連邦準備制度理事会が水曜日に公表した議事録によると、先月の金利据え置き決定に反対した２人の政策担当者は、他のメンバーから金利引き下げの支持を得られなかったことが分かった。

7月29～30日の会合の議事録には、「ほぼ全ての参加者が、今回の会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを4.25％～4.50％に維持することが適切であると判断した」と記されていた。

ミシェル・ボウマン監督担当副議長とクリストファー・ウォーラー総裁は、ともに政策金利の据え置きに反対票を投じ、労働市場のさらなる悪化を防ぐため、0.25ポイントの利下げを推奨した。これは、1993年以来初めて、複数の総裁が金利決定に反対票を投じたケースとなった。

会合から48時間以内に、労働省のデータはボウマン氏とウォーラー氏の懸念を裏付けるものとなり、7月の雇用増加は予想を大きく下回り、失業率は上昇、労働参加率は2022年後半以来の最低水準となった。

不安をさらに増幅させたのは、歴史的修正により、5月と6月に創出されたと従来考えられていた25万件以上の雇用が削除され、労働市場の回復力という見方が揺らいだことだ。この修正はドナルド・トランプ大統領を激怒させ、彼は労働統計局長を解任するという対応をとった。

しかし、その後発表されたインフレ指標は、トランプ大統領の積極的な関税措置が物価上昇圧力を再燃させるのではないかと懸念する声に弾みをつけた。7月のコア消費者物価指数は予想を上回り、続いて生産者物価指数も予想外の急上昇を見せた。

議事録によると、当局者は関税のインフレへの影響と現在の金融引き締めの程度について引き続き議論していた。複数の政策当局者は、金利は成長を刺激も抑制もしない「中立」水準からそれほど遠くないかもしれないと指摘した。

関税が既に一部の商品価格を押し上げていることは認識していたものの、経済全体とインフレへの影響は依然として不透明だと判断した。今後については、インフレ率が高止まりし、労働市場がさらに弱体化した場合、潜在的なトレードオフが生じる可能性があると参加者は認識していた。

トランプ氏の圧力キャンペーン

発表前にCMEのFedWatchツールは、9月16～17日の会合で0.25ポイントの利下げが実施される確率を85%と予測していた。金利は昨年12月から据え置かれている。

この議事録は、ジェローム・パウエル議長がジャクソンホールで開催される年次シンポジウムで、来年5月に任期満了を迎えるFRB議長としての最後の演説となる可能性が高い、非常に注目されている講演のわずか2日前に発表された。FRBの2％目標が達成不可能な状況に陥る中、この講演は、パウエル議長が雇用保護に舵を切るのか、それともインフレタカ派の立場を維持するのかを示すものとなるだろう。

トランプ大統領がホワイトハウスに復帰して以来、利下げが行われていないことが大統領の怒りを買っており、パウエル議長は金利を据え置いたとして繰り返し非難されている。トランプ大統領は既に後任の選定に着手しており、今月突然辞任したことで理事会の席が一つ空いたことも追い風となっている。

連邦準備制度理事会（FRB）は、1月に任期満了を迎えるアドリアナ・クーグラー前理事の後任として、経済諮問委員会（ECA）のスティーブン・ミラン委員長を指名した。上院が次回のFRB理事会までにミラン委員長を承認するかどうかは依然として不透明だ。

トランプ大統領は水曜日、ジョージア州とミシガン州の不動産に関連した住宅ローン関連の不正行為の疑いでリサ・クック知事の辞任を要求し、圧力をさらに強めた。

結論から始めましょう。大規模水素プロジェクトの中止の波は、大惨事ではなく、進歩の兆しです。この分野は急速に成熟しており、派手な提案や適応に消極的なプレーヤーは姿を消し、静かで効果的な先駆者たちに余地を残しています。

誇大宣伝バブルは崩壊した。そしてそれは良いことだ

2021年から2023年にかけて、低炭素水素の需要は依然としてわずかで、世界の水素総需要9,700万トンに対し、100万トン未満にとどまりました。その大半は依然として化石燃料由来です。同時に、「Hydrogen Insights 2024」レポートでは、最終投資決定（FID）を通過した世界の電気分解能力は4年間で7倍に増加すると予測されていますが、それでも約20GWと控えめな水準です。

欧州では、3GWの電解槽容量が最終投資決定（FID）をクリアし、年間約41万5000トンの再生可能水素を供給すると予想されています。対照的に、ブルー水素プロジェクトでは、年間140万トン以上が中止され、最終投資決定（FID）まで残ったのは年間約40万トンにとどまっています。教訓は明らかです。基本的な経済性を満たさない過大なアイデアは生き残れません。

この修正は健全です。今後進められるプロジェクトは規模が小さく、設計も改善され、脱炭素化のニーズに直接結びついています。

真の水素：焦点を絞った実践的なプロジェクト

西オーストラリア州にあるエンジー社のユーリ・プロジェクトを例に挙げましょう。フェーズ1では、18MWの太陽光発電と8MWのバッテリーで駆動する10MWの電解槽が建設されます。この電解槽は、ヤラ社のアンモニア生産に年間約640トンの再生可能水素を供給する予定です。派手さはありませんが、効果的です。需要は明確で、生産はすでに進行中です。

