週明けの月曜日、アジア市場で円は主要通貨および二次通貨バスケットに対して幅広く上昇し、安全資産への需要が再燃する中、対米ドルでは約2週間ぶりの安値から回復し始めた。この動きは、歴史的な米国最高裁判決を受けて、トランプ大統領の関税措置をめぐる懸念に投資家が反応したことを受けて起きた。

日本銀行の政策担当者に対するインフレ圧力が緩和するにつれ、日本の利上げ期待は少なくとも9月までは低下している。投資家は現在、こうした期待を再評価するため、日本からのさらなる主要経済指標の発表を待っている。

価格概要

本日の日本円の為替レート：ドルは円に対して約0.7%下落し、153.99円となった。これは金曜日の終値155.03円より下落した一方、日中最高値は154.95円であった。

円は金曜の取引をドルに対して0.1%未満の下落で終え、3日連続の下落となった。また、日本のインフレ圧力の緩和に押されて、約2週間ぶりの安値155.64円を記録した。

先週、日本円は米ドルに対して1.6%下落し、過去3週間で2度目の週次下落、2025年7月以来最大の週次下落となった。これは、日本の利上げ期待の低下に加え、高市早苗首相の拡張的経済政策に関連する懸念によるものである。

トランプ大統領の関税措置

米最高裁判所は2026年2月20日金曜日、トランプ政権がこれまで課してきた広範な関税を無効とする歴史的な判決を下し、これらの関税を課すために国際緊急経済権限法（IEEPA）が使用されたことは大統領に与えられた法的権限を超えていると判断した。

トランプ大統領は迅速な対応として、2026年2月21日土曜日に、世界的な関税を10％から15％に引き上げ、明日2026年2月24日火曜日から発効させると発表した。

今回トランプ大統領は、1974年通商法第122条に依拠した。この法律は、大統領が議会の即時承認なしに最大150日間の暫定関税を課して国際収支赤字に対処することを認めている。

最高裁判決はまた、従来の「違法」な制度下で数十億ドルを支払った企業が補償を受けることができるかどうかという重大な法的疑問を提起した。この手続きは法廷で解決するまでに何年もかかる可能性がある。

日本の金利

金曜日に東京で発表されたデータによると、日本のコアインフレ率は1月に2年ぶりの低水準に減速し、日本銀行に対するインフレ圧力が緩和された。

このデータを受けて、日本銀行が3月の会合で0.25ポイントの利上げを行うとの見通しは10％から3％に低下した。

4月の会合で0.25ポイントの利上げが行われるとの見通しも50％から30％に低下した。

最新のロイター調査によると、日本銀行は9月に金利を1％に引き上げる可能性がある。

投資家たちは、こうした期待を再評価するために、日本のインフレ、失業率、賃金水準に関するさらなるデータを待っている。

米最高裁がトランプ大統領の関税を覆す決定を下したことを市場が歓迎したため、金曜日の取引中、ほとんどの暗号通貨が上昇した。

米国最高裁判所の判事の過半数は本日、国際緊急経済権限法に基づきドナルド・トランプ大統領が課した関税は違法であるとの判決を下し、大統領には輸入品に関税を課す権限はないと述べた。

これに対しトランプ大統領は、判決で取り消されなかった関税に加え、全世界で10％の関税を課す意向を表明し、他の法案に基づいて代替関税を再び課すことも検討すると述べた。

市場はまた、ダウ・ジョーンズの調査によると予想の2.5%を大幅に下回る1.4%の成長を示した米国の第4四半期国内総生産（GDP）データも受け止めた。

バンク・オブ・アメリカの米国担当チーフエコノミスト、アディティア・バヴェ氏は、政府閉鎖の影響がなければ成長率は2.5～2.6％程度に達していただろうと述べた。

インフレデータも懸念を引き起こした。連邦準備制度理事会が好むインフレ指標であるコア個人消費支出価格指数は12月に前年比3％を記録した。これは予想と一致していたが、中央銀行の目標である2％を依然として大幅に上回っている。

CMEグループのFedWatchツールによると、連邦準備制度理事会（FRB）の政策に関しては、市場は引き続き、今年最初の利下げが6月に行われると大方予想している。

イーサリアム

取引では、イーサリアムは21時45分GMT時点でCoinMarketCapで1.2%上昇し、1,971.8ドルとなったが、この暗号通貨は週間で3.9%の損失を記録した。

