ロシアの公式データによると（信頼できるとすれば）、2024年には経済成長率は4.3%となり、G7諸国のすべてを上回ると予想されます。英国はわずか1.1%、米国は2.8%でした。

この成長は主にクレムリンの記録的な軍事費によるものだ。

ロシアがヨーロッパからの原油輸出を中国とインドに振り向けたため、ロシアの原油輸出量は比較的安定していた。追跡が困難な「影の」タンカー船団が、他国による制裁を回避するのに役立った。

一方、バンク・オブ・アメリカによれば、ルーブルは劇的な回復を見せ、今年40％以上上昇し、世界で最も好調な通貨となった。

しかし、2026年が近づくにつれて、全体的な雰囲気は変化しつつあります。

高まる圧力

インフレ率は依然として高止まりしており、金利は20%に急上昇し、企業は深刻な労働力不足に直面しています。世界的に見ると、原油価格は今年初めに下落しましたが、イスラエルとイランの紛争の継続により再び上昇しました。

ロシアの経済大臣は木曜日、同国は「経済活動の過熱」局面を経て「景気後退の瀬戸際にある」と警告したが、一部の観測者は崩壊の兆候が迫っていると見ている。

「絶対的な嘘」？

しかし、これらの予測はどの程度現実的なのでしょうか。そして、戦争にとってどのような意味を持つのでしょうか。

モスクワ在住の経済学者エフゲニー・ナドルシン氏はBBCに対し、「概して、2026年末までは不安定な時期となるだろう。債務不履行や倒産も間違いなく発生するだろう」と語った。

それでも同氏は「緩やかな」景気減速を予想しており、全面的な崩壊の話は「全くの嘘」だと言う。

「ロシア経済がこれまでもより深刻な不況を経験してきたことは疑いの余地がない」と同氏は付け加えた。

ナドルシン氏は、失業率が過去最低の2.3%に達しており、来年には3.5%にまで下がると予想していると指摘する。ちなみに、英国の失業率は4月時点で4.6%だった。

インフレと労働問題

しかしながら、ナドルシン氏をはじめとする関係者は、懸念事項が拡大していると指摘している。ロシアは今、長期にわたる経済停滞期に入りつつあるようだ。

インフレ率は4月までに前年比9.9％に達したが、これは輸入価格を押し上げた西側諸国の制裁や賃金上昇を促した労働力不足などが一因となっている。

ロシアの高等経済学院は、2024年末までに同国では260万人の労働者が不足すると推定している。その主な原因は徴兵と大量移民だ。

これに対し、中央銀行はインフレ抑制のため金利を過去最高水準まで引き上げました。しかし、これにより投資のための借り入れはますます困難になっています。

エネルギー収入の減少

同時に、公式データによれば、ロシアの石油・ガス収入は制裁と世界的な価格下落の影響で落ち込み、5月には前年比35％減少した。

これにより財政赤字が拡大し、政府はインフラと公共サービス支出を削減せざるを得なくなった。

「彼らは莫大な軍事予算を抱えており、それは手つかずのままです」と、ロシア情勢の政治アナリスト、アンドラーシュ・トート＝チフラ氏は述べた。「そのため、道路、鉄道、公共事業といった重要なプロジェクトから資金を転用しています。そして、これらのサービスの質はすでに著しく低下しています。」

トート・チフラ氏は、ロシアは多くの人が予想した以上に西側諸国の制裁に適応しているかもしれないが、長期的なコストは依然として大きいと指摘する。

ロシア企業は必要な技術の輸入に苦戦している。自動車産業は依然として苦境に立たされている。EUはロシア産石炭の輸入を禁止し、2027年までにロシア産ガスへの依存を段階的に廃止する予定だ。

「これらはいずれも、短期的にはロシアの戦争継続を阻止するものではない」と彼は付け加えた。「しかし、長期的にはロシアの経済成長や多様化の能力を制約することになるだろう。」

クレムリンの反応：「マクロ経済の安定は明らかだ」

これまでのところ、ロシア指導部はこれらのリスクを軽視している。6月初旬、クレムリンの報道官ドミトリー・ペスコフ氏は、ロシア経済の「マクロ経済の安定」と「中核的な強さ」は「誰の目にも明らかだ」と主張した。

同氏は4月、政府の政策のおかげでロシア経済は「非常に順調に発展している」と述べた。

次に何が起こるでしょうか?

