主要通貨に対する米ドルの動きを示すドル指数は、1970年代初頭以来最悪の半期を記録して約11％下落した6月下旬以降、約4％上昇している。
ヘッジデータは乏しいため、アナリストは幅広い指標やカストディアンおよび大手銀行からのレポートに依存しています。
世界最大級のカストディアンであるBNYの統計によると、顧客は2025年に向けて米国資産を強力にロングポジションに設定した。これは、ドル安への期待が薄く、ヘッジの必要性も限定的であることを示唆している。しかし、4月には状況が変わり、ヘッジ額は通常より増加した。ただし、市場が連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ開始を予想した2023年後半の高水準には依然として及ばない。
「今年のドル分散投資は実際に実行されるよりも話題になっている」と、BNYのシニア市場ストラテジスト、ジェフリー・ユー氏は述べた。
他の管理者も同様の傾向を報告している。
ステート・ストリート・マーケッツの預かり資産分析によると、外国株式運用会社は10月末までにドル建てエクスポージャーの24%をヘッジした。これは2月から4%上昇しているものの、30%を超えていた過去の水準を大きく下回っている。同社はまた、ここ数週間でヘッジの勢いが鈍化していることを指摘した。
市場によって差異が見られる。ナショナル・オーストラリア銀行がオーストラリアの年金基金を対象に行った調査では、米国株に対するヘッジ行動に「大きな変化は見られない」ことがわかった。一方、デンマーク中央銀行のデータによると、年金基金のヘッジは4月に急増した後、安定している。
コロンビア・スレッドニードルの最高投資責任者（CIO）、ウィリアム・デイビス氏は、同社はドルが下落した当初、米国株へのエクスポージャーをヘッジするために迅速に動いたが、その後、通貨はそれ以上下落しないとみてヘッジを縮小したと述べた。
「雪だるま効果」はない
ヘッジフロー自体が通貨を動かします。ドルの下落に備えてヘッジを追加するにはドルを売る必要があり、ヘッジを削除すると逆のことが起こります。
こうした資金の流れが金利の変動と一致すると、雪だるま式に膨れ上がり、通貨を下落させる自己強化サイクルを引き起こす可能性がある。
HSBCの為替調査責任者、ポール・マッケル氏は「今年初めには雪だるま式に拡大する可能性があるとの見方があったが、結局それは実現しなかった」と述べた。
「来年にはそうなるかもしれない」と彼は付け加えた。「だが、それは我々の基本シナリオではない」
それでも、投資家の行動は変化しつつあるかもしれない。ブラックロックは、今年、欧州・中東・アフリカに上場されている米国株式ETFへの資金流入の38%がヘッジ商品に流れていると推定している。これは2024年のわずか2%から増加している。
コスト、相関関係、複雑さ
ヘッジコストは金利差によって決まり、ヘッジ意欲を抑制する役割を果たすことが多い。
ラッセル・インベストメンツの債券・通貨ソリューション部門責任者、ファン・ルオ氏は、日本の投資家がドル安に対するヘッジに年間約3.7％支払っていると推定しているが、これは高額なコストだ。
USD/JPYが1年間横ばいだった場合、ヘッジした投資家はヘッジしていない投資家に比べて3.7%の損失を被ることになります。ユーロ建ての投資家は約2%のヘッジコストを負担することになります。
「欧州の投資家に対する私の経験則はこうだ。1％くらいではあまり気にしないが、2％になると意味を持つようになる」と羅氏は語った。
資産相関も重要です。株価が下落するとドルは通常上昇するため、外国人投資家にとって自然なヘッジ手段となります。
4月にはそれが起こらず、ヘッジラッシュが加速しました。しかし今月は、株価が再び下落する中、ドルは安定しました。
ヘッジポリシーの変更は、ヘッジされていない指数をベンチマークとする資産運用会社にとっても複雑になる可能性があります。
フィデリティ・インターナショナルは欧州の投資家に対し、ヘッジ比率をドル建てエクスポージャーの50％まで段階的に引き上げることを推奨しているが、マクロおよび戦略的資産配分責任者のサルマン・アーメド氏は、このプロセスは「極めて複雑」であり、ガバナンスやベンチマークの変更が必要になる可能性があると述べている。
金利がドルに対して不利に動き、通貨が再び下落してヘッジコストが安くなれば、戦略転換への圧力が高まる可能性がある。
「ドル建て資産のヘッジには依然として大きな可能性がある」と野村のデビッド・リー氏は述べた。「しかし、それが実現するかどうか、そしてどれほどの速さで実現するかは、依然として未解決の問題だ。為替市場は今、まさにその答えを見つけようとしているのだ。」
FRBの金利見通しにより金はマイナス圧力にさらされている
