鍵となるのは、再生可能エネルギーが発電技術としてより優れていると認められた場合、何が起こるのかということです。本質的には、私たちは代替のプロセスを目撃しています。ある資源生産者が別の資源生産者に取って代わり、再生可能エネルギーが化石燃料に取って代わるのです。そして、この想定されるエネルギー転換における「最小限の実行可能な規模」という問題に、私たちは直面することになります。

「最小実行規模」とは、システムの機能を維持し、経済的に存続するために必要な最低限の運用レベルまたはスループットを指します。例えば、すべての車両に維持管理費を徴収する有料道路を想像してみてください。交通量が急激に減少すると、収益は減少し、維持管理予算は縮小し、故障が発生し、最終的には崩壊または廃止の可能性が高まります。これは、減少する公益事業の顧客数が着実に増加するコストを負担するという、「デス・スパイラル」として知られる古い概念に酷似しています。低コストの再生可能エネルギーが発電から化石燃料に取って代わり続けるにつれて、同様の力学が化石燃料産業の構造に影響を与える可能性があります。米国には、石炭用の鉄道車両と鉱山、そして天然ガス用の掘削リグとパイプラインという、2つの異なる化石燃料インフラがあります。最小実行規模に関する懸念は、再生可能エネルギーの普及が進み、石炭火力発電所とガス火力発電所の稼働時間が減少するにつれて、化石燃料の生産量が大幅に減少した場合、縮小し続ける市場において、2つの競合するインフラを維持するのに十分な収益を産出できなくなる可能性があることです。

中国の石炭火力発電所運営者は、低コストの再生可能エネルギーという「新たな現実」に既に適応し始めている。彼らは、元々ベースロード発電用に建設された発電所をより柔軟なサイクルで稼働させ、より効率的な間欠運転ができるよう、発電所群を改修している。これは、より安価な再生可能エネルギー発電に置き換えられつつあるためだ。かつてはベースロード発電用に設計されたこれらの化石燃料発電所は、経済的に存続するために、今やより間欠的な運転を余儀なくされている。これは近い将来、他の地域でも課題となる可能性があるが、興味深い展開を見せる。中国の国内ガス埋蔵量は米国よりもはるかに少ないため、石炭火力発電と再生可能エネルギー発電を連携させることは理にかなっている。しかし、米国には発電を巡って競合する2つの化石燃料が存在する。ある映画の名言にあるように、「彼らに戦わせてやろう」。

この時点で、国内のエネルギー生産者にとって、最小限の実行可能な規模の問題が問題となる。再生可能エネルギーは従来型発電の発電量を「食い尽くし」つつあり、有料道路の例えで言えば、収益はもはや2つの並行する化石燃料発電インフラを支えるのに十分ではないかもしれない。石炭火力発電は大規模な採掘作業と鉄道網を必要とし、ガス火力発電所は掘削、処理、そしてパイプライン網に依存している。価格環境の低迷と需要基盤の縮小により、少なくとも発電においては、どちらももはや必要なくなるかもしれない。

率直に言って私たち自身も驚きましたが、私たちの結論は、石炭火力発電が緩やかな復活を遂げる可能性があるというものでした。「坑口」に位置する石炭火力発電所、つまり稼働中の鉱山のすぐそばに発電所が立地する発電所は、同等のガス火力発電所に比べて、必要な燃料インフラがはるかに少なくて済みます。電力市場自体の状況も注視する価値があります。オーストラリアなどの地域では、再生可能エネルギーが化石燃料による発電を完全に代替する期間がますます長くなり、消費者価格も大幅に低下しています。これにより、資産の稼働停止期間がますます長くなるため、化石燃料発電と関連インフラの収益は減少します。化石燃料発電は、特に日照時間が短く風力発電の出力が弱い冬季には依然として必要ですが、必要な設備数ははるかに少なくなるでしょう。急速に縮小する市場でのシェア獲得をめぐる熾烈な競争が予想されます。

石炭技術が後期に入っても、ボイラー燃料としての石炭の地位を強化する可能性のある要因が2つあります。1つ目は貯蔵です。数か月分の石炭備蓄を発電所の隣接地に保管すれば、供給の信頼性や価格変動を心配する必要がありません。2つ目は、冬季のガス井の凍結が大きな信頼性問題となり、システムの深刻な弱点が繰り返し露呈することです。近年の厳しい寒波は、こうした脆弱性を浮き彫りにしてきました。冬季の発電における化石燃料への依存が高まるにつれ、相対的に弱いガス供給システムの性能がさらに問題となる可能性があります。ガスはクリーンで安価であるため、新規発電所のボイラー燃料として長年好まれてきました。しかし、米国は現在、発電所のクリーンエア排出基準から脱却しようとしています。現政権が、石炭燃焼から発生する主要な排出物である二酸化硫黄や窒素酸化物などの汚染物質を「自由粒子」に再分類したとしても不思議ではありません。競争の観点から見ると、これはガスの最大の強みの一つを失わせ、事実上石炭も「クリーン」なものにしてしまうでしょう。この時点で、ガス業界の主な主張は、依然として石炭よりも安価であるということです。しかし、米国の液化天然ガス輸出の拡大に伴うガス価格の上昇と変動の激化により、この主張さえも揺らいでいます。