カナダドルは、投資家が国内小売売上高のまちまちのデータと関税に関する米最高裁の画期的な判決を評価する中、金曜日に米ドルに対して週ごとに下落した。

「ルーニー」として知られるカナダドルは、取引時間中は1.3671～1.3710のレンジで取引された後、0.1%下落し、1米ドル＝1.3687カナダドル（73.06米セント）となった。週間では、国内指標がインフレ圧力の緩和を示した一方で、米ドルは幅広く上昇したため、カナダドルは0.5%下落した。

米最高裁判所は、国家非常事態の際に適用される国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づいてドナルド・トランプ大統領が課した広範囲にわたる関税を撤回する判決を下した。

RBCのエコノミスト、クレア・ファン氏とネイサン・ジャンゼン氏は調査ノートの中で、今回の判決がカナダの貿易に与える影響は、他のほとんどの国よりも小さいだろうと述べた。

経済学者たちは、カナダの輸出品のほとんどはすでにIEEPAに基づいて課せられた関税から免除されており、カナダ経済にとってより大きな問題である特定製品に対する関税措置は裁判所の判決の影響を受けないと説明した。

カナダからの木材、鉄鋼、アルミニウムの輸出、および米国・メキシコ・カナダ協定に準拠していない自動車部品は、引き続き米国の関税引き上げに直面している。

データによると、カナダの小売売上高は12月に前月比0.4%減少しました。これは、自動車および部品販売店の売上低迷が主な要因です。しかし、暫定推定では1月には1.5%の回復が見込まれています。

BMOキャピタル・マーケッツのチーフエコノミスト、シェリー・カウシク氏はメモの中で、経済の不確実性が続いているにもかかわらず、消費者支出は依然として堅調であると述べた。

カナダの主要輸出品の一つである原油価格は、米国が来週までイランに対して軍事行動を起こさないと市場が予想したことから、ほとんど変わらず、0.1％下落して1バレル66.39ドルとなった。

カナダ国債の利回りは全期間を通じて小幅低下した。10年債利回りは1.4ベーシスポイント低下し、3.220%となった。一時は12月1日以来の最低水準となる3.199%を付けた。

鍵となるのは、再生可能エネルギーが発電技術としてより優れていると認められた場合、何が起こるのかということです。本質的には、私たちは代替のプロセスを目撃しています。ある資源生産者が別の資源生産者に取って代わり、再生可能エネルギーが化石燃料に取って代わるのです。そして、この想定されるエネルギー転換における「最小限の実行可能な規模」という問題に、私たちは直面することになります。

「最小実行規模」とは、システムの機能を維持し、経済的に存続するために必要な最低限の運用レベルまたはスループットを指します。例えば、すべての車両に維持管理費を徴収する有料道路を想像してみてください。交通量が急激に減少すると、収益は減少し、維持管理予算は縮小し、故障が発生し、最終的には崩壊または廃止の可能性が高まります。これは、減少する公益事業の顧客数が着実に増加するコストを負担するという、「デス・スパイラル」として知られる古い概念に酷似しています。低コストの再生可能エネルギーが発電から化石燃料に取って代わり続けるにつれて、同様の力学が化石燃料産業の構造に影響を与える可能性があります。米国には、石炭用の鉄道車両と鉱山、そして天然ガス用の掘削リグとパイプラインという、2つの異なる化石燃料インフラがあります。最小実行規模に関する懸念は、再生可能エネルギーの普及が進み、石炭火力発電所とガス火力発電所の稼働時間が減少するにつれて、化石燃料の生産量が大幅に減少した場合、縮小し続ける市場において、2つの競合するインフラを維持するのに十分な収益を産出できなくなる可能性があることです。

中国の石炭火力発電所運営者は、低コストの再生可能エネルギーという「新たな現実」に既に適応し始めている。彼らは、元々ベースロード発電用に建設された発電所をより柔軟なサイクルで稼働させ、より効率的な間欠運転ができるよう、発電所群を改修している。これは、より安価な再生可能エネルギー発電に置き換えられつつあるためだ。かつてはベースロード発電用に設計されたこれらの化石燃料発電所は、経済的に存続するために、今やより間欠的な運転を余儀なくされている。これは近い将来、他の地域でも課題となる可能性があるが、興味深い展開を見せる。中国の国内ガス埋蔵量は米国よりもはるかに少ないため、石炭火力発電と再生可能エネルギー発電を連携させることは理にかなっている。しかし、米国には発電を巡って競合する2つの化石燃料が存在する。ある映画の名言にあるように、「彼らに戦わせてやろう」。