見通しは依然として不透明だ。

ロシアとウクライナが今年中に和平合意に至れば（可能性は否定できないが）、モスクワへの圧力がいくらか緩和される可能性がある。ドナルド・トランプ前大統領は、両国関係の正常化、さらには新たな経済連携の模索を目指すと述べている。

しかし、オックスフォード・エネルギー研究所のカティア・ヤフィモワ博士によると、たとえ和平協定が成立したとしても、欧州が制裁を緩和する可能性は低いという。

「制裁が解除されても、欧州は2022年以前のようにロシアのエネルギーに依存することはないだろう」と彼女は述べた。「ただし、限定的なガス輸入は再開されるかもしれない」

それでも彼女は、「モスクワの経済見通しは明るくない。石油輸出ルートを欧州から変更するのは一つの方法だが、ガスははるかに複雑だ」と結論づけた。

要点：戦争がどのように展開するかにかかわらず、戦争がロシアに与える長期的な経済的損失はますます明らかになっており、クレムリンが戦争を逆転させる選択肢は狭まりつつある。

米国の株価指数は、アナリストの予想を大幅に上回る雇用統計の発表を受けて木曜日に上昇した。

労働統計局のデータによると、米国経済は6月に約14万7000人の雇用者数を増やし、ダウ・ジョーンズの予想である11万人を大きく上回った。5月の数字も14万4000人に上方修正された。

別の報告によると、6月28日までの週の新規失業保険申請件数は4,000件減少して233,000件となり、5月17日以来の最低水準となった。アナリストらは240,000件への増加を予想していた。

好調な雇用統計を受け、金融政策の変更に非常に敏感な2年物米国債の利回りは、メッカ時間午後4時27分時点で8.3ベーシスポイント上昇し、3.872%となった。10年物国債の利回りは4.364%を付けた後、4.3ベーシスポイント上昇し、4.336%となった。30年物国債の利回りは2.6ベーシスポイント上昇し、4.849%となった。

米国市場は金曜日に休場となるため、ウォール街は今日は独立記念日の祝日を前に早めに閉まる。

取引状況は、ダウ工業株30種平均が16時9分（GMT）時点で0.8%（375ポイント）上昇し、44,855となった。S&P500種総合指数は0.8%（51ポイント）上昇し、6,278となった。ナスダック総合指数は0.9%（198ポイント）上昇し、20,590となった。

米国の雇用統計発表を前に一部のトレーダーや投資ファンドがロングポジションから利益を確定しようと動いたため、銅価格は木曜日に下落した。雇用統計は金利の動向とドルの方向性に影響を及ぼすと予想される。

ロンドン金属取引所（LME）の指標となる3カ月物の銅先物は、グリニッジ標準時午前10時32分までに0.2%下落し、1トン当たり9,994ドルとなり、水曜日に付けた3カ月ぶりの高値10,020.50ドルから下落した。

トレーダーらは、６月の米非農業部門雇用統計発表で失業率がわずかに上昇すると予想されていることから投資家が慎重になり、市場活動が減少したと報告した。

雇用統計の弱さは米国経済の減速に対する懸念を高め、連邦準備制度理事会に利下げ開始の余地を与える可能性があり、そのシナリオはドルの重しとなる可能性が高い。

ドル安は、通常、他の通貨を使用する買い手にとってドル建ての商品の価格を安くするため、工業用金属の価格を支える要因となる。

銅は、電力・建設セクターで広く使用されている銅輸入に対する潜在的な関税に関する米国による調査の影響を受けています。新たな関税が課されれば、供給が逼迫し、米国取引所（COMEX）の先物市場で価格が上昇する可能性があります。

COMEX銅とLME銅の価格差は1トンあたり約1,300ドルに拡大しており、生産者やトレーダーは他の市場よりも米国への出荷先を変更するよう促されている。

リベラムのアナリスト、トム・プライス氏は「米国の銅輸入はまだ関税の影響を受けていないが、市場はすでにそのリスクを織り込み始めている」と述べた。

米国向けの銅輸送の大部分は、LME登録倉庫から引き出されています。LMEシステムにおける銅在庫は、2025年2月にピークに達して以来65%減少し、現在は94,325トンとなっています。

キャンセルされたワラント（倉庫からの引き取りが予定されている金属）は現在、出荷を待つ在庫の34％、つまり約3万1900トンを占めている。

しかし、最近のデータは、スポット銅価格と3か月先物契約のスプレッドがLMEへの新たな流入を引き起こし始めていることを示唆している。

韓国の光陽港では今週、LME倉庫の在庫が2,250トン増加し、台湾の高雄でも1,250トン増加した。

その他の金属

アルミニウムは0.4%下落し、1トンあたり2,609ドルとなった。

亜鉛は0.3%下落して2,749ドルとなった。

鉛は0.4％上昇し2,068ドルとなった。

錫は0.2%下落して33,655ドルとなった。

ニッケルは0.7%上昇し、1トンあたり15,405ドルとなった。

一方、米ドル指数はGMT15時46分までに0.4％上昇して97.1となり、セッション最高値は97.4、最低値は96.6となった。

米国市場では、9月限の銅先物はGMT15時46分時点で0.8%下落し、1ポンド当たり5.15ドルとなった。

ビットコインは木曜日も上昇を続け、同日後半に発表される一連の米国経済指標を前にトレーダーの警戒感が続いているにもかかわらず、米国との貿易関係の進展を示す新たな兆候が見られる中、前日の取引からの上げ幅を拡大した。

