2025年最後の取引週の始まりとなる月曜日、アジア市場で円は世界各国の通貨バスケットに対して上昇し、対米ドルではプラス圏に転じた。この上昇は、日本銀行の最新の金融政策決定会合の意見の要約で、政策当局者が利上げ継続の必要性について合意したことを受けてのものだ。

一部の委員は、日本の実質金利が依然として世界的に最低水準にあることを踏まえると、次の会合を待つことは「大きなリスク」をもたらす可能性があると指摘し、中央銀行が金融政策の正常化で後れを取る可能性があると警告した。

価格概要

本日の日本円の為替レート: ドルは円に対して0.3%下落し、156.53のセッション高値を記録した後、156.50の始値から156.06となった。

日本政府が来年度に過去最大の支出を提案したことを受け、円は金曜日の取引をドルに対して0.35%下落して終え、4取引で初めて下落した。

先週、円はドルに対して約0.8％上昇した。これは、安値からの買い意欲と、日本政府当局者による自国通貨支援のための介入の可能性に関する度重なる警告に支えられ、3週間ぶりの週間上昇となった。

日本銀行の見解の要約

日本銀行は月曜日早朝、東京で12月18～19日に開催された最新の金融政策決定会合の意見概要を発表し、その結果、金利は1995年以来の高水準となる0.75％に引き上げられた。

報告書の要約では、理事会メンバーの大半がよりタカ派的な姿勢へと明確にシフトしたことが示され、複数のメンバーは将来的な更なる利上げの必要性を指摘した。メンバーは、長期的な物価安定を確保するためには、金利を段階的に引き上げ、金融刺激策を縮小する必要があるとの点で一致した。

一部の政策担当者は、日本の実質金利が主要経済国の中で依然として最低水準にあることから、次の会合まで行動を遅らせるのは危険だと強調し、日本銀行が正常化プロセスで遅れをとるリスクがあると警告した。

複数の委員はまた、他の中央銀行に比べて日本の金利が極めて低いことが円安につながり、それが輸入コストの上昇を通じてインフレ圧力を高めていると指摘した。

日本銀行の上田一男総裁は先週、国内の基調的なインフレ率は着実に加速しており、中央銀行の2%目標に近づいていると述べ、引き続き金利を引き上げていく用意があることを改めて表明した。

日本の金利

日本銀行が1月の会合で0.25ポイントの利上げを行うという市場の織り込みは、20％前後で安定している。

投資家はこうした期待を再評価するために、日本のインフレ率、失業率、賃金上昇率に関するさらなるデータを待っている。

クリスマス休暇明けの金曜日、投資家らがさらなる利下げと好調な企業収益によって来年には市場が新たな高値に達すると予想したことから、ウォール街の主要株価指数は閑散とした取引の中で過去最高値近辺で推移した。

指標となるS&P500種株価指数は史上最高値を記録し、7,000ポイントの水準に近づいた一方、ダウ工業株30種平均は12月12日に記録した最高値をわずか0.3％下回った。

この動きは、人工知能関連株が、評価額の上昇や設備投資の増加が利益を圧迫するのではないかという懸念から圧力にさらされた数カ月間の不安定な売りの後の、最近の米国株高騰を受けてのものだ。

しかし、米国経済の回復の兆し、来年の新連邦準備制度理事会（FRB）議長就任に伴うより緩和的な金融政策への期待、そしてAI関連銘柄への新たな関心が市場の反発を支えています。これにより、S&P500、ダウ・ジョーンズ工業株30種、ナスダック総合指数は3年連続の上昇軌道に乗りました。

アネックス・ウェルス・マネジメントのチーフエコノミスト、ブライアン・ジェイコブセン氏は、2026年は市場にとって試練の年になる可能性が高いと述べ、企業は人工知能やその他の投資から生産性と利益率の目に見える向上を達成する必要があると指摘した。

LSEGがまとめたデータによると、アナリストはS&P 500企業の収益が2025年の13.2%増と予想されているのに対し、2026年には15.5%増になると予想している。

S&P 500は2025年初頭から17%以上上昇しており、その牽引役は主に大型テクノロジー株だったが、最近は金融や素材などの景気循環セクターにも上昇の波が広がっている。

トレーダーたちは、いわゆる「サンタクロース・ラリー」が今年実現するかどうかにも注目している。ストック・トレーダーズ・アルマナックによると、この季節的なパターンでは、S&P 500指数は通常、年末の最後の5営業日と1月の最初の2営業日に上昇する。この期間は水曜日に始まり、1月5日まで続く。

東部時間午前9時39分現在、ダウ工業株30種平均は10.77ポイント（0.02%）上昇し、48,741.93となった。S&P500は9.97ポイント（0.14%）上昇し、6,942.02となった。ナスダック総合指数は42.38ポイント（0.17%）上昇し、23,655.69となった。

