結論から始めましょう。大規模水素プロジェクトの中止の波は、大惨事ではなく、進歩の兆しです。この分野は急速に成熟しており、派手な提案や適応に消極的なプレーヤーは姿を消し、静かで効果的な先駆者たちに余地を残しています。

誇大宣伝バブルは崩壊した。そしてそれは良いことだ

2021年から2023年にかけて、低炭素水素の需要は依然としてわずかで、世界の水素総需要9,700万トンに対し、100万トン未満にとどまりました。その大半は依然として化石燃料由来です。同時に、「Hydrogen Insights 2024」レポートでは、最終投資決定（FID）を通過した世界の電気分解能力は4年間で7倍に増加すると予測されていますが、それでも約20GWと控えめな水準です。

欧州では、3GWの電解槽容量が最終投資決定（FID）をクリアし、年間約41万5000トンの再生可能水素を供給すると予想されています。対照的に、ブルー水素プロジェクトでは、年間140万トン以上が中止され、最終投資決定（FID）まで残ったのは年間約40万トンにとどまっています。教訓は明らかです。基本的な経済性を満たさない過大なアイデアは生き残れません。

この修正は健全です。今後進められるプロジェクトは規模が小さく、設計も改善され、脱炭素化のニーズに直接結びついています。

真の水素：焦点を絞った実践的なプロジェクト

西オーストラリア州にあるエンジー社のユーリ・プロジェクトを例に挙げましょう。フェーズ1では、18MWの太陽光発電と8MWのバッテリーで駆動する10MWの電解槽が建設されます。この電解槽は、ヤラ社のアンモニア生産に年間約640トンの再生可能水素を供給する予定です。派手さはありませんが、効果的です。需要は明確で、生産はすでに進行中です。

欧州では、エンジー社もフランスとドイツを結ぶmosaHYc水素パイプラインのシェアを承認しており、バルセロナとマルセイユを結ぶH2Med/Barmar回廊では、2030年までに年間200万トンの供給を目指している。ドイツのルブミンにあるアンモニア水素ターミナルは、2025年末までに最終承認を得ることを目指しており、2027年までに1kg当たり3～3.50ドル程度のコストを目指している。これは、現在の欧州水準である1kg当たり8～10ドルを大きく下回る。

これらは注目を集めるだけの巨大プロジェクトではありません。アンモニア、メタノール、石油精製、製鉄といった排出削減が困難な分野に適した、産業に根ざしたソリューションです。

小さい方が賢い理由

失敗した巨大プロジェクトは、明確な需要がなかったり、未実証の技術に依存していたり、非現実的な規模を追求したりすることが多かった。対照的に、今日生き残っているプロジェクトは、既存の産業需要に深く根ざしており、明確な経済性がある。例えば、ブルー水素はヨーロッパで1kgあたり3.8～4.4ユーロで生産でき、これはほとんどのグリーン水素よりもはるかに安価である。

この変化は、全体としてプロジェクトの数は減少するものの、投機的な誇大宣伝ではなく、実際の産業の脱炭素化を実現するように設計された、より強力で持続可能なプロジェクトを意味します。

政策支援はより的を絞ったものになる

政策枠組みも成熟しつつあります。EUの水素バンクは、真に排出削減効果のあるプロジェクトに資金を配分しています。ドイツの復興金融公社（KfW）は、経済性を欠く国内生産を強制するのではなく、輸入ターミナルへの資金提供を行っています。公的資金は、水素が最も必要とされる分野に投入されています。

より小さく、より良い水素経済

水素経済は、当初の誇張された予測よりも規模が小さくなる可能性が高い。しかし、それは強みであり、弱みではない。

化石燃料由来の水素を置き換え、重工業における排出量を削減し、堅実なエンジニアリングを基盤とする、よりスリムなセクターは、失敗に終わった巨大プロジェクトの乱立よりもはるかに望ましい。今重要なのは、何千ものアイデアではなく、少数の優れたアイデアだ。悪いアイデアは捨て去り、雑音は消え去らせよう。残るのは現実だ。

投資家が小売業の業績を消化し、連邦準備制度理事会（FRB）の議事録の発表を待つ中、米国株価指数は水曜日の取引開始時に下落した。

小売業者であるターゲット社が四半期売上高の減少を報告し、2月に就任する新CEOの任命を発表したことを受けて、株価は10.7%下落して94.13ドルとなった。

ＦＲＢの議事録は本日遅くに発表される予定で、トランプ政権からの利下げ圧力が続く中、市場は金融政策に関するシグナルを注視している。

15時8分（GMT）時点で、ダウ工業株30種平均は0.2%（75ポイント）下落し、44,847となった。S&P500種株価指数は0.8%（53ポイント）下落し、6,359となった。ナスダック総合指数は1.6%（341ポイント）下落し、20,966となった。

金属トレーダーらによると、投資ファンドが売りに動いた一方、消費者や生産者は今週後半に予定されているジェローム・パウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長の注目の演説を前に慎重な姿勢を維持したため、銅価格は水曜日に約2週間ぶりの安値に下落した。

商品市場と金融市場は、パウエル議長の金曜日の発言から、FRBが9月16～17日の会合で25ベーシスポイントの利下げを行うかどうかのシグナルを待ち構えている。もし利下げが行われれば、ドル相場の重しとなる可能性がある。米ドルが下落すると、通常、ドル建て金属の需要が高まる。ファンドマネージャーは、アルゴリズムシグナルを活用した日々の取引戦略において、この動向を活用している。