この時点で、国内のエネルギー生産者にとって、最小限の実行可能な規模の問題が問題となる。再生可能エネルギーは従来型発電の発電量を「食い尽くし」つつあり、有料道路の例えで言えば、収益はもはや2つの並行する化石燃料発電インフラを支えるのに十分ではないかもしれない。石炭火力発電は大規模な採掘作業と鉄道網を必要とし、ガス火力発電所は掘削、処理、そしてパイプライン網に依存している。価格環境の低迷と需要基盤の縮小により、少なくとも発電においては、どちらももはや必要なくなるかもしれない。

率直に言って私たち自身も驚きましたが、私たちの結論は、石炭火力発電が緩やかな復活を遂げる可能性があるというものでした。「坑口」に位置する石炭火力発電所、つまり稼働中の鉱山のすぐそばに発電所が立地する発電所は、同等のガス火力発電所に比べて、必要な燃料インフラがはるかに少なくて済みます。電力市場自体の状況も注視する価値があります。オーストラリアなどの地域では、再生可能エネルギーが化石燃料による発電を完全に代替する期間がますます長くなり、消費者価格も大幅に低下しています。これにより、資産の稼働停止期間がますます長くなるため、化石燃料発電と関連インフラの収益は減少します。化石燃料発電は、特に日照時間が短く風力発電の出力が弱い冬季には依然として必要ですが、必要な設備数ははるかに少なくなるでしょう。急速に縮小する市場でのシェア獲得をめぐる熾烈な競争が予想されます。

石炭技術が後期に入っても、ボイラー燃料としての石炭の地位を強化する可能性のある要因が2つあります。1つ目は貯蔵です。数か月分の石炭備蓄を発電所の隣接地に保管すれば、供給の信頼性や価格変動を心配する必要がありません。2つ目は、冬季のガス井の凍結が大きな信頼性問題となり、システムの深刻な弱点が繰り返し露呈することです。近年の厳しい寒波は、こうした脆弱性を浮き彫りにしてきました。冬季の発電における化石燃料への依存が高まるにつれ、相対的に弱いガス供給システムの性能がさらに問題となる可能性があります。ガスはクリーンで安価であるため、新規発電所のボイラー燃料として長年好まれてきました。しかし、米国は現在、発電所のクリーンエア排出基準から脱却しようとしています。現政権が、石炭燃焼から発生する主要な排出物である二酸化硫黄や窒素酸化物などの汚染物質を「自由粒子」に再分類したとしても不思議ではありません。競争の観点から見ると、これはガスの最大の強みの一つを失わせ、事実上石炭も「クリーン」なものにしてしまうでしょう。この時点で、ガス業界の主な主張は、依然として石炭よりも安価であるということです。しかし、米国の液化天然ガス輸出の拡大に伴うガス価格の上昇と変動の激化により、この主張さえも揺らいでいます。

以前、電信から電話への技術移行について記事を書きました（「電信の衰退が化石燃料について示唆するもの」、2026年2月11日）。天然ガスは、少なくとも電力部門においては、長らく石炭の後継者、いわゆる「橋渡し燃料」と考えられてきました。再生可能エネルギーが主流になれば（私たちはそうなると考えていますが）、発電においてガスと石炭の両方を支えるために必要な大規模なインフラへの投資を継続する必要性も意欲もなくなるでしょう。ここで、最小実行規模の問題が浮上します。石炭火力発電所は冬季においてガス火力発電所よりも優れたパフォーマンスを発揮する傾向があり、燃料価格の変動も比較的小さいです。石炭とガスが縮小する発電シェアをめぐって競争する中で、石炭火力発電をまだ排除すべきではありません。

主な結論は、化石燃料は長期的にはベースロード電源として広く必要とされることはなくなり（中国で見られるように）、再生可能エネルギーを補完するためには依然として必要であっても、化石燃料に関連する大規模なインフラは経済的に採算が取れなくなる可能性があるということです。言い換えれば、一貫性のないエネルギー政策によって、収入不足によってエネルギーインフラが無秩序に崩壊するリスクに直面する可能性があります。