S&P500の11セクターのうち、情報技術を筆頭に6セクターが上昇した一方、公益事業と工業セクターのパフォーマンスは最も低かった。

AIチップ設計会社であるNVIDIAが新興企業Groqからチップ技術のライセンスを取得し、最高経営責任者（CEO）を任命することに合意したことを受け、同社の株価は1.5％上昇した。

対照的にバイオヘイブンの株価は、臨床試験中のうつ病治療薬が中期試験で主要評価項目を達成できなかったことを受けて1.4％下落し、同社が今年直面している一連の挫折にさらに拍車がかかった。

電子商取引企業クーパンが、韓国事業所から漏洩したすべての顧客データが容疑者によって削除されたと発表したことを受け、株価は8.6％急騰した。

ファースト・マジェスティック、クール・マイニング、エンデバー・シルバーなど米国上場の貴金属鉱山会社の株価も、金と銀の価格が過去最高値を更新したことから、1.8%から3.3%上昇した。

ニューヨーク証券取引所では値上がり銘柄数が値下がり銘柄数を1.11対1の比率で上回り、一方ナスダックでは値下がり銘柄数が値上がり銘柄数を1.34対1の比率で上回った。

S&P 500 は 52 週間の最高値を 13 回記録したが、最低値は更新されなかった。一方、ナスダック総合指数は同期間内に最高値を 18 回、最低値を 52 回更新した。

世界の主要な準備通貨である米ドルは、過去10年以上で最悪の年間パフォーマンスを記録する見込みだ。主要通貨バスケットに対するドルの相対的な価値を示す米ドル指数（DXY）は、9月末までに約10%下落し、いくつかの個別通貨に対してはさらに大きな下落幅を記録した。

同じ期間に、ドルはユーロに対して13.5%、スイスフランに対して13.9%、日本円に対して6.4%、主要新興市場通貨バスケットに対して5.6%下落した。

2025 年にドルが売られた原因は何ですか?

この減少は、長年にわたる構造的な圧力と、2025年にさらに顕著になった新たな脆弱性の組み合わせを反映しています。

根強い懸念としては、いわゆる「ビッグ・ビューティフル・アクト」の成立により悪化した米国の債務負担の増加や、特に関税をめぐる不確実性の中で米国の成長優位性が徐々に低下していることなどが挙げられる。

同時に、新たなリスクも浮上した。世界の投資家は米国資産へのエクスポージャーに対するヘッジを増やし始め、いわゆる「米国例外主義」への信頼がピークに達していた時期にヘッジが減少傾向にあったものの、その傾向を反転させた。また、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性に関する疑問から関税関連のニュースに対する市場の敏感さの高まりに至るまで、政治的な不確実性もセンチメントを圧迫した。

これらの力が合わさって、近年で最も顕著なドル安現象の一つが生み出された。

2026年に向けての3つの重要な質問

1. ドルは構造的に下落傾向にあるか?

最近の急落にもかかわらず、ドルの完全な構造的崩壊を示唆する証拠は見当たりません。ドル安の大部分は、景気循環要因と政策要因、すなわち米国経済の減速、金利差の縮小、財政赤字の持続、そしてインフレ率の上昇を反映しています。世界的な資本フローの変化、ドル資産のヘッジの再開、そして米国の経済政策に対する信頼の低下が、さらなる圧力となっています。

とはいえ、主要な構造的支柱は健在です。ドルは引き続き世界の主要な準備通貨および決済通貨として君臨し、ストレス期における安全資産としての魅力を維持しています。

その結果、ドルは長期的な構造的下落というよりは、むしろ循環的な弱さの長期化局面に入る可能性が高いようだ。

2. 2025 年の下落により、ドルは再び魅力的なものになったでしょうか?

急激な売りによって年初と比べてバリュエーションは改善したものの、より長期的な視点で見ると、ドルは依然として相対的に割高な状態にあることが示唆されます。主要先進国および新興国通貨34通貨のうち、ドルよりも割高と見なされている通貨はわずか9通貨です。これは、ドルが相対的に割安になったものの、真に割安になったわけではないことを示唆しています。

3. 投資家はポートフォリオをどのように配置すべきでしょうか?

米国を拠点とする投資家にとって、この環境は非米国市場へのエクスポージャーを高める機会を提供します。これは、多くの市場がより高いリスク調整後リターンを提供するからというだけでなく、外貨エクスポージャーがドルに対してより大きな上昇の可能性があることからも明らかです。

米国以外の投資家にとって、グローバル指数における米国株のウェイトが高いため、ドル建てエクスポージャーは既に高い場合が多い。この場合、為替ヘッジのコストとベネフィットのバランスを取ることが重要となる。

ヘッジコストとリターンは大きく異なります。英国を拠点とする投資家にとってはほぼゼロですが、日本やスイスでは金利差が大きいため年間4%程度に達し、南アフリカなどの高利回り市場の投資家にとってはプラスのリターンを生み出すこともあります。

ドルに代わるものは何でしょうか?