以前、電信から電話への技術移行について記事を書きました（「電信の衰退が化石燃料について示唆するもの」、2026年2月11日）。天然ガスは、少なくとも電力部門においては、長らく石炭の後継者、いわゆる「橋渡し燃料」と考えられてきました。再生可能エネルギーが主流になれば（私たちはそうなると考えていますが）、発電においてガスと石炭の両方を支えるために必要な大規模なインフラへの投資を継続する必要性も意欲もなくなるでしょう。ここで、最小実行規模の問題が浮上します。石炭火力発電所は冬季においてガス火力発電所よりも優れたパフォーマンスを発揮する傾向があり、燃料価格の変動も比較的小さいです。石炭とガスが縮小する発電シェアをめぐって競争する中で、石炭火力発電をまだ排除すべきではありません。

主な結論は、化石燃料は長期的にはベースロード電源として広く必要とされることはなくなり（中国で見られるように）、再生可能エネルギーを補完するためには依然として必要であっても、化石燃料に関連する大規模なインフラは経済的に採算が取れなくなる可能性があるということです。言い換えれば、一貫性のないエネルギー政策によって、収入不足によってエネルギーインフラが無秩序に崩壊するリスクに直面する可能性があります。

ビットコインは再び68,000ドルの水準を突破し、本日1.8%の上昇を記録しました。表面的には、これはより広範な調整レンジ内での緩やかな動きのように見えます。しかし、価格変動の裏側では、構造的な状況が静かに変化しつつあります。過去最高値付近での慎重な分配が数ヶ月続いた後、大口保有者はポジションを再構築しています。オンチェーン残高データは、10月のピーク以降のクジラ保有量減少が完全に反転したことを示しています。これはランダムな蓄積ではなく、調整局面における協調的な吸収です。

重要な問題は、ビットコインが68,000ドル以上を維持できるかどうかではなく、この再蓄積の段階がより広範な構造的ブレイクアウトの初期の基礎となるかどうかである。

クジラの集積が戦略的に復活

1,000～10,000ビットコインを保有するウォレット（一般的には機関投資家レベルの参加者、または高い流動性を持つ主体と分類されます）は、先月だけで約20万ビットコインを追加しました。オンチェーンデータは、準備金の急激なV字回復を示しています。大口保有者の残高の減少は、10月の局所的なピーク直後、市場の枯渇期と重なっていました。この分配局面は、現在完全に反転したように見えます。

この変化は主に 2 つの理由で重要です。

まず、過去のパターンを見ると、クジラの分布はしばしば現地市場の最高値と密接に一致することが分かります。統合局面におけるクジラの現在の行動は、守備的なポジションから戦略的なエクスポージャーの再構築へと移行していることを示唆しています。

第二に、このフローはレバレッジではなくスポット買いによって推進されているように見える。最近の注文フローデータは大規模な取引量に支えられており、個人投資家の参加は依然として比較的限られている。スポット吸収によって動く市場は、拡大する前に安定する傾向があり、注目を集める前に価格基盤が構築される。実際、流動性のある供給量は静かに減少している。30日以内に20万ビットコインが有力者の手に渡ると、市場は追加需要に対する感応度が大幅に高まる。

価格チャネルのブレイクアウトは勢いの転換を示唆している

1時間足チャートでは、BTCUSDは最近、69,800ドル付近で反発した後、価格変動を抑制していた明確な下降チャネルを上抜けました。このチャネルは高値を切り下げる動きを連続的に生み出し、価格は66,800ドルから67,000ドルのサポートゾーンに向けて押し上げられました。上限を上抜けたことは、短期的な弱気の勢いが中和されたことを示唆しています。

テクニカル的には、下降チャネルはより広範な上昇トレンドにおける調整局面を示すことが多いため、これは重要な意味を持ちます。このようなパターンを上抜けることは、通常、より長い時間枠の抵抗レベルが突破された場合、新たなインパルス波の始まりを示すシグナルとなります。