欧州では、エンジー社もフランスとドイツを結ぶmosaHYc水素パイプラインのシェアを承認しており、バルセロナとマルセイユを結ぶH2Med/Barmar回廊では、2030年までに年間200万トンの供給を目指している。ドイツのルブミンにあるアンモニア水素ターミナルは、2025年末までに最終承認を得ることを目指しており、2027年までに1kg当たり3～3.50ドル程度のコストを目指している。これは、現在の欧州水準である1kg当たり8～10ドルを大きく下回る。

これらは注目を集めるだけの巨大プロジェクトではありません。アンモニア、メタノール、石油精製、製鉄といった排出削減が困難な分野に適した、産業に根ざしたソリューションです。

小さい方が賢い理由

失敗した巨大プロジェクトは、明確な需要がなかったり、未実証の技術に依存していたり、非現実的な規模を追求したりすることが多かった。対照的に、今日生き残っているプロジェクトは、既存の産業需要に深く根ざしており、明確な経済性がある。例えば、ブルー水素はヨーロッパで1kgあたり3.8～4.4ユーロで生産でき、これはほとんどのグリーン水素よりもはるかに安価である。

この変化は、全体としてプロジェクトの数は減少するものの、投機的な誇大宣伝ではなく、実際の産業の脱炭素化を実現するように設計された、より強力で持続可能なプロジェクトを意味します。

政策支援はより的を絞ったものになる

政策枠組みも成熟しつつあります。EUの水素バンクは、真に排出削減効果のあるプロジェクトに資金を配分しています。ドイツの復興金融公社（KfW）は、経済性を欠く国内生産を強制するのではなく、輸入ターミナルへの資金提供を行っています。公的資金は、水素が最も必要とされる分野に投入されています。

より小さく、より良い水素経済

水素経済は、当初の誇張された予測よりも規模が小さくなる可能性が高い。しかし、それは強みであり、弱みではない。

化石燃料由来の水素を置き換え、重工業における排出量を削減し、堅実なエンジニアリングを基盤とする、よりスリムなセクターは、失敗に終わった巨大プロジェクトの乱立よりもはるかに望ましい。今重要なのは、何千ものアイデアではなく、少数の優れたアイデアだ。悪いアイデアは捨て去り、雑音は消え去らせよう。残るのは現実だ。

投資家が小売業の業績を消化し、連邦準備制度理事会（FRB）の議事録の発表を待つ中、米国株価指数は水曜日の取引開始時に下落した。

小売業者であるターゲット社が四半期売上高の減少を報告し、2月に就任する新CEOの任命を発表したことを受けて、株価は10.7%下落して94.13ドルとなった。

ＦＲＢの議事録は本日遅くに発表される予定で、トランプ政権からの利下げ圧力が続く中、市場は金融政策に関するシグナルを注視している。

15時8分（GMT）時点で、ダウ工業株30種平均は0.2%（75ポイント）下落し、44,847となった。S&P500種株価指数は0.8%（53ポイント）下落し、6,359となった。ナスダック総合指数は1.6%（341ポイント）下落し、20,966となった。

金属トレーダーらによると、投資ファンドが売りに動いた一方、消費者や生産者は今週後半に予定されているジェローム・パウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長の注目の演説を前に慎重な姿勢を維持したため、銅価格は水曜日に約2週間ぶりの安値に下落した。

商品市場と金融市場は、パウエル議長の金曜日の発言から、FRBが9月16～17日の会合で25ベーシスポイントの利下げを行うかどうかのシグナルを待ち構えている。もし利下げが行われれば、ドル相場の重しとなる可能性がある。米ドルが下落すると、通常、ドル建て金属の需要が高まる。ファンドマネージャーは、アルゴリズムシグナルを活用した日々の取引戦略において、この動向を活用している。

ロンドン金属取引所（LME）の銅価格は、一時0.1%下落し、1トンあたり9,676ドルと、8月7日以来の安値となる9,673.50ドルを付けた後、午前10時23分（GMT）時点で下落した。マレックスのシニアベースメタルストラテジスト、アリスター・マンロー氏は、「より広範な参加者がいない中で、システマティックな資金の流れが市場を支配している」と指摘し、市場が方向性を見出せず苦戦しており、先行きへの期待は依然として不透明だと付け加えた。

世界最大の銅消費国である中国を中心とした需要に対する長期的な懸念から、スポット銅と3ヶ月物銅の価格差は1トンあたり約100ドルに拡大し、2月以来の高水準となった。需要の弱さは、中国の輸入需要を示す重要な指標である洋山銅プレミアムにも反映されており、5月の100ドル超から1トンあたり47ドルに低下している。テクニカル的には、21日移動平均線と50日移動平均線が収束する1トンあたり9,475ドル付近に上昇抵抗が見られる。

トレーダーらは、アルミニウムに対するファンドの売りも報告しており、アルミニウムは一時、200日移動平均線である1トンあたり2,565ドルを下回った。3ヶ月物アルミニウムは、先物市場で2週間ぶりの安値2,558ドルを付けた後、0.2%上昇して2,569ドルとなった。

その他の金属のうち、亜鉛は0.2%上昇して1トン当たり2,773ドルとなった一方、鉛は0.3%下落して1,967ドル、錫は0.2%下落して33,780ドル、ニッケルは0.5%下落して1トン当たり14,935ドルとなった。