長期的には、ドル安が続く中でも、明確な代替資産を見出すことは依然として困難です。金は安全資産として人気が高まっていますが、キャッシュフローの欠如が評価を複雑にし、高いボラティリティが信頼性を制限しています。

日本円はバリュエーションの観点から魅力的に見えるものの、米国市場の優位性を考えると、通貨のみを理由に米国株式へのエクスポージャーを日本株式に置き換えることは現実的ではありません。第三通貨への完全なヘッジは、複雑さとコストを増大させます。

その結果、各国のインフレ率や金利の違いを考慮した、段階的かつ柔軟な通貨ヘッジのアプローチが最も適切であると思われます。

2025年は貿易戦争の動向とFRBの一時停止が支配的になる

連邦準備制度理事会が今年大半の期間、政策金利を据え置いたにもかかわらず、ドルは2025年をマイナス圏で終え、前年の上昇分を帳消しにして2022年以来の水準に戻るとみられる。

ドナルド・トランプ大統領のホワイトハウス復帰と「貿易戦争2.0」の勃発は、投資家が関税が米国経済にさらなる打撃を与えることを懸念し、センチメントを圧迫した。しかし、その後、米国にとって比較的有利な条件で貿易協定が締結されたことで、夏場のドルは小幅な反発を支えた。

景気後退懸念が和らぐにつれ、関税の価格影響に対する懸念からインフレ期待が高まり、FRBは慎重な姿勢を取り、二次的なインフレ影響が現れない限り一時的な価格上昇を容認する姿勢を示した。

労働市場とインフレ：2026年のジレンマ

労働市場の冷え込みに伴い、連邦準備制度理事会（FRB）はスタグフレーションのリスクに直面しており、このシナリオは2026年初頭まで続く可能性がある。ジェローム・パウエルFRB議長は市場の利下げ期待を和らげようと努力しているものの、投資家は、特によりハト派的なFRB議長が任命される可能性を踏まえ、さらなる緩和を織り込んでいる。

しかし、こうした利下げは低インフレ環境ではなく、経済の弱体化を背景に実施される可能性があり、特に2026年前半にはドルがさらなる圧力にさらされる可能性がある。

円

他の中央銀行が利下げを一時停止している時にFRBが緩和を再開すれば、少なくとも2026年第1四半期はドルがさらに下落するリスクが残る。

対ドルでは、140円水準が依然として重要な試金石であり、円が1ドル158～160円を超えて下落した場合、日本当局が介入するリスクがある。

同時に、特に賃金上昇が続き、インフレ率が2%を超えた場合、日本銀行は今後金利引き上げに積極的になる可能性がある。

ユーロとポンド：異なる道筋

ユーロについては、2026年の動向は、米国の利下げペースに対する欧州経済の回復力に左右される。ユーロ／ドルは、好材料があれば1.20ドル付近まで戻る可能性があるが、欧州経済が期待外れに終わった場合は1.13～1.10ドルの範囲まで下落する可能性がある。

ポンドの見通しはより厳しいものとなっている。経済成長の鈍化とインフレ率の2%への低下は、イングランド銀行による追加利下げを示唆しており、ポンドへの更なる圧力となるだろう。

FocusEconomicsのエコノミスト、マット・カニンガム氏との議論では、2025年の石油・ガス市場を形作った主要な要因と2026年の見通しについて考察しました。議論では、経済のファンダメンタルズ、政策決定、そして地政学的動向が原油と天然ガスの価格動向にどのような影響を与えたかを探り、両商品の異なる動向を浮き彫りにしました。また、来年を見据え、需給見通し、LNG生産能力、そして世界のエネルギー市場を引き続き左右する地政学的リスクについても議論しました。

2025 年に石油とガスの価格に影響を与えた主要な経済的、基本的な、または地政学的要因は何ですか。また、2026 年に支配的になる可能性が高いものは何ですか。

カニンガム氏は、今年のブレント原油価格チャートは、2025年の市場を決定づける出来事を視覚的にまとめたものとみなせると述べた。

OPECプラスが生産量増加を継続する一方で、中国経済は不動産セクターの弱体化、消費者信頼感の低下、地方政府の高債務、外需の減速といった重圧に苦しんだため、価格は年間を通じて前年4月に始まった下落傾向を継続した。

さらに、ドナルド・トランプ米大統領が課した「解放記念日」関税により、価格はイランとイスラエルの12日間の戦争による6月の一時的な高騰を除けば完全に回復できない水準まで押し上げられた。