金価格は金曜日の欧州市場で下落し、2営業日連続で下げ幅を拡大、週足での下落に近づいた。これは、12月の連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ期待が薄れる中、外国為替市場で米ドルが堅調に推移していることが圧迫要因となっている。
連邦準備制度理事会（FRB）の最新の政策会合の議事録では金融緩和が継続される可能性が低下しており、投資家はこうした期待を再評価するため、本日後半に発表される米国の主要セクターデータを待っている。
価格概要
•本日の金：スポット金は、日中高値4,088.83ドルを記録した後、寄り付きの4,077.27ドルから1.2%下落して4,029.36ドルとなった。
•木曜日、金は米ドル高の影響で0.1%未満の下落となり、3セッションぶりの下落となった。
週間パフォーマンス
今週これまでのところ、今日の決済をもって金価格は約1.5%下落しており、5週間のうち4週目の下落となる見込みだ。
米ドル
ドル指数は金曜日に２週間ぶりの高値付近で取引され、米ドルの継続的な強さを反映し、６週間で最大の週間上昇に向かう見通しとなった。
連邦準備制度理事会が12月に利下げを実施するかどうかについて不確実性が高まる中、投資家は今のところドルを最も魅力的な資産として引き続き支持している。
連邦準備制度
水曜日にワシントンで公開された10月28～29日のFOMC議事録によると、同会合では「多くの」政策担当者が利下げに反対していたことが分かった。
議事録によると、多くの参加者は経済予測に基づき、フェデラルファンド金利の目標レンジは年末まで変わらない可能性が高いと考えていることが示された。
しかし、一部の委員は、次回会合前に経済指標が概ね予想通り推移すれば、12月の追加利下げが「適切となる可能性がある」と指摘した。
米国の金利
• 連邦準備制度理事会（FRB）のフィリップ・ジェファーソン副議長は月曜日、FRBはさらなる利下げを「ゆっくりと進める」必要があると述べた。
•シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は木曜日、2%のインフレ目標に向けた進捗が鈍化し「間違った方向」に進み始めていることから、急いで利下げに踏み切ることに「不安」を改めて表明した。
•議事録と最近の発言を受けて、CMEのFedWatchツールは、12月の利下げ確率が48％から30％に低下し、据え置き確率が52％から70％に上昇したことを示した。
•政府閉鎖のため延期されていた米国の非農業部門雇用者数報告によると、9月の雇用者数は11万9000人増加し、予想の5万人の2倍以上となった。
•予想を上回る雇用統計により、FRBが12月に利下げを控えるだろうという期待が強まった。
•投資家は、11月の主要な「工業・商業」部門の活動を網羅する本日後半の米国経済指標の発表を待ち、見通しを再評価する。
金の見通し
シンガポールに拠点を置くゴールドシルバー・セントラルのマネージングディレクター、ブライアン・ラン氏は、金は現在、調整局面にあると指摘。ドルは大幅に上昇し、FRBが追加利下げに踏み切るかどうかについては不透明感が続いている。
ラン氏はさらに、「市場は不安定な状況にあるようだ。特に年末が近づくにつれて、その傾向が顕著になる。多くのトレーダーが利益確定に動くと予想しており、先週末から今週にかけて既にその傾向が見られている」と述べた。
SPDRゴールドトラスト
世界最大の金担保ETFであるSPDRゴールド・トラストの保有量は木曜日に4.29トン減少し、総保有量は1,039.43トンとなり、11月11日以来の最低水準となった。
欧州主要データ発表前にユーロは回復を目指す
ユーロは金曜日の欧州市場で、主要通貨バスケットに対して上昇した。対米ドルでは2週間ぶりの安値からの回復を試みたが、低水準での押し目買いの動きが見られた。この動きは、主要セクターの11月の動きを示す欧州の主要経済指標発表を控えている。
上昇にもかかわらず、特に12月の連邦準備制度理事会による利下げの可能性が低下したことを受けて、投資家は引き続き米ドルを最も魅力的な資産として選好しているため、欧州単一通貨は依然として週次で下落に向かっている。
価格概要
•今日のEUR/USD: ユーロは1.1521ドルの安値を付けた後、寄り付きの1.1528ドルから0.1%以上上昇して1.1542ドルとなった。
•ユーロは木曜日、ドルに対して0.1%下落して終了した。これは5日連続の下落であり、予想を上回る米労働市場データを受けて2週間ぶりの安値1.1502ドルを記録した。
週間パフォーマンス
今週これまでのところ、今日の決済をもって、ユーロは米ドルに対しておよそ 0.75% 下落しており、3 週間ぶりの週次下落に向かっている。
米ドル