世界最大の暗号通貨は水曜日に10万3000ドルから10万8000ドルの取引レンジを突破した模様だが、この価格上昇が持続するかどうかは依然として不透明だ。

ビットコインはGMT午前5時15分までに2.3%上昇し、10万9613.8ドルとなった。リスク選好度が高まったため、他の仮想通貨価格も上昇した。米国市場では前夜の大幅上昇（S&P500は過去最高値を更新）が市場心理を押し上げた。

貿易の楽観論がビットコインを押し上げる

ビットコインは、7月9日の関税期限を前にしたワシントンの3度目の合意となる米国とベトナムの貿易協定の発表を受けて、リスク選好度が改善したことから恩恵を受けた。

6月に最初の貿易合意が成立した後、米国が中国への半導体輸出規制の一部を緩和したことも市場を活気づけた。

この貿易交渉の進展により、投資家の間では来週の期限前に米国がさらなる貿易協定を締結するだろうという期待が高まった。米国当局者は、日本と韓国との交渉は難航しているものの、インドとの合意は近いと述べた。

ドナルド・トランプ大統領は、7月9日の期限を延長する予定はないと示唆した。期限を過ぎると、いくつかの主要貿易相手国により高い関税が課されることになる。

税法案と雇用統計に注目

議会における巨額の増税法案にも注目が集まっている。トランプ大統領は、下院が木曜日遅くに採決を行うと述べた。しかし、報道によると、この法案は下院で依然として審議・審議中だという。

予備投票では少なくとも５人の共和党議員が同法案に反対しており、法案可決が危ぶまれる状況となっている。

主な懸念は、この法案が国家債務と国の財政健全性に及ぼす潜在的な影響に関するもので、批評家らは、この法案が米国の経済リスクを増大させる可能性があると警告している。

木曜日の後半には、一連の米国労働市場指標が発表される予定で、特に注目すべきは6月の非農業部門雇用者数だ。連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ期待が高まっており、労働市場の減速を示す強い兆候があれば、金融緩和の可能性が高まる可能性が高い。

ユーロ圏のマネーサプライの増加はビットコインの上昇を支えるか？

水曜日のビットコイン上昇の要因を一つに特定することは難しいものの、ユーロ圏の広義マネーサプライ（M2）が4月に過去最高を記録したことが大きな役割を果たした可能性が高い。月曜日に発表されたデータは前年比2.7%増を示し、米国のマネタリーベースの拡大と足並みを揃えている。

一方、ADPデータによれば、米国の民間部門の雇用は6月に3万3000人減少した。

一部の市場参加者は、レバレッジをかけたビットコインポジションの需要低迷は、特に世界的な貿易摩擦の激化を背景に、景気後退懸念の高まりを反映していると見ている。トランプ大統領は、7月9日までに合意に至らなければ、日本製品への関税を30%以上に引き上げると警告した。

こうした状況を受け、フィナンシャル・タイムズ紙によると、ユーロ圏各国大使は今週ワシントンを訪問したEUのマロシュ・シェフチョビッチ貿易委員に対し、より強硬な姿勢を取るよう要請した。一部の欧州各国首脳は、報復措置の是非をめぐる内部対立が続いているにもかかわらず、現行の10%の相互関税の引き下げを求めている。

オプション市場と中国需要指標は熱意の衰えを示している

デリバティブ市場の弱さを測る上で、ビットコインオプション市場は参考になります。トレーダーが急落を予想している場合、プットオプションの需要がコールオプションを上回り、25%のデルタ・スキューは6%を超えます。

現在、この指標は2日前から変わらず0%で推移しており、市場は上昇と下落のどちらが優勢かという見方を示しています。109,000ドル水準でのセンチメントは低調ですが、6月22日に記録された悲観的な見方からは改善しています。

ステーブルコイン需要指数によると、ビットコインが3週間ぶりの高値に達したにもかかわらず、中国での投資家の関心は急激に低下している。

中国では現在、テザー（USDT）が米ドルに対して1％割引されており（5月中旬以来の最大）、これはビットコインの最近の値上がりに対する信頼が薄れていることを反映している。

進行中の貿易戦争の影響に対するトレーダーの懸念は高まっており、特に火曜日にビットコイン上場投資信託（ETF）が3億4,200万ドルの純流出を記録したことが懸念材料となっている。デリバティブ市場の低迷は、経済全体の不確実性を反映している。