それ以来、OPECプラスが非OPEC産油国から市場シェアを奪還することを狙った積極的な生産増加で市場を驚かせ、ブレント原油価格は下落し続けている。

天然ガスは異なる道を辿りました。当初は関税発表の影響を受けましたが、2025年の見通しは石油とは大きく異なり、価格は上昇しました。米国の指標であるヘンリーハブは、約3年ぶりの高値に達しました。

トランプ大統領の当選は、液化天然ガス（LNG）輸出の承認手続きを迅速に進めたため、米国のガス価格を押し上げた。その結果、今年のLNG出荷量は過去最高水準に急増した。

2026年を見据えて、FocusEconomicsは2025年の主な傾向が続くと予想しています。

ブレント原油の平均価格は、COVID-19パンデミック以来の最低水準まで下落すると予想されている。

米国の天然ガス価格は、ロシア・ウクライナ戦争に関連した2022年の急騰を除き、2014年以来の最高年間平均価格に上昇すると予想されている。

OPECプラスは2026年第1四半期に一時的に生産を停止した後、引き続き生産を増やすと予想されているが、米国の関税導入を前にした前倒し輸出の影響が薄れるにつれ、世界経済の成長は鈍化する可能性が高い。

2025年は供給側の不確実性が大きなテーマでした。OPEC+の生産決定は来年の見通しにどのような影響を与えるのでしょうか？

世界の石油とガスの生産量は2026年に増加すると予想されています。

米国エネルギー情報局や国際エネルギー機関などの機関は、OPECプラスの供給増加の加速と米国LNGの需要の力強い伸びを反映して、ここ数カ月で予測を引き上げている。

重要な問題は生産量が増加するかどうかではなく、どの程度増加するかだ。

OPECプラス内部の摩擦は今後も続く可能性が高い。ロシアは米国の制裁措置を踏まえ、生産量の低下を望む可能性がある一方、サウジアラビアやUAEといった国々は、余剰生産能力と、OPECプラス以外の産油国から市場シェアを奪還したいという願望を背景に、増産を推進すると予想される。

同時に、カザフスタンやイラクなどの国々は生産割当量を超過し続けており、アンゴラは許可された生産量をめぐる論争の後、2023年後半にグループから脱退した。

需要面では、世界の消費の伸びは頭打ちに近づいていると思いますか、それとも市場は依然として 2026 年のアジアの需要の強さを過小評価しているのでしょうか。

来年、石油とガスの世界的な需要は増加すると予想されます。

フォーカスエコノミクスは、ガイアナや米国などの非OPECプラス諸国での生産増加により、世界の石油生産量は2026年に1.1％増加すると予想している。

天然ガス需要も増加すると予想されています。国際エネルギー機関（IEA）は、産業および発電からの需要増加に支えられ、天然ガスの需要は約2%増加し、消費量は過去最高水準に達すると予測しています。

アジアは依然としてLNGへの依存度が高い。同機関は、2026年には地域のガス需要が4%以上増加し、LNG輸入量は約10%増加すると予測している。

世界経済やエネルギー部門が新たなショックに直面すると、これらの予測は急速に変化する可能性があるため、最新の予測を継続的に監視することが依然として重要です。

いくつかの主要なLNGプロジェクトが稼働を開始、あるいは進行中です。特に米国とカタールからの新たな生産能力は、2026年の世界のガス価格にどのような影響を与えるでしょうか？

カタールと米国における大規模プロジェクトは、世界のガス価格の収束に貢献すると期待されています。予測によると、国内供給が豊富なため通常は低い米国のガス価格と、アジアおよび欧州の価格差は、パンデミックによって需要が急落した2020年以来、最小水準に縮小すると見込まれています。

つまり、米国のLNG出荷量が記録的な水準に達することで、国内価格が上昇する一方で、海外価格には下押し圧力がかかることが予想される。

石油とは異なり、ガス市場は輸送上の制約により、地域間の価格格差がはるかに大きい。石油は直接輸送できるのに対し、ガスは海上輸送前に液化する必要がある。LNGの生産能力を拡大することで、こうした地域間の価格格差を縮小できると期待される。

地政学的には、2025年は中東、ロシア、西アフリカに関連したボラティリティが見られました。2026年には、どの地域が供給安定性にとって最大のリスク、あるいは機会となるでしょうか？

ロシアとウクライナの和平交渉は、今後の動向を注視する上で重要な要素となるだろう。ドナルド・トランプ大統領は和平合意の実現を推し進めてきたが、成果は上がらず、ウクライナへの支援撤回を繰り返し警告している。

このような脅しが実行されれば、欧州とウクライナは単独でロシアに対抗することが困難となり、モスクワに有利な和平合意に至る可能性が出てくる。その結果、ロシアの石油部門に対する制裁が解除され、世界の供給が増加し、原油価格に下落圧力がかかる可能性がある。