ドル指数は金曜日に0.1％下落し、2週間ぶりの高値100.36から後退し、6セッションぶりの下落に向かい、主要通貨およびマイナー通貨に対する米ドルの最近の上昇傾向が一服したことを反映している。
利益確定に加え、米国の主要セクターデータや連邦準備制度理事会（FRB）当局者による追加コメントを前に投資家が追加の買いポジション構築を控えたため、ドルは下落した。
ＦＲＢ政策当局者らのタカ派的な発言が強まり、９月の米雇用創出統計が予想を上回ったことから、１２月の利下げの可能性は低下した。
CMEのFedWatchツールによれば、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われるという市場の織り込み確率は今週48％から30％に低下し、一方で変更がない確率は52％から70％に上昇した。
ヨーロッパのレート
•短期金融市場の予測では、12月にECBが25ベーシスポイントの利下げを行う確率はおよそ25％となっている。
•投資家はこうした期待を再評価するため、本日発表される一連の欧州セクターの主要データに注目している。これらのデータは、第4四半期に向けてユーロ圏の成長勢いをより強力に示す証拠となるだろう。
ユーロの見通し
•Economies.comでは、今後発表される欧州経済指標が期待外れであれば、12月にECBが利下げを行う可能性が高まり、通貨バスケットに対するユーロの下落圧力がさらに高まると予想しています。
高市氏の景気刺激策で円は大幅な下落に見舞われる
金曜日のアジア市場では、円は主要通貨およびマイナー通貨バスケットに対して上昇し、対米ドルで10ヶ月ぶりの安値からの回復を試みた。この反発は、安値圏での押し目買いと、10月の日本のコアインフレ率が3ヶ月ぶりの高水準に達したことを示すデータによるものだった。
これらの数字は、日本銀行にとって根深いインフレ圧力が依然としてしっかりと存在し、12月に利上げが行われる可能性を残していることを示唆している。
片山さつき財務相が、過度に不安定で投機的な動きに対応するため、外国為替市場への介入は依然として選択肢であると発言したことも円を支援した。
金曜日の上昇にもかかわらず、高市早苗氏率いる新政権が日本の弱い経済活動を支えるために大規模で低金利の景気刺激策を発表すると市場で予想されていることから、日本円は2週連続の下落、そして7月以来最悪の週となる見込みである。
その後まもなく、日本政府は物価高騰への対応、経済成長の強化、防衛力および外交力の強化を目的とした1,350億ドル規模の大規模な経済刺激策を発表した。
価格概要
•今日のUSD/JPY: ドルは157.54円の高値を付けた後、寄り付きの157.44円から約0.25%下落して157.08円となった。
•円は木曜日、ドルに対して0.2%下落して終了した。これは5日連続の下落であり、高市首相の景気刺激策の重しとなり、1ドル＝157.89円と10カ月ぶりの安値を付けた。
コアインフレ
金曜日に東京で発表されたデータによると、10月のコア消費者物価指数は3.0%上昇し、3ヶ月ぶりの高い伸びとなり、市場予想と一致した。9月は2.9%上昇していた。
これらの数字は日銀政策当局に対するインフレ圧力が根強いことを浮き彫りにし、12月の利上げへの期待を強めている。
片山財務大臣
片山さつき財務大臣は金曜日、急激な投機的な動きに対抗するために外国為替市場への介入は可能だと述べ、トレーダーらは当局による円買いの動きに警戒を怠らないよう促した。
週間パフォーマンス
今週は今のところ、今日の決済で終了するが、円は米ドルに対して約1.7％下落しており、2週連続の下落となり、7月以来最悪の週間パフォーマンスとなる見込みだ。
大規模な景気刺激策
高市早苗内閣率いる内閣は金曜日、新総裁として初の主要政策として、総額21兆円（1350億ドル）の経済対策を閣議決定した。高市氏は、低迷する日本経済を支えるため、拡張的な財政措置を講じると公約している。
この対策には、一般会計歳出が17.7兆円含まれており、これは昨年の13.9兆円を大きく上回り、新型コロナウイルス感染症のパンデミック以降で最大の景気刺激策となる。また、総額2.7兆円の減税も含まれる。
政府は、年末までに議会の承認を得ることを目標に、11月28日に新たな景気刺激策の財源となる補正予算を承認する予定だ。
上田和夫
日本銀行の上田一男総裁は金曜日、国会で、円安は輸入コストを押し上げ、物価を押し上げることで、利上げのタイミングを測る重要な指標であるコアインフレ率に影響を与える可能性があることを日銀は認識する必要があると述べた。
上田氏は、企業が価格や賃金の引き上げに積極的になったため、為替変動がインフレに与える影響は以前よりも大きくなっている可能性があると述べた。
同氏は、日銀が先月金利を据え置いたのは、企業が来年の労働組合との交渉で賃上げを続けるかどうかを見極めるための「より多くの時間」を確保するためだと付け加えた。