69,500～70,000ドルのゾーンは、直近の反落後も引き続き最初の主要供給エリアとなっており、71,200ドルは時間足チャートと日足チャートの両方で重要な構造的・心理的レジスタンスレベルとなっている。67,000ドルの水準は現在、以前のチャネルベースと整合し、短期的なサポートとして機能している。一方、より広範な週足のハイローゾーンは65,000ドルから66,000ドルの間にとどまっている。67,000ドルを上抜けて維持することで、短期的な強気相場の構造は維持される。

週足で70,000ドルを上回って終値を付けることが確定すれば、74,000ドルから76,000ドルの間に次の大きな供給ポケットへの道が開かれることになる。過去の取引動向から、この領域には流動性が集中していると考えられる。70,000ドルを回復できなければ、価格の下地となる構造的な基盤がますます強固になるものの、調整局面は長引く可能性が高い。

ビットコインのシャープレシオはクジラの買いが続くにつれて改善している

ビットコインのシャープ比率は最近の安値から回復しており、これは最新の調整が構造的な崩壊ではなくボラティリティのリセットであったことを示唆している。

過去の同様の底値は、循環的な天井ではなく、蓄積局面と一致する傾向がありました。現在のリスク調整後リターンの改善は、規律ある資金調達率とクジラによる継続的な買い増しと相まって起こっており、投機的な過剰ではなく正常化を反映しています。言い換えれば、市場はレジスタンスゾーンの下でリスクバランスを再構築しているように見えます。これは、過去の衝動的な上昇と比較して、より健全な状況です。

ビットコインの次の動きはこのレベルにかかっている

ビットコインが6万8000ドルを超えて取引されているのは、単なる技術的な出来事ではありません。これは、過去1ヶ月で約20万ビットコインがクジラのウォレットに追加されたことと一致しており、10月以降の分配フェーズを完全に逆転させています。

価格が66,000～67,000ドルの領域を上回ってサポートされ続ける限り、この蓄積は構造的な見通しを支え続けるでしょう。重要なピボットポイントは依然として70,000ドルです。この水準を週ごとに回復することが確認されれば、供給逼迫の状況とテクニカルなブレイクアウト基準が整合し、74,000～76,000ドルへの道が開かれる可能性があります。抵抗線が維持されれば、保ち合いは続く可能性がありますが、大口保有者が戻ってきたことで、下値圧力は加速するどころか、徐々に吸収されつつあるように見えます。

イランが数日以内に核合意に合意できない場合は制裁を受けると米国政府が表明したことを受け、紛争勃発の可能性への懸念が高まる中、原油価格は金曜日に６カ月ぶりの高値付近で取引され、３週間ぶりの週間上昇に向かった。

ブレント原油先物は、GMT午前11時30分までに25セント（0.35％）下落して1バレルあたり71.41ドルとなり、一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト原油は30セント（0.45％）下落して1バレルあたり66.13ドルとなった。

今週、ブレント原油は5.3％上昇し、ウェスト・テキサス・インターミディエイト原油は5.2％上昇した。

サクソバンクの商品戦略責任者、オーレ・ハンセン氏は、「トランプ大統領の発言を真摯に受け止めれば、決定的な結果を待つことになるだろう」と述べた。さらに、「市場は神経質になっており、今日は様子見の日になるだろう」と付け加えた。

ドナルド・トランプ米大統領は木曜日、イランが核開発計画の縮小に同意しなければ「非常に悪いこと」が起きるだろうと述べ、10日から15日の期限を設定した。

これに対し、イランは軍事演習の一環としてホルムズ海峡を一時封鎖した数日後に、ロシアとの合同海軍演習を実施する予定だと地元メディアが伝えている。

世界有数の石油生産国であるイランは、石油資源に恵まれたアラビア半島のホルムズ海峡に面しており、世界の石油供給量の約20%が通過しています。この地域で紛争が発生すれば、世界市場への石油供給が制限され、価格が上昇する可能性があります。

フィリップ・ノヴァのシニア市場アナリスト、プリヤンカ・サチデヴァ氏は次のように述べた。「投資家らは実際に混乱が起こるかどうか議論を続けているものの、米イラン核協議が数回にわたって失敗に終わった後、市場の焦点は明らかに中東の緊張の高まりに移っている。」

サクソバンクの分析によると、トレーダーや投資家は価格上昇を期待してここ数日、ブレント原油のコールオプションの購入を増やしている。

原油価格は、原油在庫の減少や主要産油国および輸出国における輸出制限の報道からも支援を受けた。

米エネルギー情報局が木曜日に発表した報告書によると、米国の原油在庫は、製油所の稼働率上昇と輸出増加に伴い、900万バレル減少した。

しかし、世界最大の石油消費国である米国の金利見通しに対する懸念が、さらなる価格上昇を制限した。

サチデバ氏は「インフレが高止まりすれば金利は据え置かれるか、あるいはさらに上昇する可能性を示唆する最近の連邦準備制度理事会（FRB）の議事録は、需要に重くのしかかる可能性がある」と述べた。