ロンドン金属取引所（LME）の銅価格は、一時0.1%下落し、1トンあたり9,676ドルと、8月7日以来の安値となる9,673.50ドルを付けた後、午前10時23分（GMT）時点で下落した。マレックスのシニアベースメタルストラテジスト、アリスター・マンロー氏は、「より広範な参加者がいない中で、システマティックな資金の流れが市場を支配している」と指摘し、市場が方向性を見出せず苦戦しており、先行きへの期待は依然として不透明だと付け加えた。

世界最大の銅消費国である中国を中心とした需要に対する長期的な懸念から、スポット銅と3ヶ月物銅の価格差は1トンあたり約100ドルに拡大し、2月以来の高水準となった。需要の弱さは、中国の輸入需要を示す重要な指標である洋山銅プレミアムにも反映されており、5月の100ドル超から1トンあたり47ドルに低下している。テクニカル的には、21日移動平均線と50日移動平均線が収束する1トンあたり9,475ドル付近に上昇抵抗が見られる。

トレーダーらは、アルミニウムに対するファンドの売りも報告しており、アルミニウムは一時、200日移動平均線である1トンあたり2,565ドルを下回った。3ヶ月物アルミニウムは、先物市場で2週間ぶりの安値2,558ドルを付けた後、0.2%上昇して2,569ドルとなった。

その他の金属のうち、亜鉛は0.2%上昇して1トン当たり2,773ドルとなった一方、鉛は0.3%下落して1,967ドル、錫は0.2%下落して33,780ドル、ニッケルは0.5%下落して1トン当たり14,935ドルとなった。

投資家らが連邦準備制度理事会のジャクソンホールシンポジウムを前にポジションを減らし、ロシアとウクライナの潜在的な協議に関連する地政学的リスクを検討したことから、ビットコインは水曜日に下落を続け、2週間ぶりの安値を記録しました。

世界最大の仮想通貨であるビットコインは、東部時間午前2時3分（グリニッジ標準時午前6時3分）時点で1.1%下落し、11万3,728.5ドルとなった。取引序盤に11万2,668ドルまで下落した後、6週間ぶりの安値付近で推移した。

ビットコインは先週、過去最高の12万4000ドルを超えたが、米国の好調な経済データにより来月の大幅な利下げ観測が後退したことから急落した。

ジャクソンホールシンポジウムとロシア・ウクライナ会談の可能性

市場の注目は現在、FRBの年次ジャクソンホールシンポジウムに集まっており、ジェローム・パウエル議長が金曜日に講演する予定となっている。

9月の利下げ予想と矛盾する、断固としてタカ派的な口調やガイダンスは、ビットコインなどのリスク資産にさらなる圧力をかける可能性がある。

トレーダーらはすでに9月の大幅な利下げへの期待を縮小しており、先物市場は現在、わずか25ベーシスポイントの利下げを織り込んでいる。

地政学的な展開も圧力を強めている。月曜日、ドナルド・トランプ大統領はウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領と欧州各国首脳を招き、今後の和平に向けた取り組みについて協議した。トランプ大統領はモスクワとキエフ両国との直接協議を準備していると述べ、三国首脳会談の可能性を示唆した。

長期的には、信頼できる交渉の道筋は世界的なリスク感情を支えることになるが、現在の不確実性は暗号通貨市場に重くのしかかっている。

FRB当局者がデジタル資産の所有権についてコメント

連邦準備制度理事会（FRB）の監督担当副議長、ミシェル・ボウマン氏は火曜日、中央銀行職員が少額の「ごくわずかな」仮想通貨やデジタル資産を保有することを認められるべきだと述べた。

彼女は、このような変更により、規制当局は実践的な経験を得ることができ、新興の金融技術を監視する能力が強化されるだろうと付け加えた。

ボウマン氏は、これらの資産にはリスクがつきものだが、リスクと潜在的利益とのバランスを取る必要があり、過度に警戒して無視してはならないと強調した。

彼女の発言は、現政権下でのデジタル資産に対するより積極的な規制アプローチを反映している。

ビットコインの下落後、次に何が起こるのか？

ビットコインは、直近の高値から約10%の調整を経て、見通しが弱まっているようだ。8月14日に124,544ドルの最高値を付けたが、一時的な上昇の後、軟調なマクロ経済シグナルと相まって利益確定売りが市場全体に広がり、112,555ドルの週間安値を付けた。

火曜日の下落でビットコインは重要な50日移動平均サポートを下回り、これが今後は抵抗線として機能する可能性がある。

今回の反落は前回の上昇に対する自然な反応ではあるものの、今後のFRB（連邦準備制度理事会）の会合はビットコインの価格に大きな影響を与える可能性があります。仮想通貨市場は大幅な利下げへの期待から強気相場にありました。しかし、インフレ指標の強弱や雇用統計の堅調な結果を受けて、こうした期待は薄れつつあります。

逆風とマクロ経済の不確実性の中で市場全体が調整局面に入る中、ビットコインの実用性と拡張性を高めるビットコイン初のレイヤー2ソリューションであるビットコインハイパーなど、第2層のインフラプロジェクトが注目を集めている。