金利の低下は、通常、原油価格を支える。

OPECプラス同盟が4月から原油増産を再開する可能性があるとの議論が広がる中、市場では供給過剰の影響も評価されていた。

ＪＰモルガンのアナリスト、ナターシャ・カネバ氏とリュバ・サビノワ氏はメモの中で、２０２５年後半に明らかになった原油余剰は１月まで続いており、今後も続く可能性が高いと述べた。

同氏はさらに、「当社の需給バランス予測では、今年後半には依然として大幅な余剰が生じると予想している」と述べ、2027年に過剰な在庫増加を防ぐには日量約200万バレルの減産が必要になると指摘した。

米国とイランの緊張が高まる中、一連の予想を上回る経済データと連邦準備制度理事会（FRB）のよりタカ派的な姿勢に支えられ、ドルは金曜日、10月以来最大の週間上昇を記録する見込みとなった。

主要通貨バスケットに対する米ドルの強さを示すドル指数は金曜日に小幅上昇し、週間では約1.1％の上昇に向かっている。

先週、新規失業保険申請件数が予想以上に減少し、労働市場の安定継続が確認されたことから、労働市場データが前日の取引でドルを支えた。

今週初め、連邦準備制度理事会の最新会合の議事録は、インフレ圧力が続く中、政策担当者らの間で金利の方向性をめぐって意見が分かれていることを示した。

野村のG10為替戦略責任者、ドミニク・バニング氏は「比較的力強い経済指標と議事録におけるFRBのハト派色が薄れたこと、中東情勢の緊張と投資家のポジション調整がある程度進んだことを考えると、ドルが反発に成功したのは理解できる」と述べた。

地政学的緊張が高まる時期には、投資家はドルに目を向けることが多い。

リスクに対する市場ポジショニング

ドナルド・トランプ米大統領は木曜日、イランに対し核開発計画で合意に達しなければ「非常に悪い事態」に直面すると警告し、10日から15日以内に協力するよう求めた。イランは、攻撃を受けた場合、同地域にある米軍基地に報復措置を取ると表明した。

MUFGのEMEAグローバル市場調査責任者、デレク・ハルペニー氏は「中東での軍備増強とトランプ大統領の発言を踏まえると、市場は週末に何かが起きる可能性に間違いなく備えていると思う」と述べた。

同氏はさらに、原油価格が急騰すれば、ユーロ、日本円、英ポンドを含む複数の通貨が圧力にさらされる可能性があると付け加えた。

「これらはより大きな動きが見込まれる通貨だ」と彼は述べた。

ポンドは1カ月ぶりの安値1.3455ドル付近で安定し、週間では2025年1月以来最大の1.4%の下落となる見込みだ。

ユーロは0.1％下落して1.1760ドルとなり、欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁の任期をめぐる不確実性も重しとなり、週間では約0.9％の下落に向かっている。

金利

市場は、金曜日遅くに発表される米国のコア個人消費支出価格指数と第4四半期の国内総生産（GDP）速報値を待っている。これらのデータが通貨の次の方向性を決定する可能性がある。

CMEグループのフェドウォッチツールによると、投資家は依然として連邦準備制度理事会（FRB）による年内2回程度の利下げを織り込んでいるが、6月の利下げ確率は1週間前の62％から約58％に低下した。

ノースライト・アセット・マネジメントの最高投資責任者、クリス・ザッカレリ氏は、「FRB内部の主な議論は、労働市場を支えるために事前に金利を引き下げるべきか、それともインフレ対策として金利を長期間高く維持すべきかだ」と述べた。

同氏は、金曜日の個人消費支出報告が「その議論に一段と深まるだろう」と付け加えた。

日本では、金曜日に発表されたデータによると、1月のコア消費者物価指数は前年比2.0％に鈍化し、2年ぶりの低水準となった。

キャピタル・エコノミクスのアジア太平洋地域チーフエコノミスト、アビジット・スーリヤ氏は、「特に過去四半期の経済活動の回復が弱いことを考慮すると、今日のデータは日本銀行に金融引き締めを再開する切迫感を与えるものではないだろう」と述べた。

円はドルに対して0.4%以上下落し、155.53円となった。

高市早苗首相が金曜日に政府の経済再生への取り組みを強調した演説に対し、人民元はほとんど反応を示さなかった。

一方、ニュージーランドドルは、ニュージーランド準備銀行のよりハト派的な金利見通しに圧迫され、週間で1.3%下落する見通